论文部分内容阅读
摘要：本文基于气候债券倡议组织开展的调查，分析了发行贴标主权债券的意义，总结了贴标主权债券的发行流程和经验，并提出一系列推动贴标主权债券市场发展的建议。这些建议包括通过供给刺激投资者的需求、由政府担任绿色项目投资者和推动者的角色、创造更多的支出项目、为备受关注的项目提供资金、制定和推广最佳实践标准、围绕贴标主权债券开展合作、为经济转型做准备等。
关键词：贴标主权债券 绿色债券 气候变化 可持续发展
基于对全球19个主权债券发行国政府的访谈，气候债券倡议组织（Climate Bonds Initiative）撰写了全球首份针对绿色、社会及可持续主权债券（GSS bond，以下简称“贴标主权债券”）的调查报告。
对于可以同时对接国内和国际资本市场的一国政府来说，贴标主权债券可以吸引可持续发展领域所需的投资，并有助于实现各国基于《巴黎协定》框架提出的国家自主贡献中的温室气体减排目标。
鉴于发行国政府在推动贴标主权债券市场规模增长方面发挥着关键作用，而此类债券的发行准备工作又与私营部门发行有所不同，本文基于气候债券倡议组织开展的贴标主权债券市场调查，研究了不同发行人的发行流程和经验，以增进市场对于贴标主权债券的认知，鼓励更多政府相关部门参与到贴标主权债券的发行中，共同促进全球绿色发展。
贴标主权债券的定义及发行意义
（一）贴标主权债券简介
1.定义
贴标主权债券是指所募集资金指定用于新建或现有环境和社会项目，由政府支持机构发行的债券，其目的在于为具有积极的环境效益、气候变化效益或社会效益的项目提供资金。绿色、社会及可持续标签为债券投资者提供了一种快速筛选机制，可以帮助投资者在使用有限资源开展尽职调查的情况下，高效识别出与环境和社会相关的投资项目。其中，绿色债券的收益一般用于有助于实现《巴黎协定》目标及其他环境目标（如能效提升、污染防治等）的项目，可持续发展类债券及社会债券的收益一般须用于已被明确定义的环境和社会项目。
大多数中央政府具有较为雄厚的预算以及较大的资源分配权力，尤其在大型基础设施项目方面，通常有足够的权力和理由扩大贴标主权债券的相关投融资。
2.概况
截至2020年11月末，全球已有22个国家发行了960亿美元贴标主权债券，其中包括16个绿色主权债券发行国、4个可持续主权债券发行国和2个社会主权债券发行国。此外，全球至少有14个国家有意愿发行绿色债券。
气候债券倡议组织对22个发行国中的19个进行了问卷调查，其中包括8个发达市场发行国和11个新兴市场发行国，调查覆盖了97%的总发行额度。截至2020年11月中旬，上述19个发行国共发行了32只贴标主权债券，总金额超过930亿美元。
（二）贴标主权债券具有改变市场格局的潜力
1.推动本土市场的发展
就大多数国家而言，发行贴标主权债券的主要动因是推动当地绿色债券市场发展。主权债券发行人可为其他类型债券的发行人起到表率作用，為投资者提供安全性和流动性较高的投资产品，从而将资金从评级较低和流动性较差的债券投资中释放出来。
通过增加本地市场的债券发行量，贴标主权债券既可以提升市场流动性，又可以促进绿色债券市场发展所需要的市场基础设施和技术的发展。因此，发行贴标主权债券不但可以提高一国的全球知名度，而且可以帮助发行国开拓本国绿色债券市场。
2.发挥更全面的战略性倡议作用
在大多数情况下，各国为实现国家自主贡献目标，推动实现可持续发展目标，减缓气候变化，减轻社会不平等状况等，会提出一系列较全面的战略性倡议，其中通常包括实现减排目标等政策举措。
大量项目可以通过贴标主权债券进行融资。贴标主权债券或可促使发行国采取更为集中的方式，优先为解决气候和社会问题的项目融资。
