该文首先回顾了项目投资预算理论,期权理论和实物期权理论的进展,对中国联通CDMA项目面临的市场,技术和管理不确定性作了分析,然后按照实物期权的分析框架研究了中国联通CDMA项目所具有的实物期权,经过分析认为该项目具有四种期权:1.公司内部控制的规模扩张的时机选择期权(timing option);2.公司内部控制的技术演进期权;3.从市场角度考虑的寡头搏弈成长期权(strategic growth option);4.从市场角度考虑在3G演进路径上获得的灵活调整的期权(flexibility option).论文对中国联通CDMA项目的净现值在特定假设基础上用Crystal Ball软件作出蒙特—卡罗模拟,得出了分三期投资与分四期投资的净现值分布结果.在这个基础上,重点对该项目的时机选择期权(timing option)进行了考察,计算在了在特定投资路径和特定期权参数下,该实物期权的投资门限值,实物期权的价值,最佳投资时间等,发现不同投资路径的设计既影响到项目的净现值,又影响了项目投资机会的时机选择期权价值.这一研究方法未曾见之于国内的报刊杂志.通过研究证实,在项目投资路径上设计更大的灵活性,可以有效提高项目的效益,为股东创造更大的价值.该论文所采用的研究方法和研究思路,能够对类似的占用大量财务资源,技术,市场演变迅速,对于企业发展具有战略重要性的项目投资分析提供非常有意义的框架.