卖空机制是金融市场中不可或缺的定价手段之一,被普遍认为是成熟金融市场的重要组成部分。中国A股市场自2010年开始先后推出融资融券、股指期货和期权,一定程度上建立了卖空机制,但市场低效问题却仍未得到解决。已有研究多集中在探究卖空机制推出前后股票市场的变化,然而中国股票市场的卖空机制存在融资融券业务结构化失衡、尚无个股期货和期权等诸多局限,卖空机制的效用不明。因此,本文就卖空机制对价格传导及市场质量的影响进行实证研究,揭示卖空机制在价格形成和市场运行中的作用机制,为探究卖空机制效用提供了新的研究思路,对我国发展金融创新具有重要的意义。本文选择交易型开放式指数基金(ETF)作为研究对象,以2015年中国A股市场剧烈波动期间卖空机制缺失这一自然实验为背景,首先对上证50指数、沪深300指数和中证500指数以及跟踪该指数的ETF构建5分钟高频数据的向量误差修正模型、信息份额模型和共因子模型,探究卖空机制对ETF价格传导机制的影响。其次,将市场流动性、市场波动性和跟踪误差作为ETF市场质量的综合反映,基于5分钟高频数据构建虚拟变量回归模型和双重差分模型,探究卖空机制和ETF市场质量的关系。实证研究表明:(1)卖空机制显著改变ETF和股票市场的价格传导关系。在可卖空市场中,股票指数价格领先ETF价格变动,价格发现以股票价格为主导,ETF价格向股票指数价格进行修正;卖空机制的缺失导致股票指数的价格发现功能弱化,ETF因其高流动性等特点而主导价格发现,股票指数价格向ETF修正,表明卖空机制促进金融基础工具的定价功能;并且卖空机制对反映中小市值风格的中证500指数与ETF的价格传导关系影响最大。(2)卖空机制的缺失导致市场质量恶化,表现为流动性显著下降、波动加剧、跟踪误差扩大。随着卖空限制不断趋严,市场质量恶化明显,稳健性检验也证实了上述研究结论;表明卖空机制的缺失显著影响ETF市场质量,具体表现为流动性不足、波动加剧、定价扭曲。