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年报季节又来，上市公司业绩要打多大折扣？
3月，历来是A股年报行情季节。今年迎来的却是一个没有行情、节节后退的惨绿大盘。
根据银河证券研究所统计，自1月15日卧龙地产（上海交易所代码：600173）公布首份年报起，截至3月28日，深沪两市已有719家公司披露年报，市值占比64.29％，实现主营业务收入增长35.55％，净利润增长46.21％。
这是一份相当漂亮的答卷，但市场并不买账。上证综指从1月14日的5497.9点一路震荡下滑至3月28日的3580.15点，跌幅达34.88％，同期深证成份指数也从19141.13点下跌至13692.84跌幅超过28.46％。
原因很多，既有去年行情已提前炒作了未来业绩，也有在新宏观环境下，市场对上市公司盈利的质量及能否持续有了更多的疑虑。此外，值得注意的是，去年是中国上市公司首次采用新会计准则的第一个财年，上市公司有没有过度粉饰报表？
在2007年年报披露前，有110余家上市公司临阵更换事务所。一家主动放弃了多家上市公司审计业务的国际会计师事务所合伙人透露，审计风险是其放弃的最大因素。
扭亏法宝
2月初，一则财政部有关负责人对上市公司年报的表态引起了市场的关注。该负责人称，财政部已注意到已公布的上市公司年报中，营业外收入金额较大，而其中债务重组利得占比接近半数。财政部表示，将对相关公司和会计师事务所进行约谈和实地调查，对不符合债务重组准则规定的，采取措施严肃处理。
根据3月24日中国注册会计师协会的调查，已公布的494份上市公司审计报告中有标准审计报告475份，带强调事项段的无保留意见审计报告18份，无法表示意见审计报告1份。在后两类非标准审计报告中，债务负担、持续经营和法律纠纷是审计师出具“非标”报告的主要原因。
根据WIND资讯统计，截至3月28日，上市公司营业外收入金额排名前十位者合计145.89亿元，占全部上市公司的44.51％。
营业外收入属于非经常性损益科目，不可预期性使其对上市公司利润的影响存在变数。部分公司的营业外收入确实具有一定的稳定性，比如，中兴通讯（深圳交易所代码：000063）去年获得9.06亿元营业外收入，主要来自软件产品增值税退税，在政策改变之前，这类公司可以持续获取营业外收入，使得营业外收入变成可以预期的项目，也就不会对公司利润造成大幅波动。
而*ST沧化（上海交易所代码：600722）的20.39亿元营业外收入中有20.36亿元为债务重组收益，并使公司当年扭亏为盈，但这类盈利显然无法持续。正如*ST沧化在年报中所陈述，“公司实际生产经营状况并未有实质改变，重整计划执行期内仍面临流动资金紧张等困难”。不过，这一通过债务重组等方式扭亏的方法，已成为*ST公司的制胜法宝。
截至2007年年末，A股市场尚有105家*ST公司（包括S*ST公司）。根据上海证券交易所和深圳证券交易所的《股票上市规则》，如果*ST公司在2007年再度亏损，将被暂停上市。从业绩预告来看，有75家*ST公司预计可实现扭亏，五家预增，占*ST公司总额近八成。
根据WIND资讯统计，在已公布年报的上市公司中，有29家*ST公司成功扭亏，但营业利润（即营业总收入-营业总成本）为正值的仅占半数，利润真正来源集中在债务重组和政府补助利得。其中，*ST新天（上海交易所代码：600084）、*ST北巴（上海交易所代码：600386）、*ST得亨（上海交易所代码：600699）、*ST金泰（上海交易所代码：600385）等15家*ST公司的营业外收入，占利润总额比例均超过100％，为公司的“摘星”奠定了基础。
