随着中国经济步入“新常态”,各个行业并购重组的步伐加快。在政策方面,国家鼓励兼并重组,提升产业集中度。鉴于近几年并购市场迅速发展,国内PE机构积极创新并购投融资工具及模式,于是“PE+上市公司”产业并购基金诞生并获得快速发展。产业并购基金能够提高资源有效配置效率、促进产业结构调整升级,其设立非常符合我国当前经济环境下金融资本和产业资本的结合。但是由于该模式并购基金发展时间有限,许多问题也在其发展过程中开始逐渐显现。许多产业并购基金在设立后并没有进一步运作,以致于沦为“僵尸基金”。本文的研究问题是,相较于直接并购,在什么情况下设立“PE+上市公司”并购基金会更有优势呢?在这种情况下,“PE+上市公司”并购基金如何才能创造价值呢?本文以锦圣基金为研究案例,主要基于“动机——效果——路径”的逻辑对该案例进行分析。首先,对锦圣基金从设立至退出的整个过程进行梳理,并介绍案例的主要利益相关者。其次,分析了设立并购基金的动因,并运用事件研究法、经济增加值法、成本效益分析法,对并购基金价值创造的效果进行分析。然后,分别从设立及募投管退五个阶段分析该并购基金的价值创造过程。最后,基于研究案例概括出一般性的结论。研究发现:“PE+上市公司”并购基金能够创造价值。为将该案例的成功之处进行推广,针对并购基金的特点总结并购基金的适用情况,当上市公司存在以下三种情况时适合设立“PE+上市公司”并购基金:(1)资金不足、融资受限;(2)虽有并购意图、但无并购目标;(3)管理、整合能力不足。总结出适用情况后,进一步分析“PE+上市公司”并购基金如何创造价值。通过对锦圣基金中能够产生积极效应的措施进行分析和总结,提出适用于多数企业的建议:(1)并购动机是决定性因素——上市公司进行并购,应出于对公司发展战略的考虑,而非进行市值管理;(2)应选择高声誉的PE机构;(3)并购基金的利益分配条款应设计合理。此外,针对本案例中的不足之处,提出以下补充建议:(1)健全管理层激励制度;(2)谨慎对待业绩承诺;(3)严格履行信息披露制度,处理好与投资者的关系。研究意义:“PE+上市公司”并购基金拥有直接并购所不具有的优势,尽管目前存在许多问题,但是随着我国市场机制的逐步完善,私募机构专业性的不断提升,作为具有中国特色的投资工具,“PE+上市公司”并购基金将成为未来并购活动中的重要组成部分。所以,本文对“PE+上市公司”并购基金价值创造的分析具有现实意义。