论文部分内容阅读
【摘 要】2018年上半年，股市震荡，股权质押风险暴露，对股权质押的研究变得越来越重要。文章以华谊兄弟为案例，对其股权质押的过程进行总结，并分析其股权质押的动因及存在的风险，最后提出防范股权质押风险的一些建议。
【关键词】股权质押；动因分析；风险
【中图分类号】F832.51 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2018）11-0191-02
0 引言
2018年1月12日，沪深交易所联合中国结算发布了股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》，将于2018年3月12日起正式实施。其中对质押率明确规定质押率上限不得超过60%；单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%；单只A股股票市场整体质押比例不超过50%，新规的提出体现出我国股权质押存在的风险需要更加规范完善的政策约束。近几年，随着市场经济的发展，股权质押作为一种新兴的融资方式，为越来越多的上市公司控股股东所运用。一方面，通过股权质押，控股股东可以在保持控制权的前提下进行再融资，同时可以规避限售期等股权交易制约；另一方面，上市公司股权以其流动性、易于变现等特点为金融机构所青睐。股权质押近几年在资本市场极其活跃。
1 华谊兄弟简介
1.1 公司简介
华谊兄弟传媒股份有限公司（简称华谊兄弟）是我国最知名的电影企业之一，公司成立于1994年，由王忠军、王忠磊创立，1998年进入电影行业，2009年成功上市，被称为中国影视娱乐第一大股。主营业务主要包括影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权及實景娱乐，分别占比85.5%、7.8%、6.6%。
目前影视行业股权质押比例普遍较高，其中90%以上的包括北京文化、长城影视、当代东方、长城动漫、华策影视、华谊兄弟。影视行业高比例质押的原因可能也是由于其行业特点，资金回收周期长，现金压力大。在我国股权质押50%以上属于存在风险的，华谊兄弟股权质押并不是个例，影视行业中股权质押现象较为普遍。
1.2 华谊兄弟股权结构及过程分析
王忠军和王中磊股权共持股26.89%，高于其他股东股权比例，其他股东持有股权均低于10%，前十大股东所持有股权共47.53%。
根据公开数据统计分析华谊兄弟股权质押并非突然，其实早在2011年王忠军就进行了第一次股权质押数量达到5 200万股，占自己所持公司股份的32.9%，占公司总股本的8.6%。而王忠磊第一次股权质押在2012年首次质押，占自己持有公司股份的35.98%，占公司总股本的2.98%。从2013年开始两人股权质押开始频繁公告，2015～2017年达到11次，王忠军占次数较多，两人的股权质押虽然频繁，但都能定期赎回，一般其股权质押2年内都能赎回。2013开始两人的股权质押率都超过50%，进行高比例股权质押到2018年爆出的几乎全部股票质押，截止到2018年7月1日，股权质押率到达90%左右的水平。
2 华谊兄弟控股股东股权质押的动因及风险分析
2.1 华谊兄弟控股股东股权质押动因分析
2.1.1 融资需求
根据华谊兄弟公告显示其股权质押目的是个人融资需求，拟用于项目投资及股权投资等，华谊兄弟的融资需求可以从公司并购活动中体现出来，华谊兄弟的产业链布局可谓相当庞大，从影视到游戏到主题公园，其并购数量从2010年开始增加，资金需求量增加。但是近几年我国很多企业甚至是规模较大的行业龙头都面临着融资困境，如债券发行暂停、融资渠道收紧、监管趋严等诸多挑战，而选择股权质押控股股东不仅能保持控股又能进行融资，也成为融资的一大热门手段。
2.1.2 盈利能力减弱
我国电影行业发展在飞速增长之后开始缓慢下降，面临着高压环境，影视板块资本市场表现出现了整体下跌的颓势，影视行业普遍增速减缓是2015～2016年的真实写照。华谊兄弟资产净利率2013～2017年分别为21.16%、20.08%、17.23%、15.13%、13.62%，其资产净利率持续下跌的同时销售净利率也是呈下跌态势，主要原因是电影票房盈利有限，没有好的作品。华谊兄弟盈利能力缩水导致资金压力增大，也促使融资需求增大。
