股市暴跌是资本市场上的“常客”。历次股市暴跌带给投资者的都是巨大的财富损失,整个资本市场的运行也会失衡,甚至会重创一个国家的经济体系。全球一体化的推进缩短了各国资本市场间的距离,一次规模不大的股市波动也可能引起蝴蝶效应,并快速波及全球资本市场。我国经济已经进入从高速增长向高质量增长的新阶段,2020年中央经济工作会议再次提出要防控金融风险,保证经济持续健康发展。资本市场的有序运行是经济高质量增长的前提,也是提振投资者信心、促进实体经济和上市企业良性发展的保障。因此有必要研究股市暴跌风险的影响因素以及股市暴跌对上市公司股票收益率的影响,为监管者、风险管理者和投资者在防范金融风险、降低投资损失方面提供借鉴。本文首先从宏观层面和微观层面梳理了股市暴跌风险的形成机理,并基于极值相依性理论和Clayton-Copula函数介绍了构建股价暴跌风险指标的理论依据。之后从不同角度构建了暴跌风险、负偏度系数和波动率比率三个测度股价暴跌风险的指标,并从公司估值、股票交易、偿债能力、风险分析及消费者信心指数等方面选择了12个控制变量,建立双向固定效应面板回归模型,检验构建的三个股价暴跌风险测度指标对个股收益率的预测能力。面板回归结果显示,三个股价暴跌风险测度指标与个股预期回报率之间均呈正相关关系,且具有统计显著性,即当股价暴跌风险较大时,投资者将会要求更高的风险补偿;由样本数据估计得到Clayton-Copula函数中的非零参数值验证了我国股票市场收益率与个股收益率之间存在显著的尾部相关性,表明当股票市场暴跌风险较大时,会加剧个股随市场一起崩盘的风险。为了检验回归模型的稳健性,将样本时间区间分为三个时间段分别进行面板回归,回归模型在三个时间段内的表现一致,验证了构建的三个风险测度指标及选择的控制变量是合理的,回归模型具有很好的稳健性;因为三个风险测度指标和控制变量采用的是滞后一期的数据,该回归模型可以作为监管者和风险管理者监控资本市场运行的风向标,也可作为投资者对未来个股收益率的预测模型,用来指导未来的投资决策。