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航空、消费、金融和移动电话网络供应商等行业2006年业绩的发布，将最有可能为市场带来惊喜
尽管近期市场波动较大，但我们相信，最重要的是看清楚支持中国市场向上的正面因素是否仍然存在。
——实际负利率仍将维持。
支持资金流向中国A股市场的根本原因，是国内实际负利率的环境。尽管利率在2006年已经上调，但持续向上的通货膨胀令实际利率停留在负值区间。因此，资金从银行系统转移到房地产市场和股票市场的趋势，在可见的未来将难以逆转。
——资金依然充足。由于中国政府令房地产买卖的成本变高，也更为费时，我们相信股票市场会吸引到更多从银行系统流出的资金。近几年来，中国银行系统内的个人存款一直以高于18％的幅度增长，现在约有2万亿美元，因此每年从个人流向银行的资金约为3600亿美元。中国股市目前总市值约为9000亿美元，其中大概40％为自由流通——换言之，少于4000亿美元。因此，假如每年新增存款的10％－20％流入股票市场，股市自由流通量应能增加10％－20％。
更重要的是，我们相信政府并无意令资金流干涸。在停止新基金发行两个月以后，新的基金发行在农历年前重新开始。
另外，政府决策层亦在讨论，是否准许保险公司把在资本市场的直接投资比率由5％提高至10％。
——公司业绩有可能带来正面惊喜。
一个更着重基本面分析的做法，是关注未来的公司业绩公告和市场估值。我们认为，航空、消费、金融和移动电话网络供应商等行业2006年业绩的发布，将最有可能为市场带来惊喜。
目前，在香港上市的中国股票估值（以2007年盈利计算）为市盈率14倍，盈利增长为16％，股息率为2.4％。经历前次大跌市的冲击后，投资者的投资意欲已经大为好转。特别是经此一役，一些曾经飞涨的股票的估值都已回到较合理的水平。
航空板块的主要增长来自于乘客与货运需求的快速上升，同时航空业也是人民币升值的主要受惠者。特别是国航在2006年底和国泰航空达成股权互换的战略合作关系，其协同效应会在2007－2008年有很明显体现。
随着资本开支的投入接近完成，机场板块将成为2008奥运会带来的流量增长的极大受益者。而且，机场非航空收益（如免税店、广告等）的强劲增长，也会成为未来盈利增长的新亮点。
银行板块在2007年－2008年会保持相当高的增长，业绩大有可能优于市场预期。我们认为，中国经济持续增长带来的贷款增加、纯利差的增加、坏账拨备的减少以及非利息收入的飞速提高，加上2008年所得税改革带来的额外收入，都是银行盈利增长的保证。特别是经过最近股价的调整，以2008年盈利计算的估值已颇为保守，市盈率在13－15倍之间，市净率在2倍左右，已很有投资价值。
汽车板块将受益于换车周期的开始。中国的第一次汽车消费大约在2001年－2004年之间，这批汽车的车龄已经步入6至7年的关口。从其他新兴市场的经验来看，这批车主将进入换车阶段。而过去几年车价的不断下调，也会进一步刺激换车需求。拥有多个品牌、多线产品的汽车生产商，会成为此次换车潮的受益者。
地产股虽然在过去一段时间内饱受政策改变的困扰，但我们认为有实力的地产股在2007年－2008年仍能保持强劲的增长速度，特别是一些土地储备丰富、涉及地域较广的公司。过去三年，地产股每年都会因政策风波而经历一次很大的调整，但之后基本上不仅能收复失地，还能再创新高。而这次的调整，也已使整个地产板块对净资产的折让达到了20％－50％。
消费行业中的领导者，如蒙牛、百盛，虽然估值仍不便宜，但将会得益于消费的崛起及行业的整合，所以仍然会是中国股票投资组合中的中坚力量。
通信设备制造商2006年的盈利将会达到此次周期的谷底。虽然现在仍然不能确定营运商在中国3G时代的新格局，但对设备制造商来讲，整个电信行业的资本开支从2007年起将有数年的跃升，这已是无可争辩的事实。也就是说，未来几年，制造商的“黄金时代”将会来临。
