论文部分内容阅读
摘要：近年来随着国内新经济的蓬勃发展，在很多领域里出现了一批引领时代和行业的龙头企业，在这背后风险投资基金无疑起了巨大的培育和助推作用，风险投资基金良性发展是投资-管理-退出-再投资的一个循环过程，其中退出是风险投资基金最后一环也是实现资本回流和投资收益的核心环节，传统退出方式IPO、并购、股权转让等方式目前难以满足风险投资基金退出需要，只有建立畅通的退出机制才能为创业资本提供持续的流通性和发展性。所以科创板的建立将对风险投资基金退出具有重大意义。
关键词：科创板;风险投资基金;风险投资基金退出方式
1.风险投资基金概念及特点
1.1风险投资基金概念
风险投资（Venture Capital），在国内也被称为创业投资，指的是将资本投入到那些未来不确定且具有较大发展潜力和广阔市场前景的企业或项目，尤其是投资那些对产业或者社会带来颠覆性变化的产品、技术或者商业模式，在企业成长或成熟的过程中通过股权转让、并购或IPO等方式退出，以期获得超额收益的经济活动。
风险投资基金，也称为创业投资基金，是风险投资的具体载体，通常由具备私募管理人资格的风险投资机构通过私募的方式进行募集，对私有企业即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购、管理层回购等方式，出售被投企业股权获利。
1.2风险投资基金特点
高风险，风险投资主要投向创业型企业，因这类企业在创业融资的时期大部分资本还不充足、商业模式还不清晰、团队还不健全、经营管理能力还比较弱，产品或者技术还未经历市场检验，能否商业化或转化为实际生产力，尚有很多不确定性，所以在企业发展的过程中死掉的概率往往会很大，用马云的话说100个创业项目，95个都会死掉，由此可见，风险投资的高风险性。
退出周期长，风险投资通常在企业创立早期介入，企业要经历产品、技术或者商业模式打磨阶段，模式跑通以后进入市场搏杀，不断优化、升级后形成竞争壁垒，然后进入规模化扩张阶段，经过长期的积累在行业内形成影响力，最后实现IPO上市，这一过程少则5年，长则10多年，是一个漫长的周期。
股权流动性差，相比较二级市场股票的流动性，一级市场的股权交易流动性差很多，一方面是股权市场缺乏功能性交易市场，尽管也有区域性股权市场，但几乎没什么交易量，另外一方面股权市场上的企业大多质量很差，机构投资者参与的兴趣不大。
2. 风险投资基金退出方式
由于风险投资基金具有高风险、周期长、流动性差等特点，所以需要畅通的退出机制，才能为创业资本提供持续的流通性和发展性。风险投资基金退出机制是指风险投资基金在被投企业发展成熟后，将其持有的股权在市场上出售以收回投资本金和投资收益。由于风险投资基金投资企业内部成长过程和结果的多样性以及所依赖外部环境与条件的差异性，风险投资基金的退出路径也呈现多样性化的特点。总体上说，传统的风险投资基金退出路径主要包括以下几种。
2.1首次公开发行（IPO）
首次公开发行一般是在企业发展到一定规模，经营业绩达到上市条件的情况下进行的，是风险投资基金最理想的退出方式，企业上市后风险投资基金持有的股份由不可流通转变为流动股，通过二级市场减持实现退出，获取丰厚的投资收益。企业上市可以选择境内上市和境外上市，境内上市主要是指深交所或者上交所上市，境外上市常见的有港交所、纽交所和纳斯达克等。
风险投资基金通过IPO退出的好处在于：
1.被投企业IPO可以为风险投资基金带来巨额收益，据国家统计局统计，2020年首次公开发行上市A股394只，筹资4742亿元，比上年增加2252亿元，其中科创板145只，筹资2226亿元，由于A股上市企业稀缺，通常新股上市后会被市场疯狂炒作，连续数十个涨停板，企业估值得到大幅提升，风险投资基金在市场择机卖出股票，从而获得较高投资回报。
2.被投企业IPO可以体现风险投资基金的投资能力，在市场上会被投资者强烈认可，从而有利于基金募集，做大基金管理规模。
