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一大批上市公司正在上演股权质押恶性循环的悲剧。如果股价持续下跌，对于那些高比例质押股权的大股东而言，将面临控制权旁落别家的尴尬。
今年以来，伴随着上市公司资金链趋紧，很多公司的大股东通过股权质押来融资，以解燃眉之急。
11月14日，超日太阳、大富科技、正和股份等3家上市公司先后发布股权质押公告。其中，光伏企业超日太阳大股东倪开禄、倪娜父女分别将名下3960万股和3120万股限售股质押给山东省国际信托公司以申请贷款，其质押股权合计占公司总股本的10.23%。至此，倪开禄已累计质押3.15亿股，与其实际持有的股份几乎相当。换言之，倪开禄已将其名下近100%超日太阳的股权拿来做质押贷款。
事实上，伴随着资本市场寒冬来袭，像超日太阳这样高比例质押股权的上市公司不在少数。今年以来，已有620家公司进行了1565宗股权质押，其股权大部分质押给银行和信托公司。其中32家上市公司控股股东的股权质押比例已经达到100%，进入“无股再押”的境地。
这是一个危险的信号。在一片繁荣的股权质押市场背后，危机正一步步袭来。依靠质押，公司经营资金得到暂时缓解后，如果未来市场和公司经营持续恶化，那么上述大股东就需要追加质押股份或者担保金，一旦其质押股份达到100%上限，进入“无股再押”甚至无钱担保的地步，银行或信托公司很可能强制卖出其股份，上市公司的实际控制权也难免会旁落他家。目前，陷入上述危险境地的已有维科精华等24家公司。
32家公司控制人质押100%股权
近年来，随着市场行情低迷，部分上市公司资金吃紧，为了解决业务发展所需资金或个人需要，大股东们纷纷质押名下上市公司股权，进行融资。与此同时，带动股权质押融资类信托产品热销。
今年以来，上市公司频繁发布股东股份质押公告。根据《投资者报》数据研究部的统计，截至11月14日，今年发生的股权质押已达1565宗，同比增长21.9%。这些股权质押共涉及620家上市公司，占当前上市公司总数的1/4，由此可见股权质押的火爆局面。
事实上，自2011年以来，上市公司股东进行股权质押的次数就越来越频繁，已经由2008年的811宗迅速翻倍，达到2011年的1617宗。
从行业分布来看，又以资金链最为紧张的房地产行业质押次数最多，其总质押次数达到238次，占比17.6%。电气设备、有色金属、中药等行业则紧随其后。在地产行业中，又以新湖中宝质押次数最多，达32次。
剔除今年已经解除质押的100多宗案例，按照质押当日上市公司股价计算，今年以来，上市公司股权质押市值已达到4397亿元，相当于今年前三季度上市公司净利润总和的30%。
这些通过股权质押来融资的股东，大部分是上市公司的控股股东。根据我们的统计，在今年以来股权质押涉及的620家公司中，有475家的质押来自于控股股东或公司实际控制人，占质押公司总数的75%。
他们之中，不乏高比例甚至100%质押公司股权的。我们将今年以来控股股东质押股权数量（已经分红送股的按照相应比例折算）汇总，最终结果显示，有32家上市公司控股股东股权质押比例已经达到甚至超过100%（详见附表），包括阳光城、曙光股份、庞大集团、开元投资等。
前文提到的超日太阳，其董事长及公司实际控制人倪开禄已累计质押3.15亿股，与其实际持有的股份几乎相当，其股权质押比例已经高达99.9%。
阳光城和曙光股份自摆乌龙
在上述32家股权质押比例达到100%的公司中，有两家公司摆出乌龙，其股权质押比例均超过了100%。这两家公司就是阳光城和曙光股份。根据我们的统计，其股权质押比例分别达到了121.4%和106%。
如阳光城，其控股股东阳光集团合计持有1.32亿股上市公司股份，占阳光城总股本的24.62%。
但根据公司公告，今年1月16日，为了融资，阳光集团将名下2710万股阳光城股份（占公司总股本的5.06%）质押给交通银行股份有限公司福建省分行。截至该公告日，阳光集团已累计质押公司股份1.28亿股（占公司总股本的23.9%）。
