流动性是金融市场的生命力,股票市场存在的价值在于实现股票流动,为投资者提供股票交易的机会。股票流动性是指股价在没有显著波动的前提下,投资者以低成本和高速度完成大宗股票交易的容易程度。股票流动性是金融产品价格有效且稳定的基础。其中,信息是影响股票流动性的关键性因素,维护高信息质量的资本市场环境对股票流动性至关重要。近几年我国上市公司控股股东普遍存在股权质押融资的现象,学术界从多个角度对其经济后果进行了研究,但目前关于控股股东股权质押行为对股票流动性的影响研究相对匮乏,需要深入探讨。同时,已有研究在度量控股股东股权质押时大都利用股权质押发生与否等表层信息,未关注到融资投向这一直观反映控股股东行为特征的关键要素。针对这一现象,本文从资金投向和质押比例两个方面对控股股东股权质押和股票流动性的关系进行了探讨。鉴于我国经济背景的特殊性,产权性质在股权质押的研究中起着关键作用,因此进一步将产权性质纳入控股股东股权质押和股票流动性的研究框架,研究其如何影响二者关系。本文以2009-2019年中国A股上市公司为研究对象,依据委托代理、控制权私人收益、信息不对称等理论,就资金外部投向下控股股东股权质押对股票流动性的影响以及产权性质在其中发挥的调节作用进行理论分析,提出相关研究假设,进一步构建多元线性回归模型进行实证检验。研究结果表明:随着控股股东股权质押比例的增加,上市公司的股票流动性表现为先升高后降低,即呈倒“U”型趋势。这表明适当比例的控股股东股权质押会对股票流动性产生积极作用;但当质押比例达到一定程度后,控股股东的自利动机以及投资者恐慌将占主导地位,抑制了股票流动性。国有产权性质在控股股东股权质押影响股票流动性的过程中发挥负向调节作用,在考虑内生性问题后上述结论依然成立。进一步研究发现,股权制衡结构和国际“四大”会计事务所审计会抑制控股股东股权质押和股票流动性的非线性关系。本文的研究结论有利于投资者树立正确的投资理念,为上市公司完善治理机制提供依据,并为监管部门制定有效的监管制度提供参考,进而促进企业和资本市场的良性稳定发展。