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【摘要】上市公司高管辞职套现看似合乎法律自由，但其背后隐藏了制度性漏洞带来的危害，这种非理性造富在如此的政策机遇下如果不加以严格法律规制，将严重背离证券市场法治精神。从多重视角强化对高管辞职套现行为的法律规制，将有利于营造一个多方共赢的上市公司的健康市场。
【关键词】上市公司高管；辞职套现；法律规制随着我国经济的飞速发展，各企业都以上市作为企业实力的一个象征，经济的发展需要企业的支撑，股民们的利益需要受到保障，但近年来上市公司展现出来很多弊病，上市公司出现的高管辞职潮等现象是其中突出的问题，这究竟是融资还是圈钱，越发引人思考。
1高管离职的现状
随着公司的上市，公司的高管们一夜之间成了百万、千万、甚至亿万富翁，但即使这样，那也仅仅是账面的数字，只有变成现金财富才能真实的存在。据不完全统计，2011年有770余家上市公司被其重要股东减持，累计减持次数达4737次套现金额近千亿元。2011年A股市场发布了1302个高管离职公告，与上年同期764个相比大幅增长了70%。2012年新年伊始，A股市场再掀辞职风波。截至1月18日，沪深两市58家上市公司62位高管离职；沪深两市出现高管辞职的上市公司超过100家，涉及董事、监事、高级管理人员在内的人员超过了120人。融资和圈钱，前者是顺应企业的发展需要，让股民获利，而后者仅仅是为了少数人的私利，以此为判断标准可以看出，对于一些企业而言，上市融资确已成为少数人的圈钱工具。
上市公司高管延续年初的辞职潮，且多数为总经理、核心技术人员等公司的重量级人物。洽洽食品，副总经理李骥、副总经理胡文飞两人，分别在2012年2月16日及2月18日提交书面辞职报告，“因个人原因”申请辞去公司副总经理职务。民生投资1月9日发布公告称，董事长、总经理、董事会秘书和监事会主席集体辞职。相比和公司的财务公告的长篇大论不同，高管离职的说明只有短短的几行字简单的说明，严重影响广大的股民对市场的信心。我国《公司法》和《证券法》中的规定使得公司高管在职期间减持股份有了严格的规定和减持比例以防止内幕交易，但是只要辞职了就会使得这一过程加速进行，这种行为看似合乎法律的规范，但是也曝露出了我国公司法和证券管理上面的漏洞。
2高管离职的原因
21快速套现。股民的大量资金是企业上市后最直接的获益，这笔资金本应用于企业的良好发展，但对于心存“暴富”心理的企业，这只是理论上的发展模式。我国既有的股票发行机制的弊端催生了造富但不创业的恶果。上市公司的高管离职今年以来愈演愈烈，这与证监会近日来发布的要进行新发行的定价改革，改革后有可能不再出现高股价发行的情况，这使得众多高管选择以辞职来套现将账面数字变成自身的利益，受害的股民们却没有话语权。因此，高管们面对快速套现的诱惑，纷纷选择了辞职，再加之法律在这一方面的缺失，为这一做法大开绿灯。
22过高的股票发行价。作为上市公司的高管，无疑是最了解公司情况的人，对公司的成长性更清楚，他们对预期的判断起着重要作用，而高管们持股的成本大多数是零成本甚至是负成本的，在高管们持股时的低价格经上市的包装后，股票的发行价格高出数百倍，这使得高管们更专心于怎样将手上的股票套现，这也是造成这一现象的重要动因。当然，在众多的高管辞职中，也有的是为了自身职业规划的需要。
3高管辞职的影响
作为公司的高管在做出经营决策的过程中也承受了较大的风险，加上当前融资信息披露滞后、企业监管不力、权责不明晰等原因，套现、变更投资去向成为管理者“高回报、低风险”的违规方式。对某些高管而言上市成了圈钱的一种工具，而不是企业经营的另一个高点。也许这些高管在公司还没上市的时候就想着如何退出，在公司上市后，以各种“个人原因”提出的辞职报告，在市场看来则是股市的资金被一部分的一级市场的高管们分流，这使得能在股市上剩下的资金就相当有限了。
尤其是总经理、财务总监等关键岗位的高管最熟悉公司发展情況，他们一旦辞职并套现所持股份就向投资者传递了公司股票价格高估、未来成长性不被看好的信息，让这些股民们不禁担忧公司的发展前景，股价的动荡使得小股民们损失惨重，动摇投资者长期持股的信心。
