债券市场经过三十多年的发展,为我国的经济建设筹集了大量资金,有力地促进了经济发展。但是由于历史原因,债券市场被人为地分割成银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行柜台市场三个子市场。为促进债券市场的融合,国债和企业债已能够跨市场发行和流通,但未形成一致的价格走势,呈现出“同券不同价”异象。虽有文献对国债进行了一些研究,但研究方法和相关结论难以适用于企业债,本文考虑信用风险和股市流动性溢出效应对企业债价格的影响,并注重分析价差的时变特征,以求给予跨市场企业债价差异象一个充分、合理的解释。本文以跨市场企业债作为研究样本,建立马尔科夫机制转换模型,从市场组合角度构建各变量,研究利率风险、信用风险、流动性风险三类风险共四个因子和市场超额收益率的非线性关系。实证研究表明银行间债券市场和交易所债券市场企业债定价都显著地存在分机制的情况,即市场超额收益率与各因子的非线性关系显著。结合工业增加值月增长率发现,在两债券市场处于增长机制和极端的衰退机制时价格差异明显,进一步分析发现价格差异主要体现在流动性差异和各风险变量的补偿差异,而这些差异也完全归咎于投资者差异。为此要消除价差异象,完成债券市场的统一,需要实现投资者的自由流动。同时为使债券市场能够稳定长久的发展,还须扩大跨市场券种,建立统一的托管体制和监管体系。