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[摘 要]近年来，企业治理结构与成长能力的关系一直备受关注。企业治理结构是决定企业能否提升价值、保持持续发展的关键。我国创业板上市公司大多属于高科技、创新型中小企业，其成长能力关系到我国战略性新兴产业的未来的兴衰。本文以2012-2014年我国创业板上市公司为样本，从股权结构、董事会特征、高管激励3个方面对创新型企业治理结构与公司成长能力的关系进行实证检验，并根据研究结论提出相关建议。
[关键词]创新型企业；治理结构；成长能力
doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.10.006
[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2016）10-00-02
1 创业板上市公司股权结构与成长能力
1.1 股权集中度与成长能力
根据Johnson 等的隧道挖掘理论，大股东的存在，对小股东和公司价值来说，具有两面性。在股权相对集中的情况下，大股东可以通过非公平关联交易、资金占用、现金股利、股价操纵等方式来攫取控制权收益，损害中小股东的利益，而这种利益冲突很可能会降低公司价值。但基于创业板上市公司第一大股东往往就是公司主要经营者的情况，股权集中可能会使大股东产生动力，充分利用财务杠杆，争取企业价值的最大化。
1.2 股权制衡度与成长能力
现代公司理论普遍认为，股权制衡可以在一定程度上降低由于信息不对称导致的代理成本，均衡控股股东的持股比例，是提升监督作用的一种有效手段，合理利用股权制衡可以达到大股东相互监督的目的。
1.3 机构投资者持股比例与成长能力
機构投资者是证券市场上一类特殊的主体投资者，可以通过三个方向参与上市公司的治理：一是着重于一般性的公司治理，主要涉及股东、董事、经理层关系和关联交易、信息披露等方面；二是着重于与行业相关的公司治理，探寻适应于所属行业的最佳公司治理行为；三是着重于监察公司内部的执行和控制系统。对于现阶段的中国市场来说，机构投资者之于治理结构的积极效益正逐步显现。
2 创业板上市公司董事会特征与成长能力
2.1 董事长与总经理两职分离与成长能力
董事长和总经理是公司治理结构的基本组成部分，围绕是否应该两职分离一直存在激烈的争论。根据Jensen和Meckling的代理理论，总经理其实只是“挂名”在这一家公司做事，是虚衔的领导人，不一定全心全意地去领导和管理这家公司。理论上，董事长和总经理两职分设可以有效避免权力集中于一人，将董事会的领导作用与公司日常管理区分开来，保证董事会有足够权力考察总经理的管理能力，确保对管理层进行绩效评估的客观性和管理层薪酬制度的透明。
2.2 董事受教育程度与成长能力
Simon的有限理性决策理论认为，决策者的理性是处于完全理性和完全非理性之间的一种有限理性。决策者通常是凭经验、习惯和惯例去办事，很容易产生“路径依赖”效应，在有限理性的情况下，如果其知识储备不足、创新意识不强，势必影响决策效果。由于创业板上市公司大都为高新技术领域中初创期的中小企业，具有高科技、高风险的特性，这就要求公司的董事必须具备高超的专业技能、足够的知识储备及高效的学习能力。
2.3 董事会活跃程度与成长能力
衡量董事会活跃程度的指标通常是董事会会议次数。当公司需要进行决策时，董事会会议就好比人的大脑，而当公司发生重大或紧急事项时，董事会会议则会扮演“消防车”的角色。董事会会议的召开有利于董事规范自己的行为，推动公司业绩的提升。但在实务中，过高的董事会会议次数又是否真的有必要，这值得进一步探究。
2.4 独立董事比例与成长能力
在现代企业制度中，独立董事的作用主要是利用自己的专业知识，对公司决策作出独立的判断。独立董事的存在可以防止公司的董事或者经理为了自己的利益或者疏漏，决议出不恰当的方案，是确保所有者权益的一层“保护伞”。从理论上看，增加独立董事人数是遏制“内部人控制”的一种方式，在一定程度上保护股东尤其是中小股东利益，对公司成长能力有正向推动作用。
3 创业板上市公司高管激励与成长能力
3.1 高管持股比例与成长能力
代理成本假说认为高管持股可以降低代理冲突，提高公司风险承担水平，当高管持股比例超过某一临界点时，壕沟效应出现。风险规避假说则认为高管持股使高管的人力资本集中于某个公司，财富分散程度降低，加重了管理者的风险规避负担。
3.2 高管薪酬与公司成长能力
高管薪酬激励是高管激励的一个重要方面。薪酬激励作为一种管理手段，其最显著的特点就是直接涉及员工的个人利益。薪酬激励不仅可以激发人们的工作热情和兴趣，还可以提高人们对自身工作的认识，使成员对本职工作产生强烈的积极的情感，有利于充分发挥员工的能动性。
4 实证检验
4.1 模型设定
本文选取2012-2014年在创业板上市的356家公司为样本，采用全部纳入法，构建多元线性回归模型，设定被解释变量与各解释变量进行回归拟合，进行数据分析，并采用标准参数检验来确定其相关显著性。
4.2 变量定义
4.2.1 解释变量
