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停牌5个月后，贵糖股份（000833.SZ）于8月26日发布公告称，“17.44亿收购云硫矿业100%股权”，交易完成后，贵糖股份将新增硫铁矿开采、生产硫精矿等业务。以制糖、造纸起家的贵糖股份在2013年巨亏上亿后，摇身一变成了“矿老板”，消息一出，股价连续三个无量“一字”涨停。
贵糖股份在《发行股份购买资产交易预案》中表示，拟向云硫集团、广业公司发行股份购买其持有的云硫矿业100%股权，截至5月31日，云硫矿业净资产为11.10亿元，预估值为17.44亿元，增值率为57.14%。
不过，《证券市场周刊》记者发现，云硫矿业营收、净利润近两年双双大幅下滑，而贵糖股份实际控制人广业公司在云硫矿业前十大客户及前五大供应商中屡屡现身，云硫矿业的关联交易几乎每年都占总交易额25%以上。
“矿老板”生意不如当年
云硫矿业主营硫铁矿开采、加工、销售，以及硫酸、磷肥等产品的生产销售，其中硫铁矿产品的收入占营收的80%以上。资料显示，2011-2013年，云硫矿业硫铁矿产品在国内市场的占有率为10%，其中广东高达40%。贵糖股份对云硫矿业的评价是“具有良好的盈利能力、持续经营能力和广阔的发展前景”。
不过，在剔除2011年的数据（仅包括8月后的营收数据，1-7月数据计入云硫集团，不具有参考性）后，《证券市场周刊》记者发现，云硫矿业的营收及净利润近年都出现了大幅下滑。
财务数据显示，2013年云硫矿业营收由2012年的10.83亿元降至9.03亿元，同比下降16.65%；扣非净利润更是同比下降28.89%至1.28亿元； 2014年前5个月，云硫矿业经营下滑幅度明显增大，营收和净利润分别同比下降17.70%和34.75%。
在投资者眼中，“云硫矿业在广东省云浮市拥有的7.49平方千米硫铁矿矿区”才是本次交易的重头戏，此矿区具备开发条件的硫铁矿资源储量为7565万吨，原矿产能约为300万吨/年。在此次估值中，采矿权预估值为7.98亿元，增值率260.52%，占总估值的45.76%。
2013年初，有媒体报道称，“云硫矿业1月份销售硫精矿13.3万吨，创历史最好水平；2月份销售硫精矿11.8万吨，亦创历史同期最好水平，实现新年开门红。”可《证券市场周刊》记者计算发现，云硫矿业2013年硫精矿销量同比下降5%至109万吨，销售收入更是下滑18.49%至6.53亿元。
在“大势不好，生意难做”的情况下，连关联方都不买账。云硫矿业对联发公司的销售金额由2012年的2.14亿元急降51.40%至1.04亿元，占比也下滑10个百分点至9.64%；同期，云硫矿业对业华公司的销售金额为7394万元，同比下降49.70%，占比由16.33%下滑至8.19%。上述两家公司与贵糖股份为同一控制人。
除此之外，产品价格下滑也是云硫矿业营收不佳的主因之一。2011年，硫精矿销售均价还在792.41元/吨，可2014年5月已经下跌至550.67元/吨，跌幅为30.51%。云硫矿业称，“受宏观经济坏境的影响，公司硫精矿的销售价格和销售量均出现下滑，毛利率也从37.25%下降至35.83%。”
据《证券市场周刊》记者了解，在上市公司中，江西铜业（600362.SH）的硫精矿产量和云硫矿业最为相近。2013年，江西铜业硫精矿产量为211万吨，云硫矿业是152万吨。可令人不解的是，2012年两者的毛利率还在伯仲之间，但2013年江西铜业化工产品（包含硫精矿及硫酸等产品）的毛利率急速下滑至22.72%，云硫矿业却只下滑1个百分点，仍高达35.83%。
占比奇高的关联交易
其实，贵糖股份和此次的交易对手都是“自家人”，云硫集团和广业公司分别持有云硫矿业72.08%和27.92%的股权，而贵糖股份和云硫集团实际上都是广业公司控股的子公司。云硫矿业能扎根广东并占据40%的硫精矿市场份额，也与广业公司的大力帮衬不无关系。
