本文对2006年至今的首发限售股解禁的研究发现,在解禁日前15天左右开始捕捉到显著负的超额收益率,并且会一直持续。解禁日之后的一周内这种下跌的幅度会增大,直到解禁后15天左右开始稳定在-5%左右的负超额收益率。我们发现在解禁日后,没有反转现象,这说明这种异常收益造成的损失是永久性的。在解禁日前5天左右开始捕捉到显著异常交易量,并在解禁当日激增,解禁后每日递减,直到解禁后10天左右,基本稳定,且维持在20%左右,这种交易量的增加也是永久的。综合各种假说的检验结果,在中国首发限售解禁的样本下,需求曲线向下说、投机泡沫说、信息甄别说都有一定的解释程度,且各解释变量以及联合检验均高度显著。其中又以投机泡沫说的解释程度最高。使用混合最小二乘法(Pooled OLS)构造模型,解禁程度70%以上,联合检验显著。解释变量中,市盈率不显著、是否公布季报的虚拟变量不显著;每股收益的涨跌幅符号方向不对,市场所处的阶段性虚拟变量、异常交易量对模型的解释贡献度很高,另外本次解禁规模、解禁前公布的每股收益分别与累积超额收益率存在显著的反相关、正相关的关系。利用事前变量本次解禁规模以及解禁前公布的每股收益对2010年7月以后解禁的样本进行策略分组,对于低解禁规模、业绩良好以及超大解禁规模、业绩良好的企业,可以在解禁前5天买进,解禁5日后抛出;对于高解禁规模、业绩差的公司,可以在解禁前5天卖空,投资于市场组合,解禁5日后卖出市场组合买回解禁股平仓。