3.增加透明度
发行贴标主权债券通常需要进行特定预算标记（budget tagging），并承诺公开有关收益分配及其影响的报告。这些审计要求大幅提高了相关政府部门和议会的透明度，使得包括投资者在内的外部利益相关方能够充分知情。从发行审查程序和提升透明度的角度看，这些举措都开创了债券发行的先例，使得政府内部的多个利益相关方（包括议会）以及外部利益相关方（如投资者）受益，并提升了贴标主权债券市场的知名度。
4.吸引更多投资者参与
从总体上看，贴标主权债券拓宽了投资者基础，使其更加多元化。贴标主权债券倾向于引入来自不同地域的投资者，吸引新的投资者使用绿色、社会和可持续发展标签。引入更多的投资者有利于降低债券收益率。
5.促使定价更加严格
更广泛的投资者基础可以促使贴标主权债券定价更加严格。为促进市场持续有序发展，笔者认为发行国的债务管理办公室应推动政府相关部门清楚识别并列示贴标主权债券资金所支持的项目清单。
6.促进跨境合作并提高知名度
与同类别的常规债券相比，贴标主权债券有助于提高发行人的知名度，从而带来跨境合作机会。
从调查结果来看，许多受访者都在发行前后以双边对话或多边交流的形式与债务管理办公室进行了沟通和合作。由于发债募集资金也可能被用于发行国以外的项目，这些项目也成为国际合作项目的一部分。
贴标主权债券的发行流程和发行经验
（一）发行决策及准备流程
1.政府部门的负责人是促成发行决定的最主要决策者
调查结果显示，政府部门的负责人往往是促成一国贴标主权债券发行决定的最主要决策者。发达市场国家往往由多位部长共同协调来担任此角色，而新兴市场国家通常由财政部主导决策，其次由债务管理办公室负责。 投资者通常不会在发行贴标主权债券的决定过程中发挥关键作用。发达市场国家的受访者表示，投资者在其发行贴标主权债券决策中发挥的作用有限，投资者以及其他利益相关方所施加的压力确实会对发行决定产生一定影响，但并非影响决策的主要因素。
2.多数发行国建立了贴标主权债券工作组
所有发达市场国家的受访者和72%的新兴市场国家受访者均表示，已在国内建立了由不同政府部门和其他机构代表构成的、专注于债券项目的工作组，以公开其决策过程、债券发行过程，同时负责确定绿色支出项目、支持信息披露等工作。此外，发行国可选择由该工作组代为行使管理主体职能以及执行运营任务。
一般来说，这些贴标主权债券工作组在新兴市场国家的影响力通常较大，而在发达市场国家的影响力相对较小。这可能是因为新兴市场国家是在明确发行意向之后才建立该工作组，来承接贴标主权债券发行等工作。在许多案例中，该工作组仅负责贴标主权债券的发行和市场发展。
3.贴标主权债券的发行框架设计
以绿色债券为例，通常大多数发行国的贴标主权债券工作组会通过独立的文档阐明其发行方案，该方案需包含4项绿色债券的原则内容，即收益的使用、项目的评估和筛选、收益的管理以及信息披露。发行方案中还包含其他信息，如可投资或再次投资的认可项目类别，以及禁止项目的清单。发行人通常会寻求独立专业机构对该框架采取第二方意见（SPO）评估、认证或进行其他类型的第三方审核。
（二）发行流程
发行贴标主权债券包括以下几个步骤。一是获得政府批准，即政府部门负责人决定发行贴标主权债券。二是建立贴标主权债券工作组，其职责包括识别和管理贴标主权债券支出项目、支持信息披露以及分配运营任务。三是选择符合条件的支出项目。纳入贴标主权债券资金所支持的项目通常需要与国家优先事项保持一致。四是确定合适的项目。支出项目可能需要达到规模阈值，并产生可衡量的影响。需要清楚地标明选定的支出项目，以避免将同类型的其他资金重复分配给这些项目。五是准备报告。需要确定债券发行后发布报告的频率和性质，确定信息披露模式。