但此后为了融资，阳光集团又在今年先后进行了10次股权质押交易。这10次交易质押的股权总数已达1.33亿股，其最近一次股权质押发生在今年11月12日。
令人不解的是，尽管阳光城所质押的股份在不断增加，但在每次股权质押公告的末尾，都会提到同一内容，即：截至本公告日，阳光集团持有的阳光城股份为1.32亿股（占公司总股本的24.62%），累计已质押的股份数为1.28亿股（占公司总股本的23.90%）。
值得一提的是，在此期间，阳光城从未发布阳光集团此前质押股份解押的公告。如此算来，阳光集团今年11次质押的股份已累计达到1.6亿股，但其实际持股数量仅为1.31亿股，其今年以来的股权质押比例已经达到121.4%。
根据《中华人民共和国物权法》第二百二十六条的规定，基金份额、股权出质后，不得转让，但经出质人与质权人协商同意的除外。这意味着，上市公司股东的股权在原则上是可以进行重复质押的。
但是，阳光城的公告中并未对此说明。且其每份公告中均强调，阳光集团累计质押1.28亿股，显然与其实际情况不符，其公告中明显存在纰漏。
另一家公司曙光股份则直接算错账。其今年9月13日的公告显示，公司第一大股东曙光集团于9月11日将名下1311.5万股质押给中信银行股份有限公司沈阳分行。办理质押后，曙光集团持有曙光股份1.19亿股，其中质押1.17亿股。
但9月28日，曙光股份再度发布的股权质押公告显示，曙光集团于2011年9月27日质押的1659万股已于2012年9月25日解除质押。同日，曙光集团又将名下2550万股质押出去。公告还称，截至当日，曙光集团已质押1.13亿股。
不难发现，在此次质押股份增多的情形下，其总质押数量却较前一次的1.17亿股减少。曙光集团这笔糊涂账不知是如何算出来的。 ST冠福等9公司被迫追加担保
对于上述大股东而言，借道银行或者信托平台进行股权质押获得融资，是一举两得的好事。这一方面解决了公司资金紧张的燃眉之急，另一方面则将限售流通股提前预支，提高了资金利用效率。
但在大股东疯狂质押股权之后，与此相关的麻烦也接踵而至。今年以来，随着股价的下跌，股权质押的价值下降，受到相关担保合同的约束，多家上市公司被迫追加股权担保。
据业内人士介绍，在一般情况下，信托公司在固定收益信托合同中所规定的股权质押，质押率（质押价格占质押市价的比例）一般在50%～60%之间，若是限售股，质押率会更低。如果股权质押给银行，则银行会根据公司财务情况，核定一个质押值，这个质押值一般为每股净资产的6～9成。同时，银行和信托公司还会设定相关条款，在质押股权价值下降到一定程度时，要求质押人追加担保。
由于今年股市低迷，大部分公司股价持续下跌，有9家上市公司的控股股东已被迫追加担保。这9家公司包括*ST冠福、爱施德、浙富股份、恒发科技、闽福发A、长电科技、三泰电子、百川股份和安妮股份。前三家公司更是被迫多次追加担保。
其中，*ST冠福第一大股东林福椿已经分别在今年1月、5月和7月进行了三次追加担保。
今年1月12日，*ST冠福公告称，其大股东林福椿于今年1月11日将名下2000万股冠福家用的股份质押给吉林省信托有限责任公司，上述质押股票各1000万股分别作为之前林文昌和林文洪股权质押的追加担保。
林文昌和林文洪均为林福椿之子。2011年11月18日和12月14日，林文昌和林文洪分别将其持有的3572.64万股、3493.91万股全部质押给吉林省信托有限公司，以获取投资所需资金；质押期限均为1.5年。
但在其质押后不久，由于股价下跌，需追加担保，但上述二人已“无股可押”。无奈之下，其父林福椿不得不伸手驰援。但林福椿1月追加担保的股份尚未解除，今年5月和7月，因公司股价再度下跌，林福椿又先后两次为两个儿子的质押股权追加了4000万股和357万股的担保。至此，林福椿所持有的6357万股股份几乎悉数被质押出去。
另一家被多次追加担保的公司——浙富股份，则接到银行的追加担保通知。公司9月13日的公告称，按照“当质押率高于所质押股票市场价格60日均价的60%时，需追加质押物”的规定，大股东孙毅已向华夏银行杭州桐庐支行分别追加质押股票400万股和300万股。