*ST新天的办法是由母公司免债和行政补贴。到去年9月底，*ST新天还亏损1.83亿元，但在四季度中，通过新疆生产建设兵团财务局给予的一次性补贴2.06亿元，加上母公司新天国际经济技术合作（集团）有限责任公司豁免的1.2亿元债务，*ST新天成功扭亏，录得488.9万元净利润。
“这种集中出现、通过债务重组等方式即可扭亏、摘星的现象，会给市场带来负面导向。”北京国家会计学院一位教授分析认为，由于债务重组并不涉及现金流动，交易本身将不能改变上市公司的营业能力。要真正遏制上市公司，尤其是*ST公司、ST公司的投机冲动，应从修改会计准则和交易所的《股票上市规则》做起。
对于债务重组的会计准则，中国先后经历了三个版本的反复，最核心的内容是债务重组利得能否计入当期损益。自1999年1月1日起施行的《企业会计准则—债务重组》规定，债务重组利得，通过营业外收支科目，可以计入当期损益。准则发布后，出现了众多上市公司滥用债务重组粉饰报表的现象。
为此，财政部于2001年修订了《企业会计准则—债务重组》，规定债务重组利得只能计入资本公积，不得计入当期损益。自2007年1月1日起施行的现行《企业会计准则第12号—债务重组》，遵循了国际通用规定，将债务重组通过营业外收支科目计入当期损益。
不过，一位国际会计师事务所高级经理告诉记者，会计准则的变化不能作为任意债务重组的借口。上市公司不能仅仅以会计准则变更为理由，就把所有的债务重组都计入损益中。审计师应重点核实债务重组的交易方。如果是同一控制下的公司之间进行债务重组，则不应计入当期损益，应该计入资本公积。
另外，在上海证券交易所和深圳证券交易所现行的《股票上市规则》中，包括债务重组在内的非经常性损益对*ST公司和ST公司的影响并不相同。*ST公司在最近一个会计年度经审计的净利润扭亏后，即可向交易所申请撤销退市风险警示；而ST公司则不仅要扭亏，主营业务也必须正常运营，而且要求扣除非经常性损益后的净利润为正值，方可摘帽。
上述国家会计学院教授认为，如果交易所规定，*ST公司也要在扣除非经常性损益后的净利润为正值时方可“摘星”，那么，在年末大做债务重组和补贴收入文章，并不能给公司带来任何好处，则不会出现如此多的*ST公司在年末集中进行债务重组的现象。
泡沫初现
去年市场行情火热，投资收益愈来愈成为上市公司的一个重要利润来源。日渐复杂化的交叉持股现象，无疑正对这一泡沫推波助澜。
新会计准则规定，股票投资可按公允价值计量，如果上市公司将股票投资划入交易性金融资产，则持有期间的公允价值变动和处置收益均可计入当期损益。正是基于投资股票可以影响当期利润的预期，2007年众多A股上市公司参与到二级市场的洪流中。同时，自2007年中开始解禁的“大小非”和IPO的限售股也在获得流通权后，改以公允价值计价，也成为投资收益的重要来源。仅张江高科（上海交易所代码：600895）一家公司即在2007年度买卖了72家上市公司的股票，取得投资收益1.19亿元。
根据银河证券研究所数据，从已发布年报的719家上市公司利润构成看，剔除投资收益后营业利润占利润总额的比重达76.20％，但相比2006年同期的94.56％，贡献度已明显下降。取而代之的是投资收益、营业外利润等非经常性损益，占利润总额比例分别为21.34％和2.27％。去年同期，这两项的比例分别为11.97％和0.24％，意味着已发布年报的719家上市公司投资收益贡献合计高达1901亿元。
长江证券分析师时伟翔分析，上市公司的业绩与证券市场的走势形成了越来越紧密的联系。上市公司的股价会反映到持股上市公司的投资收益中，投资收益的增长又推高了上市公司股价，并通过交叉持股的形式，传导至整个市场，形成投资收益的估值圈套。
假设上市公司的投资收益有2000亿元来自股市的投资收益，以30倍市盈率计算，这将支撑6万亿元的市值，令A股市场的泡沫化更加严重。