在云硫矿业的关联交易名单中，云硫集团、广业石油、宏大爆破（002683.SZ）、明华机械、招标公司、联发公司、劳服公司和云硫控股都榜上有名，这些公司或是广业公司的参股公司，或是广业公司的控股公司。
《证券市场周刊》记者发现，2011-2013年，联发公司、业华公司一直稳居云硫矿业前五大客户，联发公司更是连续三年成为云硫矿业第一大客户。据了解，联发公司是云浮地区最大的硫酸生产企业，业华公司也是云浮较大的硫酸生产企业。云硫矿业称，“相比于其他硫酸企业，这两家公司具有运输距离近、运杂费最低的明显优势，联发公司、业华公司对硫铁矿原料的需求量大，可在较大程度上消化云硫矿业的硫铁矿云硫矿业与关联方的交易，对交易双方均具有商业上的必要性。”
云硫矿业还表示，“关联交易价格公允，不存在关联方损害云硫矿业利益的情形，也不存在关联方向云硫矿业输送利益的情形，云硫矿业不存在依赖于关联方及该等关联交易的情形。”
2013年，云硫矿业和关联方之间的销售交易（出售商品、提供劳务）额为2.22亿元，占同类交易金额的26.25%。
近三年，广业公司下属的广业石油、宏大爆破也是连续三年位居云硫矿业的前五大供应商之列。2013年，云硫矿业向广业石油、宏大爆破的采购金额为3429万元，占总采购金额的19.35%。云硫矿业表示，“购买宏大爆破产品的单价是在出厂价上下浮动15%。”
2011-2013年，云硫矿业向关联方的采购金额在1.3亿-1.9亿元之间，占同类交易金额的比重为23%-27%。云硫矿业和关联公司之间可“浮动”的定价机制，导致投资者很难看清云硫矿业的实际盈利状况。
关联交易对云硫矿业影响还不止于此。2013年，云硫矿业的应收账款周转率由102.42次急降至40.80次。对此，云硫矿业称，“（这）主要是下游产品硫酸价格逐年下降，硫酸企业付款周期变长造成。”而云硫矿业前五大客户中，关联方联发公司、业华公司就是云浮当地的硫酸生产大户。 此外，云硫矿业现金流危机也开始显现。2013年，其经营活动产生的现金流量首次告负，为-1867万元，到了2014年上半年急剧下降至-1.98亿元。云硫矿业为此给出的理由有三：“主营业务收入下降，应收账款增长、回款变慢，预付货款增加。”
为解决同业竞争的问题，广业公司拟转让间接持有的联发公司、业华公司等股权，但上述公司和云硫矿业并非竞争关系，多是上下游关系，而且合作时间已久，广业公司匆忙转让是否会对云硫矿业的未来业绩产生影响，投资者还需持续关注。
收购背后的大股东“魅影”
从财务上来说，贵糖股份净利润已经连续三年加速下滑，2013年更是首次出现亏损1.06亿元，2014年上半年仍亏损1562万元，若2014年不能扭亏为盈，将成为*ST公司，2015年如果继续亏损将面临退市的风险。
早在2011年12月，广东省国资委为“加快广东省属企业相关产业资源整合和优化配置”，将恒健投资所持贵糖集团100%股权无偿划转给广业公司。贵糖股份成为广业集团下属的上市平台之际，市场就寄予厚望，但广业公司一直没有对上市公司进行相关的资本运作。
仅有8亿元净资产的贵糖股份之所以能够“鲸吞”坐拥11亿净资产的云硫矿业，除了广业公司的资本运作之外，主要还是搭上了“国企改革，混合所有制”的顺风车。资料显示，广业公司是广东省国资委直属的三大资产经营公司之一，拥有环保、燃化能源、矿产资源、现代服务四大主业。云硫矿业此次借壳上市，也因成为广东国资系统上市平台资本运作的首单而备受市场瞩目。
不过，在这次交易中，广业公司既是被收购方的参股股东，又是重组参与方，同时在收购标的云硫矿业还扮演着重要的“关联方”角色，在这场“左手倒右手”资本游戏中可谓获利颇丰，但“一饰多角”难免令人感到疑惑。
此次交易，发行价格定在6.85元/股，按云硫矿业17.44亿元的预估值，预计本次发行的股份数量约为2.55亿股。此次收购一旦完成，广业公司持有贵糖股份的比例将由原来的25.60%变为51.23%，一举成为控股股东。另外，若以2014年9月4日贵糖股份收盘价8.76元计算，广业公司账面浮盈约为7.28亿元。