2.1.3 公司发展战略
华谊兄弟的发展战略旨在打造“游戏+影视”的产业链模式，拓宽市场份额，进入游戏领域方面公司通过收购游戏类公司涉足游戏行业，加速扩张公司的产业版图。由此可知公司的发展战略是公司后续业务活动的指导，公司做出的营运决策、投资决策、筹资决策都是建立在公司的战略目标之上。公司发展战略也是华谊兄弟进行高比例股权质押的动因，公司的发展战略促使融资需求的增加。
2.2 华谊兄弟股权质押可能引发的风险分析
2.2.1 对挂牌公司的风险
对于挂牌公司而言，控股股东大比例股权质押公司会存在实际控制人变更的风险，王忠军和王忠磊属于华谊兄弟的实际控股股东，持股比例相对较为合理，但是因为股权质押带来的股权稀释风险会给公司业绩表现带来影响。股权质押只有两种结果，一种到期赎回股权，另一种则是到期未能赎回选择放弃股权。对公司来说，控股股东股权稀释或未能赎回股权都对公司股价和市场信息产生消极影响，导致公司实际控股人转移，不利于公司未来发展。
2.2.2 对质权人的风险
华谊兄弟主要的质权人是中信建投证券股份有限公司，主要面临着市场风险、流动性风险和信用风险。市场风险包括质押公司的风险转移给质权人，股价如果一路下跌，跌破预警线，到期质押公司可以选择不赎回股权把风险转移给证券公司，质权人的风险在很大程度上取决于质押公司未来股价走势及资金量，另外质权人也面临信用风险，质押公司的信用状况影响证券公司未来所面临的风险大小，所以切实合理的信用评级更加重要。 2.2.3 对投资者的风险
在华谊兄弟发布股权质押公告后，控股股东虽然采取了稳定股价的措施，比如在社交媒体发文解释股权质押合理性，但该只股票近期跌破6元，股价仍然处于下跌趋势，同时质押股份的预警线平仓线的难以预测对于投资者来说，加大了投资风险。截至2018年7月，华谊兄弟股东总户数已达到13.64万，华谊兄弟高比例的股权质押导致股价下跌损害投资者利益，同时因为其平仓线的不确定，引起市场恐慌，而这种悲观情绪往往就体现在股价的下跌，引发市场风险。
3 华谊兄弟股权质押风险防范建议
3.1 设立合适的股权质押比例
企业进行筹资普遍先考虑借款，然后是靠发行债券方式，最后是股权融资，上市公司融资渠道包括内源融资和外源融资。目前因为股权质押能快速套现、操作简单等原因，迅速蹿升为一大热门选择，A股市场几乎只有很少的公司沒有选择股权质押，这当中也包括自身不满足股权质押条件而无法选择股权质押的公司，公司在选择进行股权质押融资的同时应清楚自身发展需求，选择合适的股权质押比例，并且有能力使股价不会跌至平仓线，近期上市公司股权质押爆仓频繁，设置合适的股权质押比例可以有效地防范风险发生。
3.2 完善内部控制
优化股权结构，公司控股股东行为很大程度上影响了上市公司的资本市场表现及公司业绩。因此控制风险需要保持公司合理均衡的股权结构，防止出现大股东掌握话语权而侵犯中小股东利益的现象，加强对控股股东的监督，防止因为其个人因素损害到公司的利益，建立完善的内部控制监督体系，加强独立监督部门对董事会股东大会的监督。
3.3 加强上市公司控股股东股权质押的信息披露要求
信息披露问题是上市公司存在的普遍问题，也是市场规则制定不完善导致的，为了避免引起不必要的误会，化解市场恐慌情绪，政府部门应对上市公司股权质押公告内容进行规范，建议监管机构尽快出台关于股权质押信息披露的更详尽的要求，提高上市公司信息披露及时性。上市公司股权质押公告应不只是单纯的列示股权质押股数占公司总股本占质押人股份数，应增加其股权质押的平仓线预警线进行更加详尽的披露。同时要规定信息披露的及时性，使投资者及时了解公司信息并作出反应。建议监管机构尽快出台关于股权质押信息披露的更详尽的要求，提高上市公司信息披露的及时性。
参 考 文 献
[1]吴战篪，李晓龙.内部人抛售、信息环境与股价崩盘[J].会计研究，2015.
[2]谢德仁，郑登津，崔宸瑜.控股股东股权质押是潜在的“地雷”吗？——基于股价崩盘风险视角的研究[J].管理世界，2016.
[3]李洪涛.上市公司大股东股权质押对公司价值的影响——以华映科技为例[J].财会通讯，2017.
[4]李常青，幸伟，李茂良.控股股东股权质押与现金持有水平：“掏空”还是“规避控制权转移风险”[J].财贸经济，2018，39（4）：82-98.