香港均富会计师行合伙人丁伟铨向《财经》记者介绍说，香港在2005年开始实行国际会计准则时，公允价值对报表的影响也备受争议。
此前，香港一直实行市价和成本价孰低的原则，以求更加谨慎地反映资产价值。
部分业内人士认为，将金融资产等的公允价值变动计入报表，会使资产和利润变得不再可靠，因为公允价值的计量往往要通过测算来确定，那么，上市公司是否能够公允、透明地反映资产价值值得关注。
同时，这一转变也一改报表反映公司管理层经营能力的初衷，转而反映公司财富的变动。比如，上市公司持有的以公允价值计价的金融资产，在两个会计年度间的价值变动，会作为公司财富的增加反映在当期损益中，而实际上，这与公司管理层经营核心业务的能力并不相关。
目前，中国上市公司的交叉持股权重尚远不能与日本相比，但对整个市场的影响仍不容低估。中金公司首席经济学家哈继铭预测，随着美国经济的放缓和出口增速的下降，中国公司主营业务的增长会有下降。由于主营业务不突出而转向金融资产投资的上市公司，将受到更大的负面影响。因为股价的下降幅度将快于经济下降幅度。同时，在银行贷款紧缩的情况下，如果上市公司出现资金困难，将很可能抛售一部分股票投资，以解燃眉之急，因此，这将进一步引发向下的压力。
滥用的自由？
与以前相比，上市公司在会计估计、资产减值、金融资产的初始确认和计量上，被赋予更多主观判断空间。值得关注的是，这样的自由度是否会被上市公司滥用？
3月12日，哈空调（上海交易所代码：600202）公布年报，2007年实现主营业务收入12.15亿元，同比增长44.61％；净利润2.36亿元，同比增长118.98％，其中，由于会计估计变更，即对应收账款坏账准备的计提方法由账龄分析法变更为迁移模型法，导致本年净利润增加4116.5万元，占净利润的17.47％。
对于这一生僻的计提方法，哈空调在年报中解释说，对单项金额重大的应收款项，即余额为前十名的，公司单独进行减值测试；对于单项金额非重大和经单独测试后未发生减值的单项金额重大的应收账款，按评估的信用风险划分为正常、关注、次级、可疑、损失五类，分别计算坏账损失。哈空调据此对所有应收账款平均仅以0.95％计提坏账准备。
这一奇特的应收账款计提法立即引来市场关注。对此，哈空调年报签字注册会计师、利安达信隆会计师事务所合伙人王栋向《财经》记者表示，由于哈空调主要生产工业用大型空调设备，客户多为国有大型石油化工企业和核电站，对此类客户来说，空调只是所需成套设备的一部分。只有在全部设备安装调试完成并运营一段时间后，才能付清尾款，所以，会出现三年以上长账龄应收账款。但从历史记录来看，长账龄应收账款发生坏账的可能性很小，如果按照账龄分析法，即账龄越长，计提比例越高的话，并不能真实反映哈空调的应收账款质量。
然而，根据国际会计师事务所的通行方法，账龄长于三年的应收账款，应计提80％-100％的坏账准备。从实际情况来看，这种5％-10％的尾款也往往难以收回。
变更应收账款坏账计提办法造成利润增长的，已经不止哈空调一家。德豪润达（深圳交易所代码：002005）年报显示，自2007年1月1日起，对应收款项计提坏账准备的会计估计进行变更。对单项重大应收账款进行单独减值测试，单项不重大应收账款按“逾期”与“未逾期”的特征划分资产组合，截至2007年12月31日，公司应收账款、其他应收账款两项合计将减少计提坏账准备929.97万元。
令市场担忧的是，如此随意的应收账款计提方法如果被某些上市公司滥用，造成的业绩操纵程度将难以想象。
一位证监会内部人士向《财经》记者表示，目前证监会有关部门正在密切关注上市公司年报披露情况，并将在适当时机与财政部进行沟通，讨论上市公司在新会计准则的理解和执行上存在的问题。如发现年报数据确实存在重大差错，证监会将责令上市公司出具更正公告。
