随着资本市场的发展,IPO抑价研究逐渐从发达国家市场到发展中国家市场,从揭示现象到解释原因,出现了各种不同的理论解释。中国的股权分置是世界范围内极其独特的交易制度安排,股权分置改革的实践为了解和研究中国投资者对其制度革新的反应,进而如何影响IPO抑价提供了独一无二的机会。在此背景下,IPO抑价程度的变动和投资者估值标准是否变化值得探讨。本文围绕股权分置改革前后股权流通性的变化,比较分析新股发行的抑价程度及其影响因素,试图在股权流通性和IPO抑价之间建立起全面而深刻的联系。文章选取2001至2007年上交所A股市场数据,建立多因素回归模型,对企业股票首次公开发行抑价影响因素进行实证研究。研究表明,尽管IPO初始收益部分是由于一级市场发行价格的低估,但对IPO抑价的多元回归结果说明,决定其差异的因素主要来自二级市场,其既不能由EMH下的非对称信息模型完全解释,也不能由行为金融完全解释,而是二者混合叠加的产物。此外,本文研究还显示,股权分置对于投资者行为及其估值标准有基本而重要的影响。随着股权流通性的变化,一二级市场断层的消失,投资者估值标准正在调整,收益权价值比重上升,投资者行为将逐渐趋于理性。