一般而言，处于高管职位的职业经理人都有较强的专业技能和丰富的管理经验，在公司中处于核心位置，承担着重要责任。他们的辞职是公司人才的损失，会阶段性对公司经营管理带来负面影响。
4高管辞职套现的应对策略
41减少高管辞职套现的诱惑。目前辞职套现股票的利益远大于伴随公司一起成长所获得的利益。这就给了我们解决问题的思路：一是改革新股发行的定价制度，防止机构哄抬价格，使股票价格能比较真实地反映其价值。证监会要加强询价过程的监管，要督促机构理性报价。二是强化保荐人的责任，防止公司上市前的业绩包装。三是证监会发审委要认真履行职责，要发挥好审核、把关的功能，要挑选真正具有高成长性的企业进入上市阵营。
42增加高管辞职套现的难度。从实践来看，目前对高管辞职套现行为的限制难度不大，因而收效甚微。证监会拟计划委托以上市公司为行业的市盈率研究，并聘请第三方研究机构动态公布结果，让上市公司的股价可以回归。
43加大高管辞职套现的成本。例如，高管辞职后要套现股票就必须交纳个人所得税，可以考虑采用累进税率方法来制定上市公司高管辞职套现的个人所得税税率，这或许能够对高管们的辞职套现起到一定抑制作用。
44推进新股发行审核机制创新，构建适当的上市公司股票定价系统。基于前文分析，高估值、高溢价、高市盈率造成的高股价是公司高管迫不及待辞职套现的直接诱导因素，推进新股发行机制创新便成了当务之急。合理界定证监会对新股发行审核的权力边界，减少证监会对上市公司新股发行的过多干预，改革新股发行定价机制，合理配置发行人、保荐人、机构投资者和中小投资者在创业板新股发行中的定价权利义务，构建适当的上市公司股票定价系统，引入市场化定价机制对新股发行价格进行充分询价，赋予承销商一定的新股分配权，来更多约束和惩处其操纵上市公司新股发行价格的行为；建立以证监会、证券交易所、证券行业协会为共同主导的机构投资者评价体系，加强中小投资者对机构投资者的评价监督，形成新股发行市场自我约束机制，从而降低新股发行上市的高溢价和高市盈率。
基于此，多管齐下地规制上市公司高管辞职套现行为，不仅激励创业投资者的创业激情，而且合理配置企业的利益预期，将有利于营造一个多方共赢的上市公司市场，推动上市公司真正实现自主创新的企业理想。
（作者单位：西北政法大学）
【关键词】上市公司高管；辞职套现；法律规制随着我国经济的飞速发展，各企业都以上市作为企业实力的一个象征，经济的发展需要企业的支撑，股民们的利益需要受到保障，但近年来上市公司展现出来很多弊病，上市公司出现的高管辞职潮等现象是其中突出的问题，这究竟是融资还是圈钱，越发引人思考。
1高管离职的现状
随着公司的上市，公司的高管们一夜之间成了百万、千万、甚至亿万富翁，但即使这样，那也仅仅是账面的数字，只有变成现金财富才能真实的存在。据不完全统计，2011年有770余家上市公司被其重要股东减持，累计减持次数达4737次套现金额近千亿元。2011年A股市场发布了1302个高管离职公告，与上年同期764个相比大幅增长了70%。2012年新年伊始，A股市场再掀辞职风波。截至1月18日，沪深两市58家上市公司62位高管离职；沪深两市出现高管辞职的上市公司超过100家，涉及董事、监事、高级管理人员在内的人员超过了120人。融资和圈钱，前者是顺应企业的发展需要，让股民获利，而后者仅仅是为了少数人的私利，以此为判断标准可以看出，对于一些企业而言，上市融资确已成为少数人的圈钱工具。
上市公司高管延续年初的辞职潮，且多数为总经理、核心技术人员等公司的重量级人物。洽洽食品，副总经理李骥、副总经理胡文飞两人，分别在2012年2月16日及2月18日提交书面辞职报告，“因个人原因”申请辞去公司副总经理职务。民生投资1月9日发布公告称，董事长、总经理、董事会秘书和监事会主席集体辞职。相比和公司的财务公告的长篇大论不同，高管离职的说明只有短短的几行字简单的说明，严重影响广大的股民对市场的信心。我国《公司法》和《证券法》中的规定使得公司高管在职期间减持股份有了严格的规定和减持比例以防止内幕交易，但是只要辞职了就会使得这一过程加速进行，这种行为看似合乎法律的规范，但是也曝露出了我国公司法和证券管理上面的漏洞。