3月，历来是A股年报行情季节。今年迎来的却是一个没有行情、节节后退的惨绿大盘。
根据银河证券研究所统计，自1月15日卧龙地产（上海交易所代码：600173）公布首份年报起，截至3月28日，深沪两市已有719家公司披露年报，市值占比64.29％，实现主营业务收入增长35.55％，净利润增长46.21％。
这是一份相当漂亮的答卷，但市场并不买账。上证综指从1月14日的5497.9点一路震荡下滑至3月28日的3580.15点，跌幅达34.88％，同期深证成份指数也从19141.13点下跌至13692.84跌幅超过28.46％。
原因很多，既有去年行情已提前炒作了未来业绩，也有在新宏观环境下，市场对上市公司盈利的质量及能否持续有了更多的疑虑。此外，值得注意的是，去年是中国上市公司首次采用新会计准则的第一个财年，上市公司有没有过度粉饰报表？
在2007年年报披露前，有110余家上市公司临阵更换事务所。一家主动放弃了多家上市公司审计业务的国际会计师事务所合伙人透露，审计风险是其放弃的最大因素。
扭亏法宝
2月初，一则财政部有关负责人对上市公司年报的表态引起了市场的关注。该负责人称，财政部已注意到已公布的上市公司年报中，营业外收入金额较大，而其中债务重组利得占比接近半数。财政部表示，将对相关公司和会计师事务所进行约谈和实地调查，对不符合债务重组准则规定的，采取措施严肃处理。
根据3月24日中国注册会计师协会的调查，已公布的494份上市公司审计报告中有标准审计报告475份，带强调事项段的无保留意见审计报告18份，无法表示意见审计报告1份。在后两类非标准审计报告中，债务负担、持续经营和法律纠纷是审计师出具“非标”报告的主要原因。
根据WIND资讯统计，截至3月28日，上市公司营业外收入金额排名前十位者合计145.89亿元，占全部上市公司的44.51％。
营业外收入属于非经常性损益科目，不可预期性使其对上市公司利润的影响存在变数。部分公司的营业外收入确实具有一定的稳定性，比如，中兴通讯（深圳交易所代码：000063）去年获得9.06亿元营业外收入，主要来自软件产品增值税退税，在政策改变之前，这类公司可以持续获取营业外收入，使得营业外收入变成可以预期的项目，也就不会对公司利润造成大幅波动。
而*ST沧化（上海交易所代码：600722）的20.39亿元营业外收入中有20.36亿元为债务重组收益，并使公司当年扭亏为盈，但这类盈利显然无法持续。正如*ST沧化在年报中所陈述，“公司实际生产经营状况并未有实质改变，重整计划执行期内仍面临流动资金紧张等困难”。不过，这一通过债务重组等方式扭亏的方法，已成为*ST公司的制胜法宝。
截至2007年年末，A股市场尚有105家*ST公司（包括S*ST公司）。根据上海证券交易所和深圳证券交易所的《股票上市规则》，如果*ST公司在2007年再度亏损，将被暂停上市。从业绩预告来看，有75家*ST公司预计可实现扭亏，五家预增，占*ST公司总额近八成。
根据WIND资讯统计，在已公布年报的上市公司中，有29家*ST公司成功扭亏，但营业利润（即营业总收入-营业总成本）为正值的仅占半数，利润真正来源集中在债务重组和政府补助利得。其中，*ST新天（上海交易所代码：600084）、*ST北巴（上海交易所代码：600386）、*ST得亨（上海交易所代码：600699）、*ST金泰（上海交易所代码：600385）等15家*ST公司的营业外收入，占利润总额比例均超过100％，为公司的“摘星”奠定了基础。
