权证于1992年在中国推出后,因为过分投机而被喊停,阔别九年后,随股权分置改革于2005年重新回归中国金融市场,并且发展迅速。但是,权证市场的高换手率、高价格波动性、高溢价率和跟庄、小道消息等现象,显示我国权证市场的投机气氛依旧浓烈。本文从行为金融的角度出发,以市场参与者的心理特征为切入点,对我国权证市场的现象背后的行为原因进行了研究,以更切合实际的视角深入探讨了我国权证市场中的投机、操纵何以存在。本文深入研究了权证市场的交易者类型,发现了特征明显的两类人:资金优势明显、数量较少的大户和数量众多、资金量少的散、小户。两类人呈现出显著不同的交易特点。根据权证交易数据,本文从日内价格波动幅度和换手率的高度正相关性等一系列测度指标,说明我国权证市场参与者有着明显的波动偏好性,短期波幅越大,市场参与越活跃。事件研究部分对已终止存续的各权证“末日轮”现象的考察,和对2007年5月30日“530”事件后权证市场的价格波幅、成交量、换手率的研究,进一步印证了我国权证市场是个投机、操纵双方博弈的市场,相对认购权证,认沽权证的投机色彩更加浓烈。本文的核心部分在于从心理学的保守性和代表性偏误角度出发,参考行为金融学中的BSV模型,基于更加符合我国权证市场现实的假设,建立了投机者的预期形成模型,说明了保守性导致的投机者反应不足和代表性偏误导致的投机者反应过度是操纵者能够顺利实现操纵的原因,一定程度上补充了许心巧(2008)的“拉高出货”操纵模型对权证市场波动性的解释。本文模型发现:投机者的反应过度程度越强,操纵者的潜在获利可能性越大。结合实际,本文还认为价格拉升的高度与权证的杠杆率有关,杠杆率下降使得权证价格的潜在波动幅度下降,对投机者、操纵者的吸引力下降,均开始退出市场。