（三）核心要点
1.貼标主权债券为支出项目提供资金
贴标主权债券为支出项目提供资金，这些支出项目通常并非新设项目。与直接为某些项目和资产融资不同，贴标主权债券的常见支出项目类型是税收抵免、税收支出、投资支出、补贴和赠款。因此，通常将无形资产包含在支出项目的认可类别中。
2.贴标主权债券大多产生绿色溢价
接受本访谈的19个发行国共发行了32只贴标主权债券，其中有23只是构建国债收益率曲线的重要券种。在这23只债券中，有4只债券出现常见的新债发行溢价，9只债券出现绿色溢价，10只债券与普通债券的发行成本大致持平，即实现在现有收益率曲线上定价。2020年下半年，绿色溢价现象越来越普遍，但并非每只贴标主权债券都能产生绿色溢价。除了绿色标签外，债券市场动态也会影响定价结果。
在发达市场发行人中（除卢森堡外），专业的绿色投资者投资的贴标主权债券大多产生了绿色溢价，有的债券实现了在现有收益率曲线上定价。在流动性通常较低的新兴市场中，有3只贴标主权债券出现新债发行溢价。
3.影响期限设定的多种因素
选择债券期限对于投资者至关重要。不同市场和国家对债券期限的接受度不同。贴标主权债券的发行国必须仔细权衡其现有债券的赎回情况、所选项目的持续时间和投资者的兴趣。几位欧洲的受访者表示，他们以系列、整体的角度考量了贴标主权债券的期限，从而为投资者提供更多的选择。期限较长的债券对保险公司更具吸引力，它们通常寻求与其长期负债现金流相匹配的投资标的。
4.投资者最关心政策的一致性和支出项目问题
常规债券路演往往围绕资金的流动性和债券信用等主题进行，但这些并不是贴标主权债券路演的重点。对于后者，投资者想了解的是政府战略、贴标主权债券的认可支出项目、定期发行承诺、流动性管理以及构建对绿色债券收益率曲线的信心等问题。
84%的受访者认为投资者希望获得更多有关收益使用的信息，74%的受访者认为投资者希望获得与国家政策相关的信息，42%的受访者认为投资者希望获得碳减排量信息。只有2家发行人（均来自新兴市场国家）邀请公司发行人参加了路演，以了解有关该笔债券发行流程的更多详细信息。路演为投资者提供了一个沟通窗口，可以提前澄清潜在的歧义（如重复计算问题），并可在一定程度上引导收益分配预期。
受访者对推动贴标主权债券市场发展的建议
（一）通过推动贴标主权债券发行进一步开拓绿色债券市场的五种方式
贴标主权债券通过以下五种方式推动发行国开拓绿色市场。一是吸引新的投资者。贴标主权债券的声誉和规模将吸引新的投资者加入，并推动投资者采用更专业的投资策略。二是为其他债券发行人创造机会。贴标主权债券发行国以发行大规模、低风险债券的方式支持本地绿色债券市场发展，由此投资者可投资其他风险更大或流动性更低的资产，以使其资产组合多元化，从而为其他债券发行人创造机会。三是建立最佳实践。贴标主权债券的发行，在信息披露、透明度和程序规范方面为整个绿色债券市场起到了示范作用。四是提供定价参考基准。贴标主权债券可为其他主题的贴标主权债券工具定价夯实基础。五是突出政府工作重点。贴标主权债券可传达政府正在努力解决社会不平等问题、减缓气候变化等强烈信号。
（二）进一步推动贴标主权债券市场发展的七个步骤
1.通过供给刺激投资者的需求
如果设立专用资金池，企业和其他机构的司库（treasurers）将更倾向于发行贴标债券。发行国应尽量扩大债券发行规模，以增加市场流动性，鼓励更多专注于贴标债券产品的投资者加入这个市场。
2.由政府担任绿色项目投资者和推动者的角色 当前，越来越多的政府需要承担绿色项目投资者、推动者的角色，并通过养老基金等渠道将公共部门的资金投入到带有绿色、社会和可持续发展标识的投资项目。