24家公司实际控制人或悄然易主
上市公司被追加担保已经令其陷入尴尬境地，更为危险的是，如果控股股东或实际控制人已经质押了100%的股权，而公司股价继续下跌，这些股东可能会陷入无股可押的地步，届时，控股股东可能会丧失对公司控制权，而上市公司则可能面临悄然易主的风险。
如*ST冠福中的林氏父子，三人的股份均已处于完全质押的状态，如果未来公司股价继续下跌，公司控制权可能会落入他人之手。
在当前的资本市场上，这样的公司为数不少。根据我们此前的统计，今年以来，上市公司控股股东股权质押比例在99%以上的公司有47家，哪些公司会因股价下跌陷入控制权不保的危险境地呢？
根据信托公司设计的股权质押融资计划，在股权质押中，信托公司多以质押价格为基础设置预警线和平仓线，目前，多家公司设置质押价的150%为预警线，130%为平仓线。在股价跌至预警线时，融资方需要追加保证金或增加质押股票的数量；如果跌至平仓线，信托公司则会强制清仓提前结束信托合同。这意味着，当股价跌破质押价的1.5倍时，质押人将需要追加担保。
以目前信托公司60%左右的质押率为例，如果股价跌破质押价的1.5倍，则股价会达到追加担保的预警线。以此测算，当上市公司股价较质押市价下跌10%（1-60%×1.5）时，质押股东就会面临被追加股权的风险。
在上述47家公司中，股价较质押市价跌幅超过10%的公司已有24家（详见附表）。
这些公司就是在“尖刀上跳舞”的公司，未来若股价持续下跌，他们的控股股东将面临换人风险。前文提到的*ST冠福就是其中一家。目前，该公司股价已经较1月12日林福椿首次质押时下跌近4成。
同时，维科精华的处境也不妙。公司控股股东维科控股集团于今年3月26日将名下7100万股（占其全部持股比例的99.6%）股份质押给了中国进出口银行，现在其股价已经较质押当日的股价下跌了近一半。如果没有外援施以援手，未来其控制权恐将不保。
此外，前文提及的超日太阳、曙光股份等高比例股权质押的公司，其股价下跌得也非常厉害，分别较最初质押时的价格下跌38.85%和39.05%。
今年以来，伴随着上市公司资金链趋紧，很多公司的大股东通过股权质押来融资，以解燃眉之急。
11月14日，超日太阳、大富科技、正和股份等3家上市公司先后发布股权质押公告。其中，光伏企业超日太阳大股东倪开禄、倪娜父女分别将名下3960万股和3120万股限售股质押给山东省国际信托公司以申请贷款，其质押股权合计占公司总股本的10.23%。至此，倪开禄已累计质押3.15亿股，与其实际持有的股份几乎相当。换言之，倪开禄已将其名下近100%超日太阳的股权拿来做质押贷款。
事实上，伴随着资本市场寒冬来袭，像超日太阳这样高比例质押股权的上市公司不在少数。今年以来，已有620家公司进行了1565宗股权质押，其股权大部分质押给银行和信托公司。其中32家上市公司控股股东的股权质押比例已经达到100%，进入“无股再押”的境地。
这是一个危险的信号。在一片繁荣的股权质押市场背后，危机正一步步袭来。依靠质押，公司经营资金得到暂时缓解后，如果未来市场和公司经营持续恶化，那么上述大股东就需要追加质押股份或者担保金，一旦其质押股份达到100%上限，进入“无股再押”甚至无钱担保的地步，银行或信托公司很可能强制卖出其股份，上市公司的实际控制权也难免会旁落他家。目前，陷入上述危险境地的已有维科精华等24家公司。
32家公司控制人质押100%股权
近年来，随着市场行情低迷，部分上市公司资金吃紧，为了解决业务发展所需资金或个人需要，大股东们纷纷质押名下上市公司股权，进行融资。与此同时，带动股权质押融资类信托产品热销。
今年以来，上市公司频繁发布股东股份质押公告。根据《投资者报》数据研究部的统计，截至11月14日，今年发生的股权质押已达1565宗，同比增长21.9%。这些股权质押共涉及620家上市公司，占当前上市公司总数的1/4，由此可见股权质押的火爆局面。
