“债市也疯了，看架势有点像西班牙的足球，太牛了!我看‘08新湖债’(122009)能涨到120元以上，甚至到125元。那就是百分之十几的收益呀!”一大早，可爱的万能操盘手邻居就跑到我办公室大发言论。
　　“就算涨到125元，这个价格相对的到期收益率也就在4c17％左右，作为一个信用评级为AA-的房地产商债券，这个收益率可太低了。有些异想天开了吧?债券收益还是要好好算一算的。它可没有股票的那种对未来收益的期望值。”我无奈的从基础给他解释。
　　“这个债久期短呀，还有一年就能赎回。”他应该回答。
　　“老大!这个债虽然是3年+3年+3年的债，但是第一个三年还剩下一年左右，谁会用125元的债去换100元的面值呀?”我再次和他解释其中缘由。
　　就事实而言，我不能过分责怪这位可爱的仁兄。中国债券市场的价格在最近的一段时间里的确有些近似疯狂的态势。如上证企业债指数(00013)从2008年1月下旬的112.254低位通过两年半的攀升，2010年7月16日上涨到141.98点。这是26.49％的收益，相当于10.5％左右的年化收益。但我们要认识到这是债券，一个没有额外收益，每年只给投资者39台或796的债券。
　　那么，在发泄自己的无奈之后，我们还要考虑未来的走势，毕竟今日的存在不仅便是过去的总结，同样是未来的铺垫。
　　为什么最近债券价格如此高涨，我总结有三点重要原因。
　　首先，不能不提到2007年的6次加息，这使得2008年前三个季度发行债券的环境尤其恶劣。许多投资者都在股票的折磨中苟延残喘(2008年10月28日上证指数触底1614点)。而且当时正处于金融危机最恐慌的一个阶段，那是一个买债人的市场，几乎所有的发债人或承销商都在试图说服着债券买家。高票息在当时也是很可以理解的，受金融危机影响只有高利润的大型上市房地产开发商菜支付得起这样的高票息。而之后的流动性大撒把导致债券买卖的平衡逐步偏移。一直到发政委停止审批城投债后，这个买家的天下被彻底毁灭。现如今，卖债的已经升级做老爷了!
　　其次，庞大的银行理财产品向债券市场的入侵。银行业的放开致使竞争加剧，理财产品就变成了银行吸引客户的利器之一。银行传统的理财产品都是把自己账面上的信贷通过信托的方式隔离到其资产负债表外后卖给理财客户。这种模式银行拥有绝对的优势，但这也是当年美国次级债的模式，这种表外信贷是一个无法管理和控制的影子银行体系，如若崩溃将对我国经济乃至世界经济赋予重创。所以，政府把它明令停止了。
　　为了安全起见，绝大部分参与银行都要先用自营的账户买入债，然后再发理财产品。这就导致了上千亿或近万亿对债券的刚性需求。而仍然滞后的审批过程导致较高票息信用债的稀缺，从而这种对债券的需求就变成了债券价格上涨的动力。
　　最后是加息预期减小对市场的影响。美国近10％的失业率，欧洲接进0的GDP预期都促使绝大部分国家保持了低利率和适度宽松的货币政策。而国内资本市场的加息预期也伴随着股民们对复苏的热情一路下滑。尽管2008年后期以来的流动性大撒把导致了局部的价格上涨，但通货膨胀是一个价格普遍上涨的概念，提高利率也是一个针对价格普遍上涨的有效工具。但是在经济总体或大部分尚未复苏时，提高利率这种一刀切的最后手段是否合适绝对是一个值得大家思考的问题。
　　无论如何，债市的强势和股市的低迷在2010年走出了一个绝妙的反差。我希望投资者们不要因暂时的辉煌而盲目涌入一个需要精打细算的市场。现在的债市是不是绝对高点，我们不敢妄言。它已经不是绝对低点，却是事实。故此，追求债券市场繁荣的我辈，希望债券的疯狂可以吸引投资者的关注，而不是投机音的热涌而来。
　　
　　乔　嘉
　　北京凯世富投资咨询公司投资总监。有数年海外对冲基金分析和操盘经验。对冲基金创始人之一
　　曾任澳大利亚领先量型基金管理人QFV Investment Management Ltd管理人