中国上市公司定向增发的公告效应及其影响因子研究

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近年来,我国资本市场蓬勃发展,再融资相关政策法规日趋完善,再融资业务先后经历了爆发式高涨再到规范发展的历史变革。在再融资方式的选择上,定向增发以其具有“锁价”、灵活调节上市公司股权、定向引入战略投资者等优势,成为我国资本市场进行再融资的首选工具。2014年至2016年定增市场规模出现井喷式增长,2016年定增市场突破万亿规模。2017年证监会出台了再融资新政,推进再融资市场结构的改善,对定增的发行条件及审核等各方面细则进行了规定,使得定向增发规模大幅收紧。由于金融去杠杆逐步加强,定增政策更加规范,定增发行难度增加,以2017年新政为时间点,市场定增规模明显缩减,2018年跌破万亿规模。定向增发作为再融资方式的首选,它的发行和解禁会对我国股市产生巨大的冲击,因此对定向增发公告效应的研究非常具有意义。本文选取2006-2019年之间在我国资本市场中通过定向增发进行了股权再融资的企业作为研究样本,利用Python对数据进行清理和筛选之后剩余1282个样本。本文采取事件研究法,以定增的预案公告日作为事件发生日,将事件日分别往前后追溯十五个交易日作为定增窗口期(-15,15),采用全样本和分类样本T检验对(-15,15)内的平均超额报酬率AAR和累计平均超额报酬率CAAR进行检验,并以此分析定向增发短期内的公告效应。利用多元线性回归模型研究重大资产重组型定向增发、定向增发的不同定价方式及2017年再融资新规和减持新规的发布对定增短期和长期公告效应的影响。本文的研究结果表明:定向增发会产生正的公告效应;在企业第一次向市场公布定增的消息之前,二级市场的投资者便提前知道了企业即将要进行定向增发的消息;涉及重组的定增所产生的公告效应强于未涉及重组的定增,涉及重组的定增与短期和长期的公告效应均是正相关的;定增的定价方式在短期内与股价的波动没有显著关系,但折价发行的定增会对长期公告效应产生负向的影响;2017年新规的发布使得定向增发的短期公告效应减弱,并且与定增的短期和长期公告效应均为负相关关系。
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