从二十世纪六、七十年代以来,金融发展理论得到了广泛关注。麦金农和肖的金融抑制和金融深化理论指出:发展中国家解除金融抑制,实行以利率自由化为主要特征的金融深化,有助于摆脱经济落后状态。此后,经济学家们从不同角度研究了金融发展对经济增长的意义。　　但是,金融发展是通过哪些途径推动经济增长的,这些作用在我国经济金融发展过程是否有所体现,目前对这些问题的研究是不够的。本文借助帕加诺简易模型的框架,对此作较为详尽的分析,并以我国改革开放以来的实践进行实证分析。　　帕加诺的模型可以简单概述为:　　lng=lnA+ln(φ)+lns　　可知,经济增长率决定于A、(φ)、s,金融发展可能通过影响这三个变量影响经济增长率。其中,A是包括技术进步、资本边际生产力、就业状况在内的综合性指标,起主要作用的是资本边际生产力;s是国民储蓄率,是国民储蓄和GDP的比重,国民储蓄是指GDP减去最终消费的差额,包括金融机构储蓄、内源融资储蓄和民间借贷资金来源;(φ)是储蓄转化为投资昀比率;而s和(φ)的乘积可以视为资本积累率。　　金融发展对资本边际生产力的影响表现在如下方面:1、完善的金融中介可以获得投资项目的信息,解决投资者和厂商之间的信息不对称,从而提高资本配置效率;2、金融深化过程中形成适当的贷款利率,使预期收益更高的项目得到资金;3、金融发展能够弱化流动性风险的影响,是储蓄者无须持有大量现金,而能以股票、债券等形式投资与高回报的长期投资;4、弱化“事后”的信息不对称,对企业家进行监督,实施联合控制;5、金融发展能够促进分工,刺激技术进步。这些效应对我国的适用性如何,文中以我国改革以来20年的年度数据进行实证分析。选择的金融发展指标包括货币化程度、贷款利率、非国有银行国内资产及信贷占金融机构国内资产及信贷的比重、金融机构信贷总额和全社会固定资产投资中非财政融资的比重。由于上述影响到资本边际生产力的指标较多,彼此之间相关性较强,因此先对这些指标进行数据化简,具体来说就是以主成分分析法提取公因子,再经过正交旋转,得到两个分别代表金融深化程度和投资成本的公因子,然后将资本边际生产力对这两个公因子进行回归,回归方程显示,金融深化对资本边际生产力的影响微乎其微,而且方向还与预想的相反,说明我国的金融机构没有起到弱化信息不对称、优化投资项目组合的作用。金融发展对A中除资本生产力意外因素的影响,是通过控制资本边际生产力的变动,进行金融发展因素和余项之间的相关分析进行的,结果表明金融发展对余项的影响也不明显。　　金融发展对国民储蓄率的影响是不确定的。在金融深化的过程中,贷款限制逐渐解除,流动性风险也会降低,这可能会使得储蓄率降低。但流动性风险和储蓄率的关系根据无限期界模型的结论,还要依赖于真实利率和贴现率的对比。具体到我国金融发展对国民储蓄率的影响如何,本文也以实证分析与以检验。无论是相关性分析还是对数据简化后代表金融发展程度的公因子所作的回归分析,均显示金融深化对国民储蓄率的影响不明显。　　金融深化对帕加诺模型中第三个因素,储蓄资源利用率的影响可以通过两条途径,一是改变储蓄资源在金融机构内外分配的比例;二是提高金融机构内资金的利用效率。对金融发展对储蓄资源利用率(φ)产生作用的实证分析也就分两步进行,第一步先将金融机构储蓄比例(BANKSAVE)对金融发展的一些因素进行检验,结果说明金融机构资产与GDP的比值对金融机构储蓄比重的影响还是比较显著的,而存贷款利差和实际存款利率对金融机构储蓄比重的增减不产生明显影响。这就表明,麦金农通过利率自由化来刺激金融储蓄的做法对我国并不适用,而金融约束理论通过扩大存贷款利差增加金融机构租金,从而刺激金融储蓄的主张也缺乏数据支持。　　提高金融机构储蓄比重是否有利于储蓄资源的高效利用,这是第二步回归要解决的问题,回归方程说明,金融机构储蓄比例对储蓄资源利用率来说是非常重要的,而且,敏感性分析的结果表明这种影响是比较稳定的。　　文中最后对帕加诺模型对我国的适用性作了一个简单的检验。根据帕加诺模型,经济增长率的对数应当是A的对数、(φ)的对数和s的对数之和,因而检验分两部分,首先按照帕加诺模型计算经济增长率对数,并与实际的经济增长率对数相对比;其次,将实际的经济增长率对数对资本边际生产力对数、国民储蓄率对数和储蓄资源利用率对数进行回归。经验证发现,模型计算结果和我国实际情况拟合得比较好,三个指标在回归方程中系数均为正,但相比较而言,国民储蓄率的影响更显著、其次是资本生产力。　　结束语给出了本文的几个重要的结论。1、在金融发展上,金融部门二十多年来在规模上取得了很大进展,但仍存在比较严重的垄断问题;2、在对经济增长率的影响上,金融发展对国民储蓄率、资本边际生产力以及代表技术进步的变量影响不明显,而对储蓄转化为投资的比率有显著影响;3、金融抑制理论以及金融约束理论对我国实际情况的适用性都比较有限。　　本文是对金融发展的增长效应在理论和实证方面的尝试性研究,在以下方面具有创新意义:　　1、文中首次对我国金融发展影响经济增长的具体机制作了阐述,并对每一影响途径下金融发展产生的效应作了理论探讨和实证检验;　　2、对经济中储蓄资源的数量及利用效率进行分析时,文中首次区分了国民储蓄和金融机构储蓄,研究了改革开放以来国民储蓄率的发展趋势以及金融发展对国民储蓄率的影响,并验证了金融机构储蓄比例对储蓄资源利用效率的影响。　　3、当回归结果表明金融机构储蓄占国民储蓄的比重对储蓄资源利用率的影响比较显著时,本文创新性地对回归系数作了敏感性分析,研究其当外在条件发生变化时的稳定性。