流动性对投资组合有着重大的影响，但以往的研究或者是通过资产价格的波动性来进行，或者是从噪声交易者的角度来进行。这种在分割的状态下对于流动性的研究，在刻画流动性风险对于投资组合的意义方面有所欠缺。我们通过探讨流动性的本质特征，将流动性作了如下定义：从资产本身来看，流动性是指包括现金资产在内的所有金融资产自由地、迅速地、低成本地相互转换的能力；从投资者来看，流动性是一种机会，即流动性机会。流动性的这种二重性表明，作为一种能力，流动性的缺失会导致流动性风险的产生，此时流动性转化为流动性风险而与风险资产的价格动态发生紧密的关联；而作为一种机会，它又会影响到投资者的效用，此时流动性进入投资者的效用函数。在此基础上，我们通过引入市场流动性风险而建立了一个连续时间资产收益动态模型框架。通过运用随机最优控制理论，获得了流动性风险影响下的投资组合问题的值函数及其所满足的偏微分方程。随后我们通过求解最优投资组合问题的HJB方程（Hamilton-Jacobi-Bellman equation）得到了投资者的最优投资策略。最后，我们的数值算例分析发现，市场流动性风险对投资者的最优投资决策的影响是双向的：既可能使得投资者减少在风险资产上的投资，也可能导致投资者增加在风险资产上的投资。其最终的投资方向到底是增加还是减少，这要取决于市场流动性波动与风险资产价格波动之间的相关关系。当风险资产价格变动的方向与市场流动性变动的方向相反时，相关系数为负值，投资者将加大在风险资产上的投资力度，以对冲市场流动性风险，相反的情况也成立。本文的研究成果对投资组合理论有一定的参考意义。本文的主要创新点在于：（1）我们通过对流动性本质属性的探讨，发现流动性具有二重性，通过将流动性引入效用函数，突破了以往将流动性的二重性割裂开来进行研究的框架；（2）直接对市场流动性动态过程进行了刻画，深入地研究了市场流动性影响最优投资组合策略的机制；（3）借助于随机动态规划方法获得了流动性风险影响下的最优投资决策问题的解析解。这个解由两部分构成，分别为均值—方差组合（themean-variance portfolio）与对冲组合（the hedging portfolio）。在形式上，第一个部分也可看做是Merton问题的解，这个部分体现了投资者的短视性（myopic）；第二个部分则是流动性风险引起的动态对冲需求。