①股权集中度：公司前十大股东持股比例平方和。②股权制衡度：第二至第十股东持股比例之和/第一大股东的持股比例。③机构持股比例：机构持股数/流通A股数。④兼任情况：董事长是否兼任总经理，如果兼任为0，不兼任为1。⑤董事受教育程度：董事会成员硕士及以上学历人数/董事会人数。⑥董事会活跃度：报告期内董事会召开次数。⑦独董比例：独立董事人数/董事会人数。⑧高管持股比例：高管持股数/总股数。⑨高管薪酬：高管前三名薪酬总额的自然对数。
[关键词]创新型企业；治理结构；成长能力
doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.10.006
[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2016）10-00-02
1 创业板上市公司股权结构与成长能力
1.1 股权集中度与成长能力
根据Johnson 等的隧道挖掘理论，大股东的存在，对小股东和公司价值来说，具有两面性。在股权相对集中的情况下，大股东可以通过非公平关联交易、资金占用、现金股利、股价操纵等方式来攫取控制权收益，损害中小股东的利益，而这种利益冲突很可能会降低公司价值。但基于创业板上市公司第一大股东往往就是公司主要经营者的情况，股权集中可能会使大股东产生动力，充分利用财务杠杆，争取企业价值的最大化。
1.2 股权制衡度与成长能力
现代公司理论普遍认为，股权制衡可以在一定程度上降低由于信息不对称导致的代理成本，均衡控股股东的持股比例，是提升监督作用的一种有效手段，合理利用股权制衡可以达到大股东相互监督的目的。
1.3 机构投资者持股比例与成长能力
機构投资者是证券市场上一类特殊的主体投资者，可以通过三个方向参与上市公司的治理：一是着重于一般性的公司治理，主要涉及股东、董事、经理层关系和关联交易、信息披露等方面；二是着重于与行业相关的公司治理，探寻适应于所属行业的最佳公司治理行为；三是着重于监察公司内部的执行和控制系统。对于现阶段的中国市场来说，机构投资者之于治理结构的积极效益正逐步显现。
2 创业板上市公司董事会特征与成长能力
2.1 董事长与总经理两职分离与成长能力
董事长和总经理是公司治理结构的基本组成部分，围绕是否应该两职分离一直存在激烈的争论。根据Jensen和Meckling的代理理论，总经理其实只是“挂名”在这一家公司做事，是虚衔的领导人，不一定全心全意地去领导和管理这家公司。理论上，董事长和总经理两职分设可以有效避免权力集中于一人，将董事会的领导作用与公司日常管理区分开来，保证董事会有足够权力考察总经理的管理能力，确保对管理层进行绩效评估的客观性和管理层薪酬制度的透明。
2.2 董事受教育程度与成长能力
Simon的有限理性决策理论认为，决策者的理性是处于完全理性和完全非理性之间的一种有限理性。决策者通常是凭经验、习惯和惯例去办事，很容易产生“路径依赖”效应，在有限理性的情况下，如果其知识储备不足、创新意识不强，势必影响决策效果。由于创业板上市公司大都为高新技术领域中初创期的中小企业，具有高科技、高风险的特性，这就要求公司的董事必须具备高超的专业技能、足够的知识储备及高效的学习能力。
2.3 董事会活跃程度与成长能力
衡量董事会活跃程度的指标通常是董事会会议次数。当公司需要进行决策时，董事会会议就好比人的大脑，而当公司发生重大或紧急事项时，董事会会议则会扮演“消防车”的角色。董事会会议的召开有利于董事规范自己的行为，推动公司业绩的提升。但在实务中，过高的董事会会议次数又是否真的有必要，这值得进一步探究。
2.4 独立董事比例与成长能力
在现代企业制度中，独立董事的作用主要是利用自己的专业知识，对公司决策作出独立的判断。独立董事的存在可以防止公司的董事或者经理为了自己的利益或者疏漏，决议出不恰当的方案，是确保所有者权益的一层“保护伞”。从理论上看，增加独立董事人数是遏制“内部人控制”的一种方式，在一定程度上保护股东尤其是中小股东利益，对公司成长能力有正向推动作用。
3 创业板上市公司高管激励与成长能力
3.1 高管持股比例与成长能力
代理成本假说认为高管持股可以降低代理冲突，提高公司风险承担水平，当高管持股比例超过某一临界点时，壕沟效应出现。风险规避假说则认为高管持股使高管的人力资本集中于某个公司，财富分散程度降低，加重了管理者的风险规避负担。
3.2 高管薪酬与公司成长能力
高管薪酬激励是高管激励的一个重要方面。薪酬激励作为一种管理手段，其最显著的特点就是直接涉及员工的个人利益。薪酬激励不仅可以激发人们的工作热情和兴趣，还可以提高人们对自身工作的认识，使成员对本职工作产生强烈的积极的情感，有利于充分发挥员工的能动性。
4 实证检验
4.1 模型设定
本文选取2012-2014年在创业板上市的356家公司为样本，采用全部纳入法，构建多元线性回归模型，设定被解释变量与各解释变量进行回归拟合，进行数据分析，并采用标准参数检验来确定其相关显著性。
4.2 变量定义
4.2.1 解释变量
①股权集中度：公司前十大股东持股比例平方和。②股权制衡度：第二至第十股东持股比例之和/第一大股东的持股比例。③机构持股比例：机构持股数/流通A股数。④兼任情况：董事长是否兼任总经理，如果兼任为0，不兼任为1。⑤董事受教育程度：董事会成员硕士及以上学历人数/董事会人数。⑥董事会活跃度：报告期内董事会召开次数。⑦独董比例：独立董事人数/董事会人数。⑧高管持股比例：高管持股数/总股数。⑨高管薪酬：高管前三名薪酬总额的自然对数。