论文部分内容阅读
［摘 要］ 企业并购作为一种重要的资本运作手段，日益被人们所重视。但企业并购是一项较高风险的经营活动，而且其中财务风险更是直接关系到企业并购行为的成功与否。因此，加强企业并购时的财务风险的控制与防范研究，规避并购时的高风险，对开展企业并购实践，提高并购成功率，具有重要的现实意义。
［关键词］ 企业并购 财务风险 控制
一、企业并购的相关概念
并购是指企业之间的兼并和收购的合称，兼并是指企业通过产权交易拥有目标企业的所有权，使其丧失法人资格的同时获得其控制权的行为；收购则是指企业对目标企业的资产和股份的购买行为，收购的结果可能是完全兼并企业，也有可能是只获得部分控制权或没有控制权。企业并购是二者的合称，是指企业为获得目标企业的部分或全部控制权而运用自身可控制的资产去购买目标企业的资产，并因此使目标企业法人地位消失或引起法人实体改变的行为。
企业并购的财务风险主要是指由于在并购时因目标定价、融资水平、偿债能力及财务整合等财务决策产生的实际结果不能达到并购前期望水平的概率水平或利差程度，从而引起并购方财务危机甚至破产的可能性。从类型来说，并购财务风险可以分为：定价风险、融资风险、支付风险以及整合阶段的财务风险。
二、并购财务风险
1.定价风险
定价风险是指并购企业对目标企业的价值评估风险，即并购方对目标企业的资产价值和获利水平期望过高而超过了实际水平，收购后不能带来期望收益而带来的风险。定价风险主要包括两个内容：财务报告风险和价值评估风险。财务报告风险是指由于被并购企业的财务报告存在的不足或虚假信息给并购企业带来信息误判而产生的风险，因为财务报告是评估价值和确定交易价格的依据，其真实性影响交易的价格；价值评估风险是指对目标企业的预期能力估计不够准确而产生的风险，价值评估不当可能会导致并购方资产负债率过高，且目标企业不能达到预期盈利能力而使并购方陷入财务困境。
2.融资风险
融资风险即筹资风险，是指并购企业在并购过程能否筹集到足够的资金，并保证并购顺利成功的一种风险。融资过早会使企业承担较多的利息，而如果融资过晚，就会可能出现融资不足或资金供给不正常，从而导致并购的无法顺利进行。因此，在并购过程中必须要重视融资风险。融资风险主要包括资金的获得风险和资金的承担风险。资金的获得风险是指企业并购方可能会因为自身信誉度低、偿债能力低、预期收益不高以及筹资规模的大小等原因导致企业在负债融资、股权融资、吸收投资融资等融资渠道上不足而不能获得足额的资金；资金的承担风险是指由于并购规模过大超出了并购企业的融资能力而带来的风险，并购融资不仅要考虑并购方的资本结构还有考虑目标企业的负债情况，以防止并购后带来的利息额度和还款能力超出控制的情况。
3.支付风险
支付风险主要是指并购后新企业的未来现金流量不稳定导致新企业缺乏足够的现金还债，导致资本结构恶化或破产的可能性后果。并购的支付方式主要是现金支付、股权支付和混合支付方式，而支付风险的产生主要源于并购方选择了错误的支付方式。并购方在采用现金支付方式时，如果并购方融资能力差，现金流的使用不当导致流动比率下降，会影响企业的偿债能力。
4.整合阶段的财务风险
在企业并购交易完成后，并购方取得的目标公司的经营控制权仅仅是并购工作的开始，接下来，并购方还要对新企业进行整合，而财务上的整合是最为重要的环节，这关系到隐性财务风险的爆发与否，从而关系到整个并购的成败。该阶段的风险主要是指流动性风险和运营风险，流动性风险是指企业并购后新企业可能面临的还款压力和债务负担，运营风险是指因企业合并活动占用大量的流动性资源导致面对外部环境变化的反应能力和协调能力降低，增加的经营风险。
三、并购财务风险的控制措施
1.慎重选择目标企业，合理评估企业价值
对目标企业的过高定价或过高评估企业价值是因为信息的不对称，因此企业应尽职调查，全面了解目标企业的信息，不盲目相信目标公司的财务报告，对目标企业的表外信息资源多加重视。有条件的企业可以聘用专门的投资银行对目标的企业的诸如财务状况、获利能力、现金流量水平以及所处的产业环境等详细信息做全面分析。并以此为依据，再采用多种方法综合评价企业的价值，以充分估计并购带来的财务风险和综合效益。