3.被投企业IPO可以提高风险投资机构的知名度和行业影响力，在项目资源获取上有较大的优势，从而会挖掘出更多的优秀投资标的。
2.2股权转让退出
风险投资基金将其持有的被投资企业的股权出售给第三方实现退出，称为股权转让退出。数据显示，通过股权转让给风险投资基金带来的收益仅次于IPO退出带来的收益，是风险投资基金选择最多的一种退出方式，因为选择股权转让方式的企业一般达不到IPO要求，无法出售其股份，因为风险投资基金有一定的存续期，期满后不得不将其投资变现，故而选择股权转让退出。
2.3清算退出
资产清算是风险投资基金投资不成功的一种退出方式，也是不得已的一种方式，是企业倒闭之前止损的措施。风险投资基金对于已确认的失败项目，应尽早采用清算方式退出，减少继续经营的损失，尽可能多地收回残留资本。
破产清算是不得已而为之的一种方式，优点是尚能收回部分投资。缺点是显而易见的，意味着本项目的投资亏损，资金收益率为负数。
3.科创板对风险基金退出的意义
3.1科创板的概念
科创板在上海证券交易所的主导推动下于2019年6月13日正式开板，设立科创板旨在推行注册制实施，与国际资本市场接轨，完善中国资本市场制度建设和多层次的服务功能，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可高度的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量變革、效率变革、动力变革。
科创板是国家主席习近平在上海首次进博会宣布设立，承载着中国资本市场改革和服务高科技企业的战略目标，其设立的意义有以下几方面。 （1）加速科创企业发展
科创板的创立初衷是为了扶持国家的科技创新型产业，为企业上市发展进行融资，尤其是初创阶段的中小型科创公司，科创板的推出将为它们的高技术、高创新带来更多展示的机会，也为它们快捷募集资金、快速推进科研成果资本化带来便利，加速科创企业发展。
（2）推动市场制度优化
科创板旨在扶持科创型企业，为盈利和规模都在初创阶段的中小型科创公司提供更加方便的上市渠道，所以不同于传统板块，它的上市制度为注册制，无需证监会审批，没有盈利标准和资产规模方面的要求，但规定注册信息必须全面、真实、准确、完整，它的真实性和公平性可以起到优胜劣汰的作用，推动市场制度优化。
（3）推进国际金融接轨
科创板的创立对标国际金融市场，允许红筹架构的公司（也就是海外控股公司）在科创板上市，推进了中国证券市场与标准化国际市场的接轨，在技术经济上的精进，在市场制度上的趋同，都进一步地提升了中国资本市场的国际竞争力。
3.2科创板对风险基金退出的意义
风险投资基金在2018年境内IPO大幅放缓的背景下，科创板的推出无疑是一场雪中送炭。据统计，截至2021年5月10日，科创板上市企业达269家，总市值3.37万亿元，成功投资于科创板拟上市企业（按已受理口径）的风险投资机构共计326家;风险投资基金及风险投资机构占全部科创板拟上市企业股东的比例达20%;在单一公司中，风险投资基金股东持股比例最高的超过70%。显然，风险投资基金对科创板的参与度已远超主板、中小板和创业板，而科创板也已成为私募基金投资退出的一个重要渠道。
科创板的上市流程公开化、透明化，且时间也特别明确，上市效率和确定性比过去大幅度提高;另外，科创板降低了上市门槛，减少了企业上市的难度，从而使创投机构更容易退出，缩短了投资周期，这非常有利于这类创投机构的发展，科创板无疑打通了“募投管退”的股权投资闭环。
过去很多创投机构对生物制药、芯片半导体和新材料行业的态度是比较抗拒的，因為这些行业的投资周期特别长，退出也特别难。现在有了科创板，未来创投机构可能会更加青睐真正拥有核心技术、技术门槛非常高的行业和公司，把投资方向往这些领域去拓展，这也有利于这些行业的发展。
参考文献：
[1]李连发，李波.私募股权投资基金理论及案例[M].北京：中国发展出版社，2008.