3.政府应创造更多的支出项目
贴标主权债券通过引入更广泛的投资者为债务管理办公室提供更大的灵活性，这将带来许多益处，例如定价更加严格等。这可以激发发行国政府出台相应政策，推动政府将合适的项目投入进来，从而促进债券增发，例如建造医院或学校并使其达到绿色标准等。此外，包含了气候变化适应等内容的绿色资产分类标准，将为发行国的决策者们提供更多的绿色债券认可支出项目。目前，正在制订中的《欧盟可持续金融分类方案》和中国已发布的《绿色债券支持项目目录（2021年版）》的项目类型均有所扩展，可涵盖更广泛的潜在合格资产。同时，与社会发展目标相关的资产随着各种分类法的延伸也将被涵盖。
4.为备受关注的项目提供资金
应将贴标主权债券对应的资金用于国家重要项目，以引起社会对贴标主权债券潜力及其可融资项目类型的关注。这也有助于将来发行的债券获得政府的支持。
5.制定和推广最佳实践标准
为金融行业提供清晰但不过于严苛的绿色项目定义将推动市场发展。一国或经济体通过明确清晰、透明的绿色项目定义（如《绿色债券支持项目目录（2021年版）》）不仅可为市场提供严谨、清晰的信息，也可避免漂绿的情况。可持续金融国际平台（IPSF）的发起者既包括欧盟，也包括中国，其为各国创建和协调绿色标准及定义提供了相互学习的机会。
6.围绕贴标主权债券开展合作
贴标主权债券为财政部门提供了与环境部门等其他部门以及超国家组织进行合作的宝贵机会。如果没有这些合作关系，那么从確立气候目标到与实现这些目标相关的项目获得融资是不可能发生的。贴标主权债券的成功发行，可向世界展示一国政府为制定法规所作出的努力。
7.为经济转型做准备
各国若要实现碳减排目标，需要在短期内为低碳转型项目提供大规模的资金支持。这意味着金融部门不但需要加大力度支持绿色经济活动的开展，也亟需支持高碳排放、高环境影响的经济活动沿着清晰的路径向低碳和零碳过渡。贴标主权债券市场是促进整体经济转型的核心举措之一。
作者单位：气候债券倡议组织
责任编辑：陈涛 印颖 刘颖
关键词：贴标主权债券 绿色债券 气候变化 可持续发展
基于对全球19个主权债券发行国政府的访谈，气候债券倡议组织（Climate Bonds Initiative）撰写了全球首份针对绿色、社会及可持续主权债券（GSS bond，以下简称“贴标主权债券”）的调查报告。
对于可以同时对接国内和国际资本市场的一国政府来说，贴标主权债券可以吸引可持续发展领域所需的投资，并有助于实现各国基于《巴黎协定》框架提出的国家自主贡献中的温室气体减排目标。
鉴于发行国政府在推动贴标主权债券市场规模增长方面发挥着关键作用，而此类债券的发行准备工作又与私营部门发行有所不同，本文基于气候债券倡议组织开展的贴标主权债券市场调查，研究了不同发行人的发行流程和经验，以增进市场对于贴标主权债券的认知，鼓励更多政府相关部门参与到贴标主权债券的发行中，共同促进全球绿色发展。
贴标主权债券的定义及发行意义
（一）贴标主权债券简介
1.定义
贴标主权债券是指所募集资金指定用于新建或现有环境和社会项目，由政府支持机构发行的债券，其目的在于为具有积极的环境效益、气候变化效益或社会效益的项目提供资金。绿色、社会及可持续标签为债券投资者提供了一种快速筛选机制，可以帮助投资者在使用有限资源开展尽职调查的情况下，高效识别出与环境和社会相关的投资项目。其中，绿色债券的收益一般用于有助于实现《巴黎协定》目标及其他环境目标（如能效提升、污染防治等）的项目，可持续发展类债券及社会债券的收益一般须用于已被明确定义的环境和社会项目。