[5]陈娜.金融去杠杆背景下股权质押融资业务的思考[J].上海金融，2017（8）：78-84.
[责任编辑：高海明]
【关键词】股权质押；动因分析；风险
【中图分类号】F832.51 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2018）11-0191-02
0 引言
2018年1月12日，沪深交易所联合中国结算发布了股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》，将于2018年3月12日起正式实施。其中对质押率明确规定质押率上限不得超过60%；单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%；单只A股股票市场整体质押比例不超过50%，新规的提出体现出我国股权质押存在的风险需要更加规范完善的政策约束。近几年，随着市场经济的发展，股权质押作为一种新兴的融资方式，为越来越多的上市公司控股股东所运用。一方面，通过股权质押，控股股东可以在保持控制权的前提下进行再融资，同时可以规避限售期等股权交易制约；另一方面，上市公司股权以其流动性、易于变现等特点为金融机构所青睐。股权质押近几年在资本市场极其活跃。
1 华谊兄弟简介
1.1 公司简介
华谊兄弟传媒股份有限公司（简称华谊兄弟）是我国最知名的电影企业之一，公司成立于1994年，由王忠军、王忠磊创立，1998年进入电影行业，2009年成功上市，被称为中国影视娱乐第一大股。主营业务主要包括影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权及實景娱乐，分别占比85.5%、7.8%、6.6%。
目前影视行业股权质押比例普遍较高，其中90%以上的包括北京文化、长城影视、当代东方、长城动漫、华策影视、华谊兄弟。影视行业高比例质押的原因可能也是由于其行业特点，资金回收周期长，现金压力大。在我国股权质押50%以上属于存在风险的，华谊兄弟股权质押并不是个例，影视行业中股权质押现象较为普遍。
1.2 华谊兄弟股权结构及过程分析
王忠军和王中磊股权共持股26.89%，高于其他股东股权比例，其他股东持有股权均低于10%，前十大股东所持有股权共47.53%。
根据公开数据统计分析华谊兄弟股权质押并非突然，其实早在2011年王忠军就进行了第一次股权质押数量达到5 200万股，占自己所持公司股份的32.9%，占公司总股本的8.6%。而王忠磊第一次股权质押在2012年首次质押，占自己持有公司股份的35.98%，占公司总股本的2.98%。从2013年开始两人股权质押开始频繁公告，2015～2017年达到11次，王忠军占次数较多，两人的股权质押虽然频繁，但都能定期赎回，一般其股权质押2年内都能赎回。2013开始两人的股权质押率都超过50%，进行高比例股权质押到2018年爆出的几乎全部股票质押，截止到2018年7月1日，股权质押率到达90%左右的水平。
2 华谊兄弟控股股东股权质押的动因及风险分析
2.1 华谊兄弟控股股东股权质押动因分析
2.1.1 融资需求
根据华谊兄弟公告显示其股权质押目的是个人融资需求，拟用于项目投资及股权投资等，华谊兄弟的融资需求可以从公司并购活动中体现出来，华谊兄弟的产业链布局可谓相当庞大，从影视到游戏到主题公园，其并购数量从2010年开始增加，资金需求量增加。但是近几年我国很多企业甚至是规模较大的行业龙头都面临着融资困境，如债券发行暂停、融资渠道收紧、监管趋严等诸多挑战，而选择股权质押控股股东不仅能保持控股又能进行融资，也成为融资的一大热门手段。
2.1.2 盈利能力减弱
我国电影行业发展在飞速增长之后开始缓慢下降，面临着高压环境，影视板块资本市场表现出现了整体下跌的颓势，影视行业普遍增速减缓是2015～2016年的真实写照。华谊兄弟资产净利率2013～2017年分别为21.16%、20.08%、17.23%、15.13%、13.62%，其资产净利率持续下跌的同时销售净利率也是呈下跌态势，主要原因是电影票房盈利有限，没有好的作品。华谊兄弟盈利能力缩水导致资金压力增大，也促使融资需求增大。
2.1.3 公司发展战略