2.慎重选择合理的融资渠道，及时筹措资金
并购企业在选择融资渠道时应综合考虑两方面的因素：首先，选择的融资渠道和依据现有的融资环境能否为企业并购提供足额、及时的资金保证；其次，选择的融资渠道必须成本最低而且风险在企业可控制范围之内，同时还要尽可能的优化资本结构。从根本上看融资风险的控制主要表现在融资成本的控制，因此并购方企业需从以下两个步骤选择融资渠道：一是先对各种融资渠道的成本进行综合比较，包括不同融资方式的个别成本和混合融资方式下的综合成本；二是选择融资方式时，要综合考虑融资成本、不同融资方式给企业带来的风险以及对资本结构的冲击等因素的基础上，本着先内后外、先快后慢的原则选择融资渠道。
3.合理选择支付方式，实现支付方式多样化
并购的支付方式主要现金支付、股票支付和混合支付三种方式，不同的支付方式有不同的风险分散和收益分配效果。现金支付能迅速完成交易，降低交易的不确定性，但偿债的风险是最高的；而股票支付是成本较低，还能使目标公司的股东共同承担新企业的发展风险，大大降低了偿债风险，但程序较现金支付要复杂；混合支付的偿债风险介于前两者之间，而且企业可以根据能获得的流动性资产、股价的不确定性、股权结构的变动既要目标企业的税收等状况进行调整。企业应结合自身财务状况，采用多种支付组合的方式防范支付风险。
4.有效进行财务整合，实现企业价值最大化
并购完成后，应及时对新企业的资产进行优化组合，通过整合被并购企业的资本结构以及负债的期限结构，降低债务成本，减轻还债压力，优化资本结构。同时，并购企业必须按并购企业的财务管理模式对目标企业进行整合，调整目标企业的经营策略，将其纳入企业整体的营运轨道，提高企业整体的共同业绩，实现企业价值最大化的目标。
参考文献：
[1]杨彦民:企业并购的财务风险及其协调[J].财会研究,2005，(9)
[2]刘中华:企业并购中的财务风险及防范[J].财会研究,2006，(3)
［关键词］ 企业并购 财务风险 控制
一、企业并购的相关概念
并购是指企业之间的兼并和收购的合称，兼并是指企业通过产权交易拥有目标企业的所有权，使其丧失法人资格的同时获得其控制权的行为；收购则是指企业对目标企业的资产和股份的购买行为，收购的结果可能是完全兼并企业，也有可能是只获得部分控制权或没有控制权。企业并购是二者的合称，是指企业为获得目标企业的部分或全部控制权而运用自身可控制的资产去购买目标企业的资产，并因此使目标企业法人地位消失或引起法人实体改变的行为。
企业并购的财务风险主要是指由于在并购时因目标定价、融资水平、偿债能力及财务整合等财务决策产生的实际结果不能达到并购前期望水平的概率水平或利差程度，从而引起并购方财务危机甚至破产的可能性。从类型来说，并购财务风险可以分为：定价风险、融资风险、支付风险以及整合阶段的财务风险。
二、并购财务风险
1.定价风险
定价风险是指并购企业对目标企业的价值评估风险，即并购方对目标企业的资产价值和获利水平期望过高而超过了实际水平，收购后不能带来期望收益而带来的风险。定价风险主要包括两个内容：财务报告风险和价值评估风险。财务报告风险是指由于被并购企业的财务报告存在的不足或虚假信息给并购企业带来信息误判而产生的风险，因为财务报告是评估价值和确定交易价格的依据，其真实性影响交易的价格；价值评估风险是指对目标企业的预期能力估计不够准确而产生的风险，价值评估不当可能会导致并购方资产负债率过高，且目标企业不能达到预期盈利能力而使并购方陷入财务困境。
2.融资风险