作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管
尽管近期市场波动较大，但我们相信，最重要的是看清楚支持中国市场向上的正面因素是否仍然存在。
——实际负利率仍将维持。
支持资金流向中国A股市场的根本原因，是国内实际负利率的环境。尽管利率在2006年已经上调，但持续向上的通货膨胀令实际利率停留在负值区间。因此，资金从银行系统转移到房地产市场和股票市场的趋势，在可见的未来将难以逆转。
——资金依然充足。由于中国政府令房地产买卖的成本变高，也更为费时，我们相信股票市场会吸引到更多从银行系统流出的资金。近几年来，中国银行系统内的个人存款一直以高于18％的幅度增长，现在约有2万亿美元，因此每年从个人流向银行的资金约为3600亿美元。中国股市目前总市值约为9000亿美元，其中大概40％为自由流通——换言之，少于4000亿美元。因此，假如每年新增存款的10％－20％流入股票市场，股市自由流通量应能增加10％－20％。
更重要的是，我们相信政府并无意令资金流干涸。在停止新基金发行两个月以后，新的基金发行在农历年前重新开始。
另外，政府决策层亦在讨论，是否准许保险公司把在资本市场的直接投资比率由5％提高至10％。
——公司业绩有可能带来正面惊喜。
一个更着重基本面分析的做法，是关注未来的公司业绩公告和市场估值。我们认为，航空、消费、金融和移动电话网络供应商等行业2006年业绩的发布，将最有可能为市场带来惊喜。
目前，在香港上市的中国股票估值（以2007年盈利计算）为市盈率14倍，盈利增长为16％，股息率为2.4％。经历前次大跌市的冲击后，投资者的投资意欲已经大为好转。特别是经此一役，一些曾经飞涨的股票的估值都已回到较合理的水平。
航空板块的主要增长来自于乘客与货运需求的快速上升，同时航空业也是人民币升值的主要受惠者。特别是国航在2006年底和国泰航空达成股权互换的战略合作关系，其协同效应会在2007－2008年有很明显体现。
随着资本开支的投入接近完成，机场板块将成为2008奥运会带来的流量增长的极大受益者。而且，机场非航空收益（如免税店、广告等）的强劲增长，也会成为未来盈利增长的新亮点。
银行板块在2007年－2008年会保持相当高的增长，业绩大有可能优于市场预期。我们认为，中国经济持续增长带来的贷款增加、纯利差的增加、坏账拨备的减少以及非利息收入的飞速提高，加上2008年所得税改革带来的额外收入，都是银行盈利增长的保证。特别是经过最近股价的调整，以2008年盈利计算的估值已颇为保守，市盈率在13－15倍之间，市净率在2倍左右，已很有投资价值。
汽车板块将受益于换车周期的开始。中国的第一次汽车消费大约在2001年－2004年之间，这批汽车的车龄已经步入6至7年的关口。从其他新兴市场的经验来看，这批车主将进入换车阶段。而过去几年车价的不断下调，也会进一步刺激换车需求。拥有多个品牌、多线产品的汽车生产商，会成为此次换车潮的受益者。
地产股虽然在过去一段时间内饱受政策改变的困扰，但我们认为有实力的地产股在2007年－2008年仍能保持强劲的增长速度，特别是一些土地储备丰富、涉及地域较广的公司。过去三年，地产股每年都会因政策风波而经历一次很大的调整，但之后基本上不仅能收复失地，还能再创新高。而这次的调整，也已使整个地产板块对净资产的折让达到了20％－50％。
消费行业中的领导者，如蒙牛、百盛，虽然估值仍不便宜，但将会得益于消费的崛起及行业的整合，所以仍然会是中国股票投资组合中的中坚力量。
通信设备制造商2006年的盈利将会达到此次周期的谷底。虽然现在仍然不能确定营运商在中国3G时代的新格局，但对设备制造商来讲，整个电信行业的资本开支从2007年起将有数年的跃升，这已是无可争辩的事实。也就是说，未来几年，制造商的“黄金时代”将会来临。
作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管