*ST新天的办法是由母公司免债和行政补贴。到去年9月底，*ST新天还亏损1.83亿元，但在四季度中，通过新疆生产建设兵团财务局给予的一次性补贴2.06亿元，加上母公司新天国际经济技术合作（集团）有限责任公司豁免的1.2亿元债务，*ST新天成功扭亏，录得488.9万元净利润。
“这种集中出现、通过债务重组等方式即可扭亏、摘星的现象，会给市场带来负面导向。”北京国家会计学院一位教授分析认为，由于债务重组并不涉及现金流动，交易本身将不能改变上市公司的营业能力。要真正遏制上市公司，尤其是*ST公司、ST公司的投机冲动，应从修改会计准则和交易所的《股票上市规则》做起。
对于债务重组的会计准则，中国先后经历了三个版本的反复，最核心的内容是债务重组利得能否计入当期损益。自1999年1月1日起施行的《企业会计准则—债务重组》规定，债务重组利得，通过营业外收支科目，可以计入当期损益。准则发布后，出现了众多上市公司滥用债务重组粉饰报表的现象。
为此，财政部于2001年修订了《企业会计准则—债务重组》，规定债务重组利得只能计入资本公积，不得计入当期损益。自2007年1月1日起施行的现行《企业会计准则第12号—债务重组》，遵循了国际通用规定，将债务重组通过营业外收支科目计入当期损益。
不过，一位国际会计师事务所高级经理告诉记者，会计准则的变化不能作为任意债务重组的借口。上市公司不能仅仅以会计准则变更为理由，就把所有的债务重组都计入损益中。审计师应重点核实债务重组的交易方。如果是同一控制下的公司之间进行债务重组，则不应计入当期损益，应该计入资本公积。
另外，在上海证券交易所和深圳证券交易所现行的《股票上市规则》中，包括债务重组在内的非经常性损益对*ST公司和ST公司的影响并不相同。*ST公司在最近一个会计年度经审计的净利润扭亏后，即可向交易所申请撤销退市风险警示；而ST公司则不仅要扭亏，主营业务也必须正常运营，而且要求扣除非经常性损益后的净利润为正值，方可摘帽。
上述国家会计学院教授认为，如果交易所规定，*ST公司也要在扣除非经常性损益后的净利润为正值时方可“摘星”，那么，在年末大做债务重组和补贴收入文章，并不能给公司带来任何好处，则不会出现如此多的*ST公司在年末集中进行债务重组的现象。
泡沫初现
去年市场行情火热，投资收益愈来愈成为上市公司的一个重要利润来源。日渐复杂化的交叉持股现象，无疑正对这一泡沫推波助澜。
新会计准则规定，股票投资可按公允价值计量，如果上市公司将股票投资划入交易性金融资产，则持有期间的公允价值变动和处置收益均可计入当期损益。正是基于投资股票可以影响当期利润的预期，2007年众多A股上市公司参与到二级市场的洪流中。同时，自2007年中开始解禁的“大小非”和IPO的限售股也在获得流通权后，改以公允价值计价，也成为投资收益的重要来源。仅张江高科（上海交易所代码：600895）一家公司即在2007年度买卖了72家上市公司的股票，取得投资收益1.19亿元。
根据银河证券研究所数据，从已发布年报的719家上市公司利润构成看，剔除投资收益后营业利润占利润总额的比重达76.20％，但相比2006年同期的94.56％，贡献度已明显下降。取而代之的是投资收益、营业外利润等非经常性损益，占利润总额比例分别为21.34％和2.27％。去年同期，这两项的比例分别为11.97％和0.24％，意味着已发布年报的719家上市公司投资收益贡献合计高达1901亿元。
长江证券分析师时伟翔分析，上市公司的业绩与证券市场的走势形成了越来越紧密的联系。上市公司的股价会反映到持股上市公司的投资收益中，投资收益的增长又推高了上市公司股价，并通过交叉持股的形式，传导至整个市场，形成投资收益的估值圈套。
假设上市公司的投资收益有2000亿元来自股市的投资收益，以30倍市盈率计算，这将支撑6万亿元的市值，令A股市场的泡沫化更加严重。