事实上，自2011年以来，上市公司股东进行股权质押的次数就越来越频繁，已经由2008年的811宗迅速翻倍，达到2011年的1617宗。
从行业分布来看，又以资金链最为紧张的房地产行业质押次数最多，其总质押次数达到238次，占比17.6%。电气设备、有色金属、中药等行业则紧随其后。在地产行业中，又以新湖中宝质押次数最多，达32次。
剔除今年已经解除质押的100多宗案例，按照质押当日上市公司股价计算，今年以来，上市公司股权质押市值已达到4397亿元，相当于今年前三季度上市公司净利润总和的30%。
这些通过股权质押来融资的股东，大部分是上市公司的控股股东。根据我们的统计，在今年以来股权质押涉及的620家公司中，有475家的质押来自于控股股东或公司实际控制人，占质押公司总数的75%。
他们之中，不乏高比例甚至100%质押公司股权的。我们将今年以来控股股东质押股权数量（已经分红送股的按照相应比例折算）汇总，最终结果显示，有32家上市公司控股股东股权质押比例已经达到甚至超过100%（详见附表），包括阳光城、曙光股份、庞大集团、开元投资等。
前文提到的超日太阳，其董事长及公司实际控制人倪开禄已累计质押3.15亿股，与其实际持有的股份几乎相当，其股权质押比例已经高达99.9%。
阳光城和曙光股份自摆乌龙
在上述32家股权质押比例达到100%的公司中，有两家公司摆出乌龙，其股权质押比例均超过了100%。这两家公司就是阳光城和曙光股份。根据我们的统计，其股权质押比例分别达到了121.4%和106%。
如阳光城，其控股股东阳光集团合计持有1.32亿股上市公司股份，占阳光城总股本的24.62%。
但根据公司公告，今年1月16日，为了融资，阳光集团将名下2710万股阳光城股份（占公司总股本的5.06%）质押给交通银行股份有限公司福建省分行。截至该公告日，阳光集团已累计质押公司股份1.28亿股（占公司总股本的23.9%）。
但此后为了融资，阳光集团又在今年先后进行了10次股权质押交易。这10次交易质押的股权总数已达1.33亿股，其最近一次股权质押发生在今年11月12日。
令人不解的是，尽管阳光城所质押的股份在不断增加，但在每次股权质押公告的末尾，都会提到同一内容，即：截至本公告日，阳光集团持有的阳光城股份为1.32亿股（占公司总股本的24.62%），累计已质押的股份数为1.28亿股（占公司总股本的23.90%）。
值得一提的是，在此期间，阳光城从未发布阳光集团此前质押股份解押的公告。如此算来，阳光集团今年11次质押的股份已累计达到1.6亿股，但其实际持股数量仅为1.31亿股，其今年以来的股权质押比例已经达到121.4%。
根据《中华人民共和国物权法》第二百二十六条的规定，基金份额、股权出质后，不得转让，但经出质人与质权人协商同意的除外。这意味着，上市公司股东的股权在原则上是可以进行重复质押的。
但是，阳光城的公告中并未对此说明。且其每份公告中均强调，阳光集团累计质押1.28亿股，显然与其实际情况不符，其公告中明显存在纰漏。
另一家公司曙光股份则直接算错账。其今年9月13日的公告显示，公司第一大股东曙光集团于9月11日将名下1311.5万股质押给中信银行股份有限公司沈阳分行。办理质押后，曙光集团持有曙光股份1.19亿股，其中质押1.17亿股。
但9月28日，曙光股份再度发布的股权质押公告显示，曙光集团于2011年9月27日质押的1659万股已于2012年9月25日解除质押。同日，曙光集团又将名下2550万股质押出去。公告还称，截至当日，曙光集团已质押1.13亿股。
不难发现，在此次质押股份增多的情形下，其总质押数量却较前一次的1.17亿股减少。曙光集团这笔糊涂账不知是如何算出来的。 ST冠福等9公司被迫追加担保
对于上述大股东而言，借道银行或者信托平台进行股权质押获得融资，是一举两得的好事。这一方面解决了公司资金紧张的燃眉之急，另一方面则将限售流通股提前预支，提高了资金利用效率。
但在大股东疯狂质押股权之后，与此相关的麻烦也接踵而至。今年以来，随着股价的下跌，股权质押的价值下降，受到相关担保合同的约束，多家上市公司被迫追加股权担保。
