大股东股权质押、机构投资者异质性与盈余持续性

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近年来,股权质押作为一种新兴的债务融资模式,为股东提供了商业融资便利,但与此同时也隐藏着巨大的风险。资本市场上股权质押暴雷事件与学界对股权质押与公司价值的研究同时说明了股权质押对公司存在负面经济后果,侵害了投资者的利益。因此投资者对此类公司的投资决策应该更加谨慎。企业的盈余信息是投资者进行投资决策的重要参考,能够在一定程度上预测公司未来的经营绩效和价值。只有投资于盈余持续性高的公司,投资者才能够实现保值增值的目的。因此研究两者之间的关系,有助于投资者的利益保护。首先通过对相关文献进行了系统的梳理,进而基于信息不对称、委托代理和信号传递理论对大股东股权质押对盈余持续性的作用机理进行了分析并提出假设。同时将机构投资者这一外部治理角色引入到两者之间的关系中,依据前人文献的做法根据与被投资公司是否存在商业关联将其划分为压力敏感型和压力抵抗型两种类型,从异质性角度考察其对两者间的关系的调节作用及差异性。然后利用2009-2018年全部A股上市公司的样本数据进行实证检验。最后根据回归结果得出了以下结论:第一,大股东股权质押公司更加倾向于盈余信息的操纵,并且由于代理问题的加剧,加大了企业的经营风险,最终会降低盈余持续性,该结论在应计盈余和现金盈余两方面同时成立。第二,压力抵抗型机构投资者能够缓解大股东股权质押对盈余持续性的负向作用,有效监督抑制大股东对盈余信息的操纵和代理行为。第三,压力敏感型机构投资者并未缓解大股东股权质押对盈余持续性的负面影响,甚至会加大这种负向关系,可能因为该类型机构投资者与被投资公司存在商业关联,其受到大股东的束缚,独立性较弱并不能有效监督抑制大股东代理行为,甚至会与大股东合谋共同侵害公司利益。为确保相关结论的准确性和可靠性,本文进行了稳健性检验,回归结果与原结果保持一致。本文研究揭示了大股东股权质押对盈余持续性的影响,既扩展了股权质押经济后果、盈余持续性影响因素的研究内容,又丰富了相关理论,还有助于投资者决策效率的提高。同时也为监管部门对股权质押公司盈余信息监管提供了方向,保护投资者利益。此外通过调节作用的检验,也加深了对机构投资者治理效应的认识,为政府部门进一步引导和规范机构投资者提供了经验证据和建议。
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