[2]周方.私募股权投资基金退出机制研究[J].科技经济市场，2014（2）：87-88.
[3]翁静飞.我国私募股权投资基金退出机制研究[J].企业导报，2012（19）.
关键词：科创板;风险投资基金;风险投资基金退出方式
1.风险投资基金概念及特点
1.1风险投资基金概念
风险投资（Venture Capital），在国内也被称为创业投资，指的是将资本投入到那些未来不确定且具有较大发展潜力和广阔市场前景的企业或项目，尤其是投资那些对产业或者社会带来颠覆性变化的产品、技术或者商业模式，在企业成长或成熟的过程中通过股权转让、并购或IPO等方式退出，以期获得超额收益的经济活动。
风险投资基金，也称为创业投资基金，是风险投资的具体载体，通常由具备私募管理人资格的风险投资机构通过私募的方式进行募集，对私有企业即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购、管理层回购等方式，出售被投企业股权获利。
1.2风险投资基金特点
高风险，风险投资主要投向创业型企业，因这类企业在创业融资的时期大部分资本还不充足、商业模式还不清晰、团队还不健全、经营管理能力还比较弱，产品或者技术还未经历市场检验，能否商业化或转化为实际生产力，尚有很多不确定性，所以在企业发展的过程中死掉的概率往往会很大，用马云的话说100个创业项目，95个都会死掉，由此可见，风险投资的高风险性。
退出周期长，风险投资通常在企业创立早期介入，企业要经历产品、技术或者商业模式打磨阶段，模式跑通以后进入市场搏杀，不断优化、升级后形成竞争壁垒，然后进入规模化扩张阶段，经过长期的积累在行业内形成影响力，最后实现IPO上市，这一过程少则5年，长则10多年，是一个漫长的周期。
股权流动性差，相比较二级市场股票的流动性，一级市场的股权交易流动性差很多，一方面是股权市场缺乏功能性交易市场，尽管也有区域性股权市场，但几乎没什么交易量，另外一方面股权市场上的企业大多质量很差，机构投资者参与的兴趣不大。
2. 风险投资基金退出方式
由于风险投资基金具有高风险、周期长、流动性差等特点，所以需要畅通的退出机制，才能为创业资本提供持续的流通性和发展性。风险投资基金退出机制是指风险投资基金在被投企业发展成熟后，将其持有的股权在市场上出售以收回投资本金和投资收益。由于风险投资基金投资企业内部成长过程和结果的多样性以及所依赖外部环境与条件的差异性，风险投资基金的退出路径也呈现多样性化的特点。总体上说，传统的风险投资基金退出路径主要包括以下几种。
2.1首次公开发行（IPO）
首次公开发行一般是在企业发展到一定规模，经营业绩达到上市条件的情况下进行的，是风险投资基金最理想的退出方式，企业上市后风险投资基金持有的股份由不可流通转变为流动股，通过二级市场减持实现退出，获取丰厚的投资收益。企业上市可以选择境内上市和境外上市，境内上市主要是指深交所或者上交所上市，境外上市常见的有港交所、纽交所和纳斯达克等。
风险投资基金通过IPO退出的好处在于：
1.被投企业IPO可以为风险投资基金带来巨额收益，据国家统计局统计，2020年首次公开发行上市A股394只，筹资4742亿元，比上年增加2252亿元，其中科创板145只，筹资2226亿元，由于A股上市企业稀缺，通常新股上市后会被市场疯狂炒作，连续数十个涨停板，企业估值得到大幅提升，风险投资基金在市场择机卖出股票，从而获得较高投资回报。
2.被投企业IPO可以体现风险投资基金的投资能力，在市场上会被投资者强烈认可，从而有利于基金募集，做大基金管理规模。
3.被投企业IPO可以提高风险投资机构的知名度和行业影响力，在项目资源获取上有较大的优势，从而会挖掘出更多的优秀投资标的。
2.2股权转让退出
