为丰富上市公司并购支付工具,促进并购市场更好发展,2018年11月1日证监会试点将定向可转债作为并购重组的支付工具。本文通过比较定向可转债与现金和股份,研究支付工具对并购交易定价的影响。本文以2018与2019年A股上市公司并购为样本,通过比较使用不同支付工具的对价价值与并购溢价率的关系,发现定向可转债支付工具的对价价值高于现金支付工具和股份支付工具的对价价值,并购溢价率低于现金支付和股份支付,差异不明显的原因是样本数据过少,且定向可转债的支付比例不一。进一步通过案例分析发现,高科技企业使用定向可转债支付工具显著降低了并购溢价率。本文分析认为,问题根源在于不同支付工具因流动性等差异导致对价价值不同,定向可转债因为包括债权价值和内含选择权价值两方面的价值,而导致对价价值高于现金支付和股份支付,增加了并购交易的谈判弹性,从而使并购溢价率趋于合理。本文研究结论表明,在并购中应丰富支付工具,进一步提高并购交易定价机制的弹性,使得并购溢价更加合理。