【摘 要】
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对赌协议,是在私募股权领域投融资双方为化解企业估值不确定性及产生的问题所设置的协议。《九民纪要》明确了此类协议的裁判重点应转向合同履行的可行性,但在与目标公司对赌时,股权回购的实现完全按照现有减资路径难度很大。研究股权回购权的产生、股权回购条件的成就以及强制回购股权制度,关系到实践中合同能否实际履行及投资者权益实现问题。鉴于实践中目标公司大多都没有履行减资程序,如果直接判令目标企业回购本公司股份,
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对赌协议,是在私募股权领域投融资双方为化解企业估值不确定性及产生的问题所设置的协议。《九民纪要》明确了此类协议的裁判重点应转向合同履行的可行性,但在与目标公司对赌时,股权回购的实现完全按照现有减资路径难度很大。研究股权回购权的产生、股权回购条件的成就以及强制回购股权制度,关系到实践中合同能否实际履行及投资者权益实现问题。鉴于实践中目标公司大多都没有履行减资程序,如果直接判令目标企业回购本公司股份,将有悖公司法的有关规定并侵害债权人的利益,所以对未能履行减资程序的,法院不支持投资者直接要求目标公司回购股权的主张。这种结果究其根源在于并未充分找到股权回购、资本维持与债权人保护三者的平衡点。在投资者回购股权的条件成就后,为确保投资者实现其基于对赌协议享有的“股权回购权”,需要对实现股权的强制回购作两个层面的思考:一是强制回购股权的可行性;二是强制回购如何具体实现。前者明确了在“资本信用”到“资产信用”变化的大背景下,强制回购股权并未动摇“资本维持原则”的根本,只要从投资者、债权人利益平衡角度把握强制回购股权的限度,强制回购股权就具备可行性;后者涉及履行难题可通过协议的改进、利用公司制度转换责任主体、扩张赔偿责任等司法救济途径解决,但最终仍需要完善相关的法律制度。强制回购的实现还需从司法强制回购和行政责令回购两方面进行规制和引导,参照股东强制分红之诉设置强制股权回购之诉,在保障目标公司、目标公司股东与债权人共同利益的基础上,也不让投资者陷于进退两难的境地。
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