华谊兄弟的发展战略旨在打造“游戏+影视”的产业链模式，拓宽市场份额，进入游戏领域方面公司通过收购游戏类公司涉足游戏行业，加速扩张公司的产业版图。由此可知公司的发展战略是公司后续业务活动的指导，公司做出的营运决策、投资决策、筹资决策都是建立在公司的战略目标之上。公司发展战略也是华谊兄弟进行高比例股权质押的动因，公司的发展战略促使融资需求的增加。
2.2 华谊兄弟股权质押可能引发的风险分析
2.2.1 对挂牌公司的风险
对于挂牌公司而言，控股股东大比例股权质押公司会存在实际控制人变更的风险，王忠军和王忠磊属于华谊兄弟的实际控股股东，持股比例相对较为合理，但是因为股权质押带来的股权稀释风险会给公司业绩表现带来影响。股权质押只有两种结果，一种到期赎回股权，另一种则是到期未能赎回选择放弃股权。对公司来说，控股股东股权稀释或未能赎回股权都对公司股价和市场信息产生消极影响，导致公司实际控股人转移，不利于公司未来发展。
2.2.2 对质权人的风险
华谊兄弟主要的质权人是中信建投证券股份有限公司，主要面临着市场风险、流动性风险和信用风险。市场风险包括质押公司的风险转移给质权人，股价如果一路下跌，跌破预警线，到期质押公司可以选择不赎回股权把风险转移给证券公司，质权人的风险在很大程度上取决于质押公司未来股价走势及资金量，另外质权人也面临信用风险，质押公司的信用状况影响证券公司未来所面临的风险大小，所以切实合理的信用评级更加重要。 2.2.3 对投资者的风险
在华谊兄弟发布股权质押公告后，控股股东虽然采取了稳定股价的措施，比如在社交媒体发文解释股权质押合理性，但该只股票近期跌破6元，股价仍然处于下跌趋势，同时质押股份的预警线平仓线的难以预测对于投资者来说，加大了投资风险。截至2018年7月，华谊兄弟股东总户数已达到13.64万，华谊兄弟高比例的股权质押导致股价下跌损害投资者利益，同时因为其平仓线的不确定，引起市场恐慌，而这种悲观情绪往往就体现在股价的下跌，引发市场风险。
3 华谊兄弟股权质押风险防范建议
3.1 设立合适的股权质押比例
企业进行筹资普遍先考虑借款，然后是靠发行债券方式，最后是股权融资，上市公司融资渠道包括内源融资和外源融资。目前因为股权质押能快速套现、操作简单等原因，迅速蹿升为一大热门选择，A股市场几乎只有很少的公司沒有选择股权质押，这当中也包括自身不满足股权质押条件而无法选择股权质押的公司，公司在选择进行股权质押融资的同时应清楚自身发展需求，选择合适的股权质押比例，并且有能力使股价不会跌至平仓线，近期上市公司股权质押爆仓频繁，设置合适的股权质押比例可以有效地防范风险发生。
3.2 完善内部控制
优化股权结构，公司控股股东行为很大程度上影响了上市公司的资本市场表现及公司业绩。因此控制风险需要保持公司合理均衡的股权结构，防止出现大股东掌握话语权而侵犯中小股东利益的现象，加强对控股股东的监督，防止因为其个人因素损害到公司的利益，建立完善的内部控制监督体系，加强独立监督部门对董事会股东大会的监督。
3.3 加强上市公司控股股东股权质押的信息披露要求
信息披露问题是上市公司存在的普遍问题，也是市场规则制定不完善导致的，为了避免引起不必要的误会，化解市场恐慌情绪，政府部门应对上市公司股权质押公告内容进行规范，建议监管机构尽快出台关于股权质押信息披露的更详尽的要求，提高上市公司信息披露及时性。上市公司股权质押公告应不只是单纯的列示股权质押股数占公司总股本占质押人股份数，应增加其股权质押的平仓线预警线进行更加详尽的披露。同时要规定信息披露的及时性，使投资者及时了解公司信息并作出反应。建议监管机构尽快出台关于股权质押信息披露的更详尽的要求，提高上市公司信息披露的及时性。
参 考 文 献
[1]吴战篪，李晓龙.内部人抛售、信息环境与股价崩盘[J].会计研究，2015.
[2]谢德仁，郑登津，崔宸瑜.控股股东股权质押是潜在的“地雷”吗？——基于股价崩盘风险视角的研究[J].管理世界，2016.
[3]李洪涛.上市公司大股东股权质押对公司价值的影响——以华映科技为例[J].财会通讯，2017.
[4]李常青，幸伟，李茂良.控股股东股权质押与现金持有水平：“掏空”还是“规避控制权转移风险”[J].财贸经济，2018，39（4）：82-98.
[5]陈娜.金融去杠杆背景下股权质押融资业务的思考[J].上海金融，2017（8）：78-84.
[责任编辑：高海明]