融资风险即筹资风险，是指并购企业在并购过程能否筹集到足够的资金，并保证并购顺利成功的一种风险。融资过早会使企业承担较多的利息，而如果融资过晚，就会可能出现融资不足或资金供给不正常，从而导致并购的无法顺利进行。因此，在并购过程中必须要重视融资风险。融资风险主要包括资金的获得风险和资金的承担风险。资金的获得风险是指企业并购方可能会因为自身信誉度低、偿债能力低、预期收益不高以及筹资规模的大小等原因导致企业在负债融资、股权融资、吸收投资融资等融资渠道上不足而不能获得足额的资金；资金的承担风险是指由于并购规模过大超出了并购企业的融资能力而带来的风险，并购融资不仅要考虑并购方的资本结构还有考虑目标企业的负债情况，以防止并购后带来的利息额度和还款能力超出控制的情况。
3.支付风险
支付风险主要是指并购后新企业的未来现金流量不稳定导致新企业缺乏足够的现金还债，导致资本结构恶化或破产的可能性后果。并购的支付方式主要是现金支付、股权支付和混合支付方式，而支付风险的产生主要源于并购方选择了错误的支付方式。并购方在采用现金支付方式时，如果并购方融资能力差，现金流的使用不当导致流动比率下降，会影响企业的偿债能力。
4.整合阶段的财务风险
在企业并购交易完成后，并购方取得的目标公司的经营控制权仅仅是并购工作的开始，接下来，并购方还要对新企业进行整合，而财务上的整合是最为重要的环节，这关系到隐性财务风险的爆发与否，从而关系到整个并购的成败。该阶段的风险主要是指流动性风险和运营风险，流动性风险是指企业并购后新企业可能面临的还款压力和债务负担，运营风险是指因企业合并活动占用大量的流动性资源导致面对外部环境变化的反应能力和协调能力降低，增加的经营风险。
三、并购财务风险的控制措施
1.慎重选择目标企业，合理评估企业价值
对目标企业的过高定价或过高评估企业价值是因为信息的不对称，因此企业应尽职调查，全面了解目标企业的信息，不盲目相信目标公司的财务报告，对目标企业的表外信息资源多加重视。有条件的企业可以聘用专门的投资银行对目标的企业的诸如财务状况、获利能力、现金流量水平以及所处的产业环境等详细信息做全面分析。并以此为依据，再采用多种方法综合评价企业的价值，以充分估计并购带来的财务风险和综合效益。
2.慎重选择合理的融资渠道，及时筹措资金
并购企业在选择融资渠道时应综合考虑两方面的因素：首先，选择的融资渠道和依据现有的融资环境能否为企业并购提供足额、及时的资金保证；其次，选择的融资渠道必须成本最低而且风险在企业可控制范围之内，同时还要尽可能的优化资本结构。从根本上看融资风险的控制主要表现在融资成本的控制，因此并购方企业需从以下两个步骤选择融资渠道：一是先对各种融资渠道的成本进行综合比较，包括不同融资方式的个别成本和混合融资方式下的综合成本；二是选择融资方式时，要综合考虑融资成本、不同融资方式给企业带来的风险以及对资本结构的冲击等因素的基础上，本着先内后外、先快后慢的原则选择融资渠道。
3.合理选择支付方式，实现支付方式多样化
并购的支付方式主要现金支付、股票支付和混合支付三种方式，不同的支付方式有不同的风险分散和收益分配效果。现金支付能迅速完成交易，降低交易的不确定性，但偿债的风险是最高的；而股票支付是成本较低，还能使目标公司的股东共同承担新企业的发展风险，大大降低了偿债风险，但程序较现金支付要复杂；混合支付的偿债风险介于前两者之间，而且企业可以根据能获得的流动性资产、股价的不确定性、股权结构的变动既要目标企业的税收等状况进行调整。企业应结合自身财务状况，采用多种支付组合的方式防范支付风险。
4.有效进行财务整合，实现企业价值最大化
并购完成后，应及时对新企业的资产进行优化组合，通过整合被并购企业的资本结构以及负债的期限结构，降低债务成本，减轻还债压力，优化资本结构。同时，并购企业必须按并购企业的财务管理模式对目标企业进行整合，调整目标企业的经营策略，将其纳入企业整体的营运轨道，提高企业整体的共同业绩，实现企业价值最大化的目标。
参考文献：
[1]杨彦民:企业并购的财务风险及其协调[J].财会研究,2005，(9)
[2]刘中华:企业并购中的财务风险及防范[J].财会研究,2006，(3)