香港均富会计师行合伙人丁伟铨向《财经》记者介绍说，香港在2005年开始实行国际会计准则时，公允价值对报表的影响也备受争议。
此前，香港一直实行市价和成本价孰低的原则，以求更加谨慎地反映资产价值。
部分业内人士认为，将金融资产等的公允价值变动计入报表，会使资产和利润变得不再可靠，因为公允价值的计量往往要通过测算来确定，那么，上市公司是否能够公允、透明地反映资产价值值得关注。
同时，这一转变也一改报表反映公司管理层经营能力的初衷，转而反映公司财富的变动。比如，上市公司持有的以公允价值计价的金融资产，在两个会计年度间的价值变动，会作为公司财富的增加反映在当期损益中，而实际上，这与公司管理层经营核心业务的能力并不相关。
目前，中国上市公司的交叉持股权重尚远不能与日本相比，但对整个市场的影响仍不容低估。中金公司首席经济学家哈继铭预测，随着美国经济的放缓和出口增速的下降，中国公司主营业务的增长会有下降。由于主营业务不突出而转向金融资产投资的上市公司，将受到更大的负面影响。因为股价的下降幅度将快于经济下降幅度。同时，在银行贷款紧缩的情况下，如果上市公司出现资金困难，将很可能抛售一部分股票投资，以解燃眉之急，因此，这将进一步引发向下的压力。
滥用的自由？
与以前相比，上市公司在会计估计、资产减值、金融资产的初始确认和计量上，被赋予更多主观判断空间。值得关注的是，这样的自由度是否会被上市公司滥用？
3月12日，哈空调（上海交易所代码：600202）公布年报，2007年实现主营业务收入12.15亿元，同比增长44.61％；净利润2.36亿元，同比增长118.98％，其中，由于会计估计变更，即对应收账款坏账准备的计提方法由账龄分析法变更为迁移模型法，导致本年净利润增加4116.5万元，占净利润的17.47％。
对于这一生僻的计提方法，哈空调在年报中解释说，对单项金额重大的应收款项，即余额为前十名的，公司单独进行减值测试；对于单项金额非重大和经单独测试后未发生减值的单项金额重大的应收账款，按评估的信用风险划分为正常、关注、次级、可疑、损失五类，分别计算坏账损失。哈空调据此对所有应收账款平均仅以0.95％计提坏账准备。
这一奇特的应收账款计提法立即引来市场关注。对此，哈空调年报签字注册会计师、利安达信隆会计师事务所合伙人王栋向《财经》记者表示，由于哈空调主要生产工业用大型空调设备，客户多为国有大型石油化工企业和核电站，对此类客户来说，空调只是所需成套设备的一部分。只有在全部设备安装调试完成并运营一段时间后，才能付清尾款，所以，会出现三年以上长账龄应收账款。但从历史记录来看，长账龄应收账款发生坏账的可能性很小，如果按照账龄分析法，即账龄越长，计提比例越高的话，并不能真实反映哈空调的应收账款质量。
然而，根据国际会计师事务所的通行方法，账龄长于三年的应收账款，应计提80％-100％的坏账准备。从实际情况来看，这种5％-10％的尾款也往往难以收回。
变更应收账款坏账计提办法造成利润增长的，已经不止哈空调一家。德豪润达（深圳交易所代码：002005）年报显示，自2007年1月1日起，对应收款项计提坏账准备的会计估计进行变更。对单项重大应收账款进行单独减值测试，单项不重大应收账款按“逾期”与“未逾期”的特征划分资产组合，截至2007年12月31日，公司应收账款、其他应收账款两项合计将减少计提坏账准备929.97万元。
令市场担忧的是，如此随意的应收账款计提方法如果被某些上市公司滥用，造成的业绩操纵程度将难以想象。
一位证监会内部人士向《财经》记者表示，目前证监会有关部门正在密切关注上市公司年报披露情况，并将在适当时机与财政部进行沟通，讨论上市公司在新会计准则的理解和执行上存在的问题。如发现年报数据确实存在重大差错，证监会将责令上市公司出具更正公告。