论文部分内容阅读
原油是当今世界最主要的能源之一,是现代化工业的血液。历史表明世界原油价格的每一次大幅波动,都给世界经济带来了巨大的影响。因此,石油价格与经济的关系在宏观经济辩论中处于中心位置。而股市是经济的晴雨表,所以如果原油价格随时间改变并对实体经济造成影响,那么原油价格冲击对股市就会有变化性的、可观测的影响。原油价格和股票回报率之间联系的紧密性不仅是投资者投资股市或进行投机的判断指标,也引起了学者们研究的兴趣。本文借鉴Kilian(2009)的思想,将原油价格冲击按其决定因素分为三种:原油供应冲击,总需求冲击,预防性需求冲击。并将Kilian和Park(2009)文中使用的传统VAR模型推广到带有随机波动的时变向量自回归模型(TVP-SV-VAR),首次研究了三种原油价格冲击对中国这一新兴市场的股票市场回报率的时变影响。该方法可同时反映不同时期不同种类的油价冲击对中国股票市场回报率影响的程度以及深度的变化,使我们可以更加深入窥探两个市场内在联系的途径。研究结果发现,股票回报率对三种原油价格冲击的脉冲响应都是随时间变化的,其中短期脉冲响应随时间变化的幅度很小,而中期和长期的则表现出了明显的时变性。具体来说,原油价格的三种冲击中,原油生产的中断对股票市场收益率并没有显著影响;由意外的全球经济扩张推动的油价上涨则对股票回报率产生正的但有所延迟的影响;由未预料到的原油预警需求的增加引起的原油价格增长对股票回报率造成负的、立即、持续和较大幅脉冲响应。本文还发现,无论是发生原油市场总供给冲击还是原油预防性冲击,自然灾害期间的脉冲响应比在金融危机和战争时期都大,且极端天气发生后,预防性需求对股票市场影响不仅迅速,而且具有一定的持续性。另外,总需求冲击对股票市场的影响在全球金融危机期间强度最大。