21世纪初始,中国迅速迈入老龄社会,中国社会“未富先老”的问题日益突出。中国政府为应对这一问题,进行了积极的养老保险制度改革,其中一个重要方面就是建立统账结合的制度模式。随着个人账户逐步做实,个人账户基金逐渐得到积累,形成了一笔庞大的金融资产,合理投资基金资产,并确保资产保值增值,是当前养老保险理论界和实务界面临的重大课题。如何营运个人账户资产,到目前为止,政府决策层还没有正式颁布具体规定,但可以肯定的是,逐步扩大个人账户资产的投资范围是主要方向。对投资范围的逐步解禁,应该说适应了养老金迫切需要保值增值的客观要求,但这种投资选择是在原有体制下进行的改良,仍就是政府主导的投资模式。实际上,政府主导的投资模式是与其微观基础---个人账户为强制缴费形成的个人储蓄是相矛盾的。由于个人账户既有个人储蓄性质,又具有强制储蓄性质,只有合理安排国家与个人在其中的权利义务,个人账户基金投资才能实现保值增值的目标。正是基于这样的认识,本文对中国的养老保险个人账户基金进行了研究,提出了以个人为主导的投资模式,希望为中国养老保险个人账户基金投资体制改革提供更多的一些思路。文章有四个章节。第一章为绪论。阐述选题的意义、内容,指出中国逐渐步入老龄社会,由于“人口”红利期带来的经济发展“好时光”逐渐消失,中国养老保险基金保值增值的压力越来越大,个人账户基金表现得更加明显,而要解决这一问题,选择适宜的投资模式至关重要。在这部分,还对国内学者研究成果进行了综合评述,说明了他们在基金是否私营、基金是否入市、入市的政策策略以及风险控制等方面的观点。此外,还阐明了研究方法和思路。第二章介绍了个人账户养老金投资制度沿革及现状。本章主要通过回顾我国养老保险制度的历史沿革,了解养老金投资管理的历史变化,并摸清我国养老金个人账户基金当前的基本情况。对养老保险制度的回顾是从新中国建国开始的,根据制度属性,本文将养老保险制度变迁历程划分为三个阶段。第一阶段为传统阶段,时间为建国至80年代初。第二阶段从80年代中持续到90年代中,为社会统筹试点及实施阶段。第三阶段即是发端于20世纪90年代中的社会统筹与个人账户相结合阶段。为使养老保险基金投资政策能够串成一条线,文中将国家从建国以来的基金投资政策集中起来,指出从第一阶段养老金收入和支出直接纳入国家财政或企业预算没有结余投资营运,到现阶段国家对储备养老金及个人账户养老金逐步解禁实现多元化,养老保险基金投资走上了一条逐步与养老金性质相适应的改革之路。在分析个人账户基金投资现状时,主要以辽宁试点改革为例,介绍了他们在个人账户投资中进行的探索,指出了他们仅将基金存入银行和投资国债的不足,并介绍了以后的吉黑试点、八省试点以及不久将有可能推出的《养老金个人账户基金投资管理暂行办法》。第三章介绍中国养老金个人账户基金投资环境与风险。本章的目的是为后面探讨在更大范围内进行投资打下基础。个人主导的投资模式必然是多元化的投资,要求不受到对投资领域的过多限制。在探寻中国养老资金供求状况,分析中国个人账户基金投资可供选择的工具及风险之后,揭示出个人账户在更广范围进行多元化投资的可能性和可为性。为便于说明问题,文中分析了个人账户基金的上级范畴——养老资金的供给情况和中国经济的吸纳能力,证明了个人账户基金进入各种投资市场,不仅不会对经济造成冲击,反而能实现养老金与经济增长的双赢。在接下来分析个人账户基金投资可供选择的领域时,主要详细地分析了我国现有的金融性资产投资领域、房地产基础设施与大型建设投资领域、境外投资领域,介绍了目前我国尚未有但随着经济发展今后肯定会出现的社会责任投资。在本章的最后,围绕这几个领域,分析了它们各自存在的风险。第四章提出中国养老金个人账户投资模式设想。本章主要内容由个人账户基金投资的组织架构选择、投资风格选择、投资领域选择、风险控制与防范方法选择、监管方式选择等五个部分组成。第一部分指出中国的改革是政府主导的渐进式改革,政府在改革中保留了强大的权利和影响力,同时也使自己背负了不必要的责任,养老保险制度改革也不例外。责权利对等是现代法治社会的一项基本要求,要使得个人账户基金投资具有活力,就有必要强调个人在个人账户基金管理中的主体作用。通过建立体现个人权利的基金理事会和对现有社会保险事业管理局(中心)的改造,建立起立一个由个人主导而非由政府主导的个人账户基金投资体制。在新的体制下,个人对基金拥有绝对的物权,可以对其基金占有、使用、收益、处分,并可以排除他人违背其意志所为的干涉。当然,这里所说的个人主导并非各自为政,不是那种散乱无序和需要付出巨大成本的个人主导。寻找既体现个人意志又避免巨大成本耗费的新模式,这是论文的主旨和归宿所在。第二部分分析了积极型、消极型投资风格的不同,并介绍了指数化投资策略,最后指出,根据目前状况,个人账户养老金投资主要应该采取积极投资方式,注重上市公司的投资价值。第三部分提出了多元化的原则,除了在空间、时间上实现多元化外,还对实现路径进行了分析,首次提出路径多元化概念。第四部分讨论了如何有效实现风险控制与防范,这里没有针对第三章分析的个人账户基金投资面临的风险逐一提出措施,而是着眼于建立一个有效的风险控制体系,实现对风险的控制。第五部分设想了政府如何监督管理,分析了建立评价管理的指标设置。通观全文,文章的主要贡献主要如下:1、首次明确提出要建立与个人账户基金性质相符合的投资模式。个人账户基金既不同于国家社保储备基金,也有异于企业年金,这就决定了个人账户基金投资体制是不同于以往的任何一种形式的投资模式。2、为体现个人在个人账户基金投资中的主导作用,在组织结构上,笔者主张各省设立类似全国社保基金理事会一样的机构,其下设不设分支机构,由各省根据本省个人账户养老金营运的业务量大小决定。同时,设立监事会,自然人组成,成员由个人账户的所有人选举产生。理事会在监事会的监督下营运个人账户基金,确保个人在个人账户养老金中的权益。3、探讨了政府行政管理部门与社保经办机构的角色定位。建议政府下属的社保基金经办机构负责筹集个人账户资金,为减少管理层次和保持较大规模,应该减少地级市这一级别的社保事业管理局(中心)。社保基金经办机构同时充当基金的账户管理人,必要时可以对基金营运及投资行为进行干预。政府行政管理相关方则主要是做好监督管理工作,依照相关法规及评价指标体系进行监管。4、在投资风格的选择上,笔者倾向于采取积极投资方式以适应当前我国经济高速发展的实情,但究竟选用何种投资方式,由理事会和监事会会商后决定,投资方案在报送政府有关部门备案后方可执行。5、投资领域方面,同意学界多元化的主张,并进一步将多元化拓宽为领域空间的多元化、资产期限的多元化、国内外的多元化、进入不同市场手段的多元化这四个方面。6、在监管方面,提出建立基于评价指标的动态监管。