大多数中央政府具有较为雄厚的预算以及较大的资源分配权力，尤其在大型基础设施项目方面，通常有足够的权力和理由扩大贴标主权债券的相关投融资。
2.概况
截至2020年11月末，全球已有22个国家发行了960亿美元贴标主权债券，其中包括16个绿色主权债券发行国、4个可持续主权债券发行国和2个社会主权债券发行国。此外，全球至少有14个国家有意愿发行绿色债券。
气候债券倡议组织对22个发行国中的19个进行了问卷调查，其中包括8个发达市场发行国和11个新兴市场发行国，调查覆盖了97%的总发行额度。截至2020年11月中旬，上述19个发行国共发行了32只贴标主权债券，总金额超过930亿美元。
（二）贴标主权债券具有改变市场格局的潜力
1.推动本土市场的发展
就大多数国家而言，发行贴标主权债券的主要动因是推动当地绿色债券市场发展。主权债券发行人可为其他类型债券的发行人起到表率作用，為投资者提供安全性和流动性较高的投资产品，从而将资金从评级较低和流动性较差的债券投资中释放出来。
通过增加本地市场的债券发行量，贴标主权债券既可以提升市场流动性，又可以促进绿色债券市场发展所需要的市场基础设施和技术的发展。因此，发行贴标主权债券不但可以提高一国的全球知名度，而且可以帮助发行国开拓本国绿色债券市场。
2.发挥更全面的战略性倡议作用
在大多数情况下，各国为实现国家自主贡献目标，推动实现可持续发展目标，减缓气候变化，减轻社会不平等状况等，会提出一系列较全面的战略性倡议，其中通常包括实现减排目标等政策举措。
大量项目可以通过贴标主权债券进行融资。贴标主权债券或可促使发行国采取更为集中的方式，优先为解决气候和社会问题的项目融资。
3.增加透明度
发行贴标主权债券通常需要进行特定预算标记（budget tagging），并承诺公开有关收益分配及其影响的报告。这些审计要求大幅提高了相关政府部门和议会的透明度，使得包括投资者在内的外部利益相关方能够充分知情。从发行审查程序和提升透明度的角度看，这些举措都开创了债券发行的先例，使得政府内部的多个利益相关方（包括议会）以及外部利益相关方（如投资者）受益，并提升了贴标主权债券市场的知名度。
4.吸引更多投资者参与
从总体上看，贴标主权债券拓宽了投资者基础，使其更加多元化。贴标主权债券倾向于引入来自不同地域的投资者，吸引新的投资者使用绿色、社会和可持续发展标签。引入更多的投资者有利于降低债券收益率。
5.促使定价更加严格
更广泛的投资者基础可以促使贴标主权债券定价更加严格。为促进市场持续有序发展，笔者认为发行国的债务管理办公室应推动政府相关部门清楚识别并列示贴标主权债券资金所支持的项目清单。
6.促进跨境合作并提高知名度
与同类别的常规债券相比，贴标主权债券有助于提高发行人的知名度，从而带来跨境合作机会。
从调查结果来看，许多受访者都在发行前后以双边对话或多边交流的形式与债务管理办公室进行了沟通和合作。由于发债募集资金也可能被用于发行国以外的项目，这些项目也成为国际合作项目的一部分。
贴标主权债券的发行流程和发行经验
（一）发行决策及准备流程
1.政府部门的负责人是促成发行决定的最主要决策者
调查结果显示，政府部门的负责人往往是促成一国贴标主权债券发行决定的最主要决策者。发达市场国家往往由多位部长共同协调来担任此角色，而新兴市场国家通常由财政部主导决策，其次由债务管理办公室负责。 投资者通常不会在发行贴标主权债券的决定过程中发挥关键作用。发达市场国家的受访者表示，投资者在其发行贴标主权债券决策中发挥的作用有限，投资者以及其他利益相关方所施加的压力确实会对发行决定产生一定影响，但并非影响决策的主要因素。
2.多数发行国建立了贴标主权债券工作组