就上述问题，贵糖股份证券部在回复《证券市场周刊》记者的书面采访时表示，“目前处于收购的预案阶段，所有财务数据均未经审计；而且，目前处于重组报告书公告前的内幕信息保密阶段，所有信息以公告为准，公司不能提供未经公告的其他信息。”
贵糖股份在《发行股份购买资产交易预案》中表示，拟向云硫集团、广业公司发行股份购买其持有的云硫矿业100%股权，截至5月31日，云硫矿业净资产为11.10亿元，预估值为17.44亿元，增值率为57.14%。
不过，《证券市场周刊》记者发现，云硫矿业营收、净利润近两年双双大幅下滑，而贵糖股份实际控制人广业公司在云硫矿业前十大客户及前五大供应商中屡屡现身，云硫矿业的关联交易几乎每年都占总交易额25%以上。
“矿老板”生意不如当年
云硫矿业主营硫铁矿开采、加工、销售，以及硫酸、磷肥等产品的生产销售，其中硫铁矿产品的收入占营收的80%以上。资料显示，2011-2013年，云硫矿业硫铁矿产品在国内市场的占有率为10%，其中广东高达40%。贵糖股份对云硫矿业的评价是“具有良好的盈利能力、持续经营能力和广阔的发展前景”。
不过，在剔除2011年的数据（仅包括8月后的营收数据，1-7月数据计入云硫集团，不具有参考性）后，《证券市场周刊》记者发现，云硫矿业的营收及净利润近年都出现了大幅下滑。
财务数据显示，2013年云硫矿业营收由2012年的10.83亿元降至9.03亿元，同比下降16.65%；扣非净利润更是同比下降28.89%至1.28亿元； 2014年前5个月，云硫矿业经营下滑幅度明显增大，营收和净利润分别同比下降17.70%和34.75%。
在投资者眼中，“云硫矿业在广东省云浮市拥有的7.49平方千米硫铁矿矿区”才是本次交易的重头戏，此矿区具备开发条件的硫铁矿资源储量为7565万吨，原矿产能约为300万吨/年。在此次估值中，采矿权预估值为7.98亿元，增值率260.52%，占总估值的45.76%。
2013年初，有媒体报道称，“云硫矿业1月份销售硫精矿13.3万吨，创历史最好水平；2月份销售硫精矿11.8万吨，亦创历史同期最好水平，实现新年开门红。”可《证券市场周刊》记者计算发现，云硫矿业2013年硫精矿销量同比下降5%至109万吨，销售收入更是下滑18.49%至6.53亿元。
在“大势不好，生意难做”的情况下，连关联方都不买账。云硫矿业对联发公司的销售金额由2012年的2.14亿元急降51.40%至1.04亿元，占比也下滑10个百分点至9.64%；同期，云硫矿业对业华公司的销售金额为7394万元，同比下降49.70%，占比由16.33%下滑至8.19%。上述两家公司与贵糖股份为同一控制人。
除此之外，产品价格下滑也是云硫矿业营收不佳的主因之一。2011年，硫精矿销售均价还在792.41元/吨，可2014年5月已经下跌至550.67元/吨，跌幅为30.51%。云硫矿业称，“受宏观经济坏境的影响，公司硫精矿的销售价格和销售量均出现下滑，毛利率也从37.25%下降至35.83%。”
据《证券市场周刊》记者了解，在上市公司中，江西铜业（600362.SH）的硫精矿产量和云硫矿业最为相近。2013年，江西铜业硫精矿产量为211万吨，云硫矿业是152万吨。可令人不解的是，2012年两者的毛利率还在伯仲之间，但2013年江西铜业化工产品（包含硫精矿及硫酸等产品）的毛利率急速下滑至22.72%，云硫矿业却只下滑1个百分点，仍高达35.83%。
占比奇高的关联交易
其实，贵糖股份和此次的交易对手都是“自家人”，云硫集团和广业公司分别持有云硫矿业72.08%和27.92%的股权，而贵糖股份和云硫集团实际上都是广业公司控股的子公司。云硫矿业能扎根广东并占据40%的硫精矿市场份额，也与广业公司的大力帮衬不无关系。
在云硫矿业的关联交易名单中，云硫集团、广业石油、宏大爆破（002683.SZ）、明华机械、招标公司、联发公司、劳服公司和云硫控股都榜上有名，这些公司或是广业公司的参股公司，或是广业公司的控股公司。
