近年来,在政府的帮扶之下,我国文化产业高速发展,许多不再传统的商业模式应运而生,市场中并购交易多发。可是文化产业具有特殊的性质,该行业中的企业价值难以衡量,造成高溢价并购的情况出现,非实体经济也更容易受到外界的冲击,未来运营的不确定性更高。为了降低交易的风险和未来收益的不确定性,文化产业的并购双方往往会引入对赌协议,可是文化产业的特性和高溢价并购的浪潮使对赌协议中经常出现高业绩承诺等情况,导致对赌更加容易失败。因此,文化产业中的企业在进行高溢价并购时更应防范使用对赌协议时可能面对的风险。本文研究的案例是阅文集团并购新丽传媒。这场并购交易的具体过程可以根据对赌协议的情况划为两个阶段,其中第一阶段是并购初期拟定的初始对赌协议,具有高业绩承诺的特征,第二阶段是并购后期新丽传媒一直未能成功履约,促使阅文集团遭受损失后修改了对赌协议的具体条款,这一案例的过程较为复杂,具有一定的分析价值。经过分析,本文发现阅文集团在对赌事件中主要承受了对赌条款设定不合理、集团绩效波动阻碍对赌协议履行以及对赌事项的宣布影响股票市场表现这三种财务风险,以及宏观环境冲击和集团决策失衡这两种非财务风险。对整个对赌过程造成短期影响的风险因素包括短期偿债能力的下降以及对赌事项宣布后的市场短期反应,造成长期影响的风险因素包括对赌条款设置,长期营运能力、盈利能力和成长能力的下降,宏观环境的冲击以及集团决策的失衡。其中,财务风险主要通过初期设立的交易对价和业绩承诺过高、集团财务指标恶化阻碍其对新丽传媒的帮扶以及股票市场表现短期走低对资金链的不利等渠道对企业造成不良影响,而非财务风险则主要在宏观环境以及战略决策方面威胁企业。最后,本文由单一案例推广到整个行业,给出了合理利用对赌协议的相应建议,包括设定多样的对赌条款、平衡不同业务的投入等财务建议,以及加强关注行业动态、重视利好信息的披露等非财务建议。本文的创新之处在于关注了溢价并购中更极端且在文化产业中更常见的“高溢价并购”现象,着重分析企业在此类特殊情形下使用对赌协议时会面对的风险;除此之外,在研究对赌风险时,研究重点没有局限于财务风险,还涵盖了非财务风险,并且有具体的数据进行支撑,角度更加全面,使用量化数据探究导致对赌风险出现或提升的各类因素,再针对分析结果分别针对性地给出建议,帮助企业在高溢价并购中更加全面地进行决策,合理使用对赌协议,降低对赌风险。