所有发达市场国家的受访者和72%的新兴市场国家受访者均表示，已在国内建立了由不同政府部门和其他机构代表构成的、专注于债券项目的工作组，以公开其决策过程、债券发行过程，同时负责确定绿色支出项目、支持信息披露等工作。此外，发行国可选择由该工作组代为行使管理主体职能以及执行运营任务。
一般来说，这些贴标主权债券工作组在新兴市场国家的影响力通常较大，而在发达市场国家的影响力相对较小。这可能是因为新兴市场国家是在明确发行意向之后才建立该工作组，来承接贴标主权债券发行等工作。在许多案例中，该工作组仅负责贴标主权债券的发行和市场发展。
3.贴标主权债券的发行框架设计
以绿色债券为例，通常大多数发行国的贴标主权债券工作组会通过独立的文档阐明其发行方案，该方案需包含4项绿色债券的原则内容，即收益的使用、项目的评估和筛选、收益的管理以及信息披露。发行方案中还包含其他信息，如可投资或再次投资的认可项目类别，以及禁止项目的清单。发行人通常会寻求独立专业机构对该框架采取第二方意见（SPO）评估、认证或进行其他类型的第三方审核。
（二）发行流程
发行贴标主权债券包括以下几个步骤。一是获得政府批准，即政府部门负责人决定发行贴标主权债券。二是建立贴标主权债券工作组，其职责包括识别和管理贴标主权债券支出项目、支持信息披露以及分配运营任务。三是选择符合条件的支出项目。纳入贴标主权债券资金所支持的项目通常需要与国家优先事项保持一致。四是确定合适的项目。支出项目可能需要达到规模阈值，并产生可衡量的影响。需要清楚地标明选定的支出项目，以避免将同类型的其他资金重复分配给这些项目。五是准备报告。需要确定债券发行后发布报告的频率和性质，确定信息披露模式。
（三）核心要点
1.貼标主权债券为支出项目提供资金
贴标主权债券为支出项目提供资金，这些支出项目通常并非新设项目。与直接为某些项目和资产融资不同，贴标主权债券的常见支出项目类型是税收抵免、税收支出、投资支出、补贴和赠款。因此，通常将无形资产包含在支出项目的认可类别中。
2.贴标主权债券大多产生绿色溢价
接受本访谈的19个发行国共发行了32只贴标主权债券，其中有23只是构建国债收益率曲线的重要券种。在这23只债券中，有4只债券出现常见的新债发行溢价，9只债券出现绿色溢价，10只债券与普通债券的发行成本大致持平，即实现在现有收益率曲线上定价。2020年下半年，绿色溢价现象越来越普遍，但并非每只贴标主权债券都能产生绿色溢价。除了绿色标签外，债券市场动态也会影响定价结果。
在发达市场发行人中（除卢森堡外），专业的绿色投资者投资的贴标主权债券大多产生了绿色溢价，有的债券实现了在现有收益率曲线上定价。在流动性通常较低的新兴市场中，有3只贴标主权债券出现新债发行溢价。
3.影响期限设定的多种因素
选择债券期限对于投资者至关重要。不同市场和国家对债券期限的接受度不同。贴标主权债券的发行国必须仔细权衡其现有债券的赎回情况、所选项目的持续时间和投资者的兴趣。几位欧洲的受访者表示，他们以系列、整体的角度考量了贴标主权债券的期限，从而为投资者提供更多的选择。期限较长的债券对保险公司更具吸引力，它们通常寻求与其长期负债现金流相匹配的投资标的。
4.投资者最关心政策的一致性和支出项目问题
常规债券路演往往围绕资金的流动性和债券信用等主题进行，但这些并不是贴标主权债券路演的重点。对于后者，投资者想了解的是政府战略、贴标主权债券的认可支出项目、定期发行承诺、流动性管理以及构建对绿色债券收益率曲线的信心等问题。
