传统的资产定价理论认为由于各个公司或者行业间具有的特殊因素造成的非系统性风险能够利用多样化投资组合将其分散,所以资产的收益只取决于市场的总体风险,公司特质风险在资产定价过程中并起不到任何作用。但是随着全球资本市场的发展以及金融理论的完善,越来越多的研究发现,市场交易制度所造成的市场摩擦因素以及投资者非理性所带来的问题会导致投资者不能构造出完美的的投资组合来消除特质风险。所以,目前越来越多的学者开始对特质风险的定价作用进行研究。从传统理论出发,股票长期剧烈波动,其收益率方差也随之增大,此时投资者对于较大的非系统风险就会要求更高的预期收益作为补偿,即截面预期收益率与特质波动率之间具有正相关关系。但是,目前越来越多的研究结果表明,特质波动率与预期收益率之间存在负相关关系,这被称为“特质波动率之谜”。随着这一金融异象的存在逐渐被学术界所认识,许多学者开始研究这一异象形成的原因,目前大多数研究发现,卖空限制、投资者异质信念和投资者对“彩票型股票”的偏好对“特质波动率之谜”有着较好的解释力度,但是目前的研究还是未能对这一金融异象做出全面的解释。所以本文基于信息不对称理论、有限套利理论,希望能够从公司融资层面与有限套利的角度对“特质波动率之谜”这一金融异象的成因进行分析。本文针对现今国内外市场当中普遍存在的“特质波动率之谜”异象,以上海证券交易所和深圳证券交易所2011年1月至2017年12月的所有A股数据作为研究样本,再次展开深入研究。首先,利用Fama-French三因子模型来提取特质波动率指标,并通过一维投资组合分析方法证明了在我国沪深A股市场中明显存在“特质波动率之谜”;其次,采用二维投资组合分析方法以及Fama-Macbeth横截面回归分析方法验证了融资约束、有限套利是否能影响特质波动率对股票预期收益率的负效应,最终结果表明无论是融资约束程度还是有限套利程度的增大,“特质波动率之谜”现象都会得到增强,相对而言,当公司面临的融资约束下降或是有限套利水平下降时,特质波动率对股票预期收益率的负效应会有所缓解;最后,本文更进一步研究了融资约束与有限套利之间对“特质波动率之谜”的增强效应是否存在一定的关联,结果发现在控制了其中任何一方后,另一方对“特质波动率之谜”的解释力度都会下降,这说明融资约束与有限套利对特质波动率金融异象的解释之间存在的共同的因素。本文的可能的贡献以及创新点主要有:第一,本文首次尝试从公司融资层面去研究特质风险的定价作用,并说明一家公司在面临融资约束时,往往意味着其现金流稳定性较差、投融资策略更加激进、信息披露越发不透明,这些问题会从基本面渠道影响公司股价波动,增加公司特质风险,这完善了对特质波动率的研究;第二,目前有少量文献说明了有限套利能够解释“特质波动率之谜”,本文在此基础之上先控制了融资约束,然后再说明有限套利对“特质波动率之谜”的解释是否成立,并且反过来控制有限套利后说明融资约束对“特质波动率之谜”的解释是否受到影响,并研究两者之间的影响机制,这是本文的又一大创新点;第三,对于融资约束的度量,本文在选择财务指标时考虑了我国股市“高送转”、“高质押”现象,并把公司股权激励与定向增发情况综合起来利用Logistic回归方法重新构造融资约束指标,这更加符合我国市场的现实情况。本文的不足之处在于未对融资约束与有限套利之间是如何相互影响“特质波动率之谜”的原因进行更细化的研究,未来可以针对现金管理能力、盈利能力、分红能力、偿债能力等方面进行分别研究,探究深层次的影响机制。