据业内人士介绍，在一般情况下，信托公司在固定收益信托合同中所规定的股权质押，质押率（质押价格占质押市价的比例）一般在50%～60%之间，若是限售股，质押率会更低。如果股权质押给银行，则银行会根据公司财务情况，核定一个质押值，这个质押值一般为每股净资产的6～9成。同时，银行和信托公司还会设定相关条款，在质押股权价值下降到一定程度时，要求质押人追加担保。
由于今年股市低迷，大部分公司股价持续下跌，有9家上市公司的控股股东已被迫追加担保。这9家公司包括*ST冠福、爱施德、浙富股份、恒发科技、闽福发A、长电科技、三泰电子、百川股份和安妮股份。前三家公司更是被迫多次追加担保。
其中，*ST冠福第一大股东林福椿已经分别在今年1月、5月和7月进行了三次追加担保。
今年1月12日，*ST冠福公告称，其大股东林福椿于今年1月11日将名下2000万股冠福家用的股份质押给吉林省信托有限责任公司，上述质押股票各1000万股分别作为之前林文昌和林文洪股权质押的追加担保。
林文昌和林文洪均为林福椿之子。2011年11月18日和12月14日，林文昌和林文洪分别将其持有的3572.64万股、3493.91万股全部质押给吉林省信托有限公司，以获取投资所需资金；质押期限均为1.5年。
但在其质押后不久，由于股价下跌，需追加担保，但上述二人已“无股可押”。无奈之下，其父林福椿不得不伸手驰援。但林福椿1月追加担保的股份尚未解除，今年5月和7月，因公司股价再度下跌，林福椿又先后两次为两个儿子的质押股权追加了4000万股和357万股的担保。至此，林福椿所持有的6357万股股份几乎悉数被质押出去。
另一家被多次追加担保的公司——浙富股份，则接到银行的追加担保通知。公司9月13日的公告称，按照“当质押率高于所质押股票市场价格60日均价的60%时，需追加质押物”的规定，大股东孙毅已向华夏银行杭州桐庐支行分别追加质押股票400万股和300万股。
24家公司实际控制人或悄然易主
上市公司被追加担保已经令其陷入尴尬境地，更为危险的是，如果控股股东或实际控制人已经质押了100%的股权，而公司股价继续下跌，这些股东可能会陷入无股可押的地步，届时，控股股东可能会丧失对公司控制权，而上市公司则可能面临悄然易主的风险。
如*ST冠福中的林氏父子，三人的股份均已处于完全质押的状态，如果未来公司股价继续下跌，公司控制权可能会落入他人之手。
在当前的资本市场上，这样的公司为数不少。根据我们此前的统计，今年以来，上市公司控股股东股权质押比例在99%以上的公司有47家，哪些公司会因股价下跌陷入控制权不保的危险境地呢？
根据信托公司设计的股权质押融资计划，在股权质押中，信托公司多以质押价格为基础设置预警线和平仓线，目前，多家公司设置质押价的150%为预警线，130%为平仓线。在股价跌至预警线时，融资方需要追加保证金或增加质押股票的数量；如果跌至平仓线，信托公司则会强制清仓提前结束信托合同。这意味着，当股价跌破质押价的1.5倍时，质押人将需要追加担保。
以目前信托公司60%左右的质押率为例，如果股价跌破质押价的1.5倍，则股价会达到追加担保的预警线。以此测算，当上市公司股价较质押市价下跌10%（1-60%×1.5）时，质押股东就会面临被追加股权的风险。
在上述47家公司中，股价较质押市价跌幅超过10%的公司已有24家（详见附表）。
这些公司就是在“尖刀上跳舞”的公司，未来若股价持续下跌，他们的控股股东将面临换人风险。前文提到的*ST冠福就是其中一家。目前，该公司股价已经较1月12日林福椿首次质押时下跌近4成。
同时，维科精华的处境也不妙。公司控股股东维科控股集团于今年3月26日将名下7100万股（占其全部持股比例的99.6%）股份质押给了中国进出口银行，现在其股价已经较质押当日的股价下跌了近一半。如果没有外援施以援手，未来其控制权恐将不保。
此外，前文提及的超日太阳、曙光股份等高比例股权质押的公司，其股价下跌得也非常厉害，分别较最初质押时的价格下跌38.85%和39.05%。