84%的受访者认为投资者希望获得更多有关收益使用的信息，74%的受访者认为投资者希望获得与国家政策相关的信息，42%的受访者认为投资者希望获得碳减排量信息。只有2家发行人（均来自新兴市场国家）邀请公司发行人参加了路演，以了解有关该笔债券发行流程的更多详细信息。路演为投资者提供了一个沟通窗口，可以提前澄清潜在的歧义（如重复计算问题），并可在一定程度上引导收益分配预期。
受访者对推动贴标主权债券市场发展的建议
（一）通过推动贴标主权债券发行进一步开拓绿色债券市场的五种方式
贴标主权债券通过以下五种方式推动发行国开拓绿色市场。一是吸引新的投资者。贴标主权债券的声誉和规模将吸引新的投资者加入，并推动投资者采用更专业的投资策略。二是为其他债券发行人创造机会。贴标主权债券发行国以发行大规模、低风险债券的方式支持本地绿色债券市场发展，由此投资者可投资其他风险更大或流动性更低的资产，以使其资产组合多元化，从而为其他债券发行人创造机会。三是建立最佳实践。贴标主权债券的发行，在信息披露、透明度和程序规范方面为整个绿色债券市场起到了示范作用。四是提供定价参考基准。贴标主权债券可为其他主题的贴标主权债券工具定价夯实基础。五是突出政府工作重点。贴标主权债券可传达政府正在努力解决社会不平等问题、减缓气候变化等强烈信号。
（二）进一步推动贴标主权债券市场发展的七个步骤
1.通过供给刺激投资者的需求
如果设立专用资金池，企业和其他机构的司库（treasurers）将更倾向于发行贴标债券。发行国应尽量扩大债券发行规模，以增加市场流动性，鼓励更多专注于贴标债券产品的投资者加入这个市场。
2.由政府担任绿色项目投资者和推动者的角色 当前，越来越多的政府需要承担绿色项目投资者、推动者的角色，并通过养老基金等渠道将公共部门的资金投入到带有绿色、社会和可持续发展标识的投资项目。
3.政府应创造更多的支出项目
贴标主权债券通过引入更广泛的投资者为债务管理办公室提供更大的灵活性，这将带来许多益处，例如定价更加严格等。这可以激发发行国政府出台相应政策，推动政府将合适的项目投入进来，从而促进债券增发，例如建造医院或学校并使其达到绿色标准等。此外，包含了气候变化适应等内容的绿色资产分类标准，将为发行国的决策者们提供更多的绿色债券认可支出项目。目前，正在制订中的《欧盟可持续金融分类方案》和中国已发布的《绿色债券支持项目目录（2021年版）》的项目类型均有所扩展，可涵盖更广泛的潜在合格资产。同时，与社会发展目标相关的资产随着各种分类法的延伸也将被涵盖。
4.为备受关注的项目提供资金
应将贴标主权债券对应的资金用于国家重要项目，以引起社会对贴标主权债券潜力及其可融资项目类型的关注。这也有助于将来发行的债券获得政府的支持。
5.制定和推广最佳实践标准
为金融行业提供清晰但不过于严苛的绿色项目定义将推动市场发展。一国或经济体通过明确清晰、透明的绿色项目定义（如《绿色债券支持项目目录（2021年版）》）不仅可为市场提供严谨、清晰的信息，也可避免漂绿的情况。可持续金融国际平台（IPSF）的发起者既包括欧盟，也包括中国，其为各国创建和协调绿色标准及定义提供了相互学习的机会。
6.围绕贴标主权债券开展合作
贴标主权债券为财政部门提供了与环境部门等其他部门以及超国家组织进行合作的宝贵机会。如果没有这些合作关系，那么从確立气候目标到与实现这些目标相关的项目获得融资是不可能发生的。贴标主权债券的成功发行，可向世界展示一国政府为制定法规所作出的努力。
7.为经济转型做准备
各国若要实现碳减排目标，需要在短期内为低碳转型项目提供大规模的资金支持。这意味着金融部门不但需要加大力度支持绿色经济活动的开展，也亟需支持高碳排放、高环境影响的经济活动沿着清晰的路径向低碳和零碳过渡。贴标主权债券市场是促进整体经济转型的核心举措之一。
作者单位：气候债券倡议组织
责任编辑：陈涛 印颖 刘颖