《证券市场周刊》记者发现，2011-2013年，联发公司、业华公司一直稳居云硫矿业前五大客户，联发公司更是连续三年成为云硫矿业第一大客户。据了解，联发公司是云浮地区最大的硫酸生产企业，业华公司也是云浮较大的硫酸生产企业。云硫矿业称，“相比于其他硫酸企业，这两家公司具有运输距离近、运杂费最低的明显优势，联发公司、业华公司对硫铁矿原料的需求量大，可在较大程度上消化云硫矿业的硫铁矿云硫矿业与关联方的交易，对交易双方均具有商业上的必要性。”
云硫矿业还表示，“关联交易价格公允，不存在关联方损害云硫矿业利益的情形，也不存在关联方向云硫矿业输送利益的情形，云硫矿业不存在依赖于关联方及该等关联交易的情形。”
2013年，云硫矿业和关联方之间的销售交易（出售商品、提供劳务）额为2.22亿元，占同类交易金额的26.25%。
近三年，广业公司下属的广业石油、宏大爆破也是连续三年位居云硫矿业的前五大供应商之列。2013年，云硫矿业向广业石油、宏大爆破的采购金额为3429万元，占总采购金额的19.35%。云硫矿业表示，“购买宏大爆破产品的单价是在出厂价上下浮动15%。”
2011-2013年，云硫矿业向关联方的采购金额在1.3亿-1.9亿元之间，占同类交易金额的比重为23%-27%。云硫矿业和关联公司之间可“浮动”的定价机制，导致投资者很难看清云硫矿业的实际盈利状况。
关联交易对云硫矿业影响还不止于此。2013年，云硫矿业的应收账款周转率由102.42次急降至40.80次。对此，云硫矿业称，“（这）主要是下游产品硫酸价格逐年下降，硫酸企业付款周期变长造成。”而云硫矿业前五大客户中，关联方联发公司、业华公司就是云浮当地的硫酸生产大户。 此外，云硫矿业现金流危机也开始显现。2013年，其经营活动产生的现金流量首次告负，为-1867万元，到了2014年上半年急剧下降至-1.98亿元。云硫矿业为此给出的理由有三：“主营业务收入下降，应收账款增长、回款变慢，预付货款增加。”
为解决同业竞争的问题，广业公司拟转让间接持有的联发公司、业华公司等股权，但上述公司和云硫矿业并非竞争关系，多是上下游关系，而且合作时间已久，广业公司匆忙转让是否会对云硫矿业的未来业绩产生影响，投资者还需持续关注。
收购背后的大股东“魅影”
从财务上来说，贵糖股份净利润已经连续三年加速下滑，2013年更是首次出现亏损1.06亿元，2014年上半年仍亏损1562万元，若2014年不能扭亏为盈，将成为*ST公司，2015年如果继续亏损将面临退市的风险。
早在2011年12月，广东省国资委为“加快广东省属企业相关产业资源整合和优化配置”，将恒健投资所持贵糖集团100%股权无偿划转给广业公司。贵糖股份成为广业集团下属的上市平台之际，市场就寄予厚望，但广业公司一直没有对上市公司进行相关的资本运作。
仅有8亿元净资产的贵糖股份之所以能够“鲸吞”坐拥11亿净资产的云硫矿业，除了广业公司的资本运作之外，主要还是搭上了“国企改革，混合所有制”的顺风车。资料显示，广业公司是广东省国资委直属的三大资产经营公司之一，拥有环保、燃化能源、矿产资源、现代服务四大主业。云硫矿业此次借壳上市，也因成为广东国资系统上市平台资本运作的首单而备受市场瞩目。
不过，在这次交易中，广业公司既是被收购方的参股股东，又是重组参与方，同时在收购标的云硫矿业还扮演着重要的“关联方”角色，在这场“左手倒右手”资本游戏中可谓获利颇丰，但“一饰多角”难免令人感到疑惑。
此次交易，发行价格定在6.85元/股，按云硫矿业17.44亿元的预估值，预计本次发行的股份数量约为2.55亿股。此次收购一旦完成，广业公司持有贵糖股份的比例将由原来的25.60%变为51.23%，一举成为控股股东。另外，若以2014年9月4日贵糖股份收盘价8.76元计算，广业公司账面浮盈约为7.28亿元。
就上述问题，贵糖股份证券部在回复《证券市场周刊》记者的书面采访时表示，“目前处于收购的预案阶段，所有财务数据均未经审计；而且，目前处于重组报告书公告前的内幕信息保密阶段，所有信息以公告为准，公司不能提供未经公告的其他信息。”