2高管离职的原因
21快速套现。股民的大量资金是企业上市后最直接的获益，这笔资金本应用于企业的良好发展，但对于心存“暴富”心理的企业，这只是理论上的发展模式。我国既有的股票发行机制的弊端催生了造富但不创业的恶果。上市公司的高管离职今年以来愈演愈烈，这与证监会近日来发布的要进行新发行的定价改革，改革后有可能不再出现高股价发行的情况，这使得众多高管选择以辞职来套现将账面数字变成自身的利益，受害的股民们却没有话语权。因此，高管们面对快速套现的诱惑，纷纷选择了辞职，再加之法律在这一方面的缺失，为这一做法大开绿灯。
22过高的股票发行价。作为上市公司的高管，无疑是最了解公司情况的人，对公司的成长性更清楚，他们对预期的判断起着重要作用，而高管们持股的成本大多数是零成本甚至是负成本的，在高管们持股时的低价格经上市的包装后，股票的发行价格高出数百倍，这使得高管们更专心于怎样将手上的股票套现，这也是造成这一现象的重要动因。当然，在众多的高管辞职中，也有的是为了自身职业规划的需要。
3高管辞职的影响
作为公司的高管在做出经营决策的过程中也承受了较大的风险，加上当前融资信息披露滞后、企业监管不力、权责不明晰等原因，套现、变更投资去向成为管理者“高回报、低风险”的违规方式。对某些高管而言上市成了圈钱的一种工具，而不是企业经营的另一个高点。也许这些高管在公司还没上市的时候就想着如何退出，在公司上市后，以各种“个人原因”提出的辞职报告，在市场看来则是股市的资金被一部分的一级市场的高管们分流，这使得能在股市上剩下的资金就相当有限了。
尤其是总经理、财务总监等关键岗位的高管最熟悉公司发展情況，他们一旦辞职并套现所持股份就向投资者传递了公司股票价格高估、未来成长性不被看好的信息，让这些股民们不禁担忧公司的发展前景，股价的动荡使得小股民们损失惨重，动摇投资者长期持股的信心。
一般而言，处于高管职位的职业经理人都有较强的专业技能和丰富的管理经验，在公司中处于核心位置，承担着重要责任。他们的辞职是公司人才的损失，会阶段性对公司经营管理带来负面影响。
4高管辞职套现的应对策略
41减少高管辞职套现的诱惑。目前辞职套现股票的利益远大于伴随公司一起成长所获得的利益。这就给了我们解决问题的思路：一是改革新股发行的定价制度，防止机构哄抬价格，使股票价格能比较真实地反映其价值。证监会要加强询价过程的监管，要督促机构理性报价。二是强化保荐人的责任，防止公司上市前的业绩包装。三是证监会发审委要认真履行职责，要发挥好审核、把关的功能，要挑选真正具有高成长性的企业进入上市阵营。
42增加高管辞职套现的难度。从实践来看，目前对高管辞职套现行为的限制难度不大，因而收效甚微。证监会拟计划委托以上市公司为行业的市盈率研究，并聘请第三方研究机构动态公布结果，让上市公司的股价可以回归。
43加大高管辞职套现的成本。例如，高管辞职后要套现股票就必须交纳个人所得税，可以考虑采用累进税率方法来制定上市公司高管辞职套现的个人所得税税率，这或许能够对高管们的辞职套现起到一定抑制作用。
44推进新股发行审核机制创新，构建适当的上市公司股票定价系统。基于前文分析，高估值、高溢价、高市盈率造成的高股价是公司高管迫不及待辞职套现的直接诱导因素，推进新股发行机制创新便成了当务之急。合理界定证监会对新股发行审核的权力边界，减少证监会对上市公司新股发行的过多干预，改革新股发行定价机制，合理配置发行人、保荐人、机构投资者和中小投资者在创业板新股发行中的定价权利义务，构建适当的上市公司股票定价系统，引入市场化定价机制对新股发行价格进行充分询价，赋予承销商一定的新股分配权，来更多约束和惩处其操纵上市公司新股发行价格的行为；建立以证监会、证券交易所、证券行业协会为共同主导的机构投资者评价体系，加强中小投资者对机构投资者的评价监督，形成新股发行市场自我约束机制，从而降低新股发行上市的高溢价和高市盈率。
基于此，多管齐下地规制上市公司高管辞职套现行为，不仅激励创业投资者的创业激情，而且合理配置企业的利益预期，将有利于营造一个多方共赢的上市公司市场，推动上市公司真正实现自主创新的企业理想。
（作者单位：西北政法大学）