股权再融资(Seasoned Equity Offering)指上市公司配股或增发,是企业积累资本、把握投资机会的重要手段。国内外资本市场实践表明,上市公司在股权再融资之后的业绩表现往往会出现中长期的下滑。这一现象被称为“SEO业绩下降之谜”(New Issues Puzzle)。当前的中国经济正稳步进入新常态,结构性改革深化过程也有条不紊地逐渐展开,若能明确究竟是何原因导致SEO后期的业绩下降,在所得结论基础上针对性地提出建议来提高股权再融资行为的利用效率,将对中国资本市场的健康发展产生积极影响。学界业已提出许多假说来试图解释业绩下降的原因,诸如“盈余管理”(Earnings Management Hypothesis)、“自由现金流”(Free Cash Flow Hypothesis)、“机会窗口”(Windows of Opportunity)、“圈钱”(Expropriation Hypothesis)、“过度投资”(Overinvestment Hypothesis)、“大股东掏空”(Tunneling Hypothesis)等等。本文从动机角度选择了“圈钱”,从策略角度选择了“机会窗口”,试图将二者结合来解释SEO业绩下滑的原因。其中,“圈钱”动机扭曲了证券市场的融资功能,而该动机主要体现在后续募集资金滥用上,滥用会造成资金使用效率低下,带来业绩下滑。此外,择时融资在策略上相比于普通融资有其特殊之处,由于其利用了机会窗口,选择了行情高涨的时机来融资,因此在同样股本的情况下将募集到更多金额。这对管理者的能力提出了更高要求。事实上,公司股权再融资过程中可能是“圈钱”动机和市场择时行为并存,如果“择时”策略是为了“圈钱”动机而服务,则会进一步加重资金滥用的程度,带来更为严重的业绩恶化。本文以2008-2017十年间中国A股市场中实施股权再融资的上市公司为研究样本,考察股权再融资后的公司业绩表现与原因探究。首先运用事件研究法确认了中国SEO宣告日股价效应显著为正。“机会窗口”假说认为公司会在资产价值被高估时选择发行新股,因此显著为正的市场反应能部分说明择时融资现象的存在。在此基础上,构建SEO募集资本量与择时代理变量的回归模型,确认了择时变量与SEO募集资金代理变量之间的正向关系,进一步说明中国的股权再融资市场普遍存在择时行为。其次,本文通过对当期及未来一到三年的业绩回报构建回归模型,发现中国存在“SEO业绩下降之谜”,且择时变量与未来一到三年的业绩之间存在显著负向关系,说明择时与SEO后续业绩下降有关。最后,本文选择对SEO募集金额与募集资金代理变量构建回归模型,从资金使用途径角度探究业绩为何下滑。发现不仅滥用资金能导致业绩下降,择时在滥用的基础上进一步恶化了绩效,说明“择时”策略与“圈钱”动机相结合,前者加剧了后者对业绩的恶化程度,共同解释了中国的“SEO”业绩下降之谜。并借此提出建议。本文的学术贡献之一:本文立足于中国资本市场有效程度低的特点,从“圈钱”动机与“择时”策略两个角度入手,站在事后募集资金滥用的角度来衡量“圈钱”的恶劣程度,较为全面地涉及到了完整的再融资过程,相比前人多用单一假说解释SEO业绩下降的原因更具说服力。本文的学术贡献之二:本文通过深入论述募集资金滥用如何影响利润变化的具体机制,推进了前人研究边界,争取对资本市场健康发展提出具体改进意见。前人研究多从SEO动机入手,分析究竟是何因素推动中国SEO进程,缺少将动机与对业绩的影响联立讨论,本文并未止步于动机研究,而是更深层次地探讨了“择时”策略的使用在何种程度、以何种方式会对业绩产生影响。