风险投资基金将其持有的被投资企业的股权出售给第三方实现退出，称为股权转让退出。数据显示，通过股权转让给风险投资基金带来的收益仅次于IPO退出带来的收益，是风险投资基金选择最多的一种退出方式，因为选择股权转让方式的企业一般达不到IPO要求，无法出售其股份，因为风险投资基金有一定的存续期，期满后不得不将其投资变现，故而选择股权转让退出。
2.3清算退出
资产清算是风险投资基金投资不成功的一种退出方式，也是不得已的一种方式，是企业倒闭之前止损的措施。风险投资基金对于已确认的失败项目，应尽早采用清算方式退出，减少继续经营的损失，尽可能多地收回残留资本。
破产清算是不得已而为之的一种方式，优点是尚能收回部分投资。缺点是显而易见的，意味着本项目的投资亏损，资金收益率为负数。
3.科创板对风险基金退出的意义
3.1科创板的概念
科创板在上海证券交易所的主导推动下于2019年6月13日正式开板，设立科创板旨在推行注册制实施，与国际资本市场接轨，完善中国资本市场制度建设和多层次的服务功能，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可高度的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量變革、效率变革、动力变革。
科创板是国家主席习近平在上海首次进博会宣布设立，承载着中国资本市场改革和服务高科技企业的战略目标，其设立的意义有以下几方面。 （1）加速科创企业发展
科创板的创立初衷是为了扶持国家的科技创新型产业，为企业上市发展进行融资，尤其是初创阶段的中小型科创公司，科创板的推出将为它们的高技术、高创新带来更多展示的机会，也为它们快捷募集资金、快速推进科研成果资本化带来便利，加速科创企业发展。
（2）推动市场制度优化
科创板旨在扶持科创型企业，为盈利和规模都在初创阶段的中小型科创公司提供更加方便的上市渠道，所以不同于传统板块，它的上市制度为注册制，无需证监会审批，没有盈利标准和资产规模方面的要求，但规定注册信息必须全面、真实、准确、完整，它的真实性和公平性可以起到优胜劣汰的作用，推动市场制度优化。
（3）推进国际金融接轨
科创板的创立对标国际金融市场，允许红筹架构的公司（也就是海外控股公司）在科创板上市，推进了中国证券市场与标准化国际市场的接轨，在技术经济上的精进，在市场制度上的趋同，都进一步地提升了中国资本市场的国际竞争力。
3.2科创板对风险基金退出的意义
风险投资基金在2018年境内IPO大幅放缓的背景下，科创板的推出无疑是一场雪中送炭。据统计，截至2021年5月10日，科创板上市企业达269家，总市值3.37万亿元，成功投资于科创板拟上市企业（按已受理口径）的风险投资机构共计326家;风险投资基金及风险投资机构占全部科创板拟上市企业股东的比例达20%;在单一公司中，风险投资基金股东持股比例最高的超过70%。显然，风险投资基金对科创板的参与度已远超主板、中小板和创业板，而科创板也已成为私募基金投资退出的一个重要渠道。
科创板的上市流程公开化、透明化，且时间也特别明确，上市效率和确定性比过去大幅度提高;另外，科创板降低了上市门槛，减少了企业上市的难度，从而使创投机构更容易退出，缩短了投资周期，这非常有利于这类创投机构的发展，科创板无疑打通了“募投管退”的股权投资闭环。
过去很多创投机构对生物制药、芯片半导体和新材料行业的态度是比较抗拒的，因為这些行业的投资周期特别长，退出也特别难。现在有了科创板，未来创投机构可能会更加青睐真正拥有核心技术、技术门槛非常高的行业和公司，把投资方向往这些领域去拓展，这也有利于这些行业的发展。
参考文献：
[1]李连发，李波.私募股权投资基金理论及案例[M].北京：中国发展出版社，2008.
[2]周方.私募股权投资基金退出机制研究[J].科技经济市场，2014（2）：87-88.
[3]翁静飞.我国私募股权投资基金退出机制研究[J].企业导报，2012（19）.