流动性风险溢价检验中偏差的修正——微观结构噪声对流动性资产定价的影响

来源 :厦门大学 | 被引量 : 0次 | 上传用户:vivien2009
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市场微观结构噪声的存在使得所观察到的股票价格并不是股票真实有效的价格,由此计算出来的股票收益率中包含微观结构噪声,并对资产定价模型的检验产生影响,尤其是当模型中的解释变量与噪声有相关关系的时候,微观结构噪声会使得估计结果中存在正向的偏差。本文回顾总结了国内外学者对流动性资产定价与市场微观结构噪声两个课题的研究成果,然后本文研究了市场微观结构噪声对流动性风险溢价检验的影响,并使用以股票前一期总收益率为权重的WLS估计方法修正误差,将修正后的结果与未修正微观结构噪声的结果进行对比,说明噪声对流动性风险溢价检验结果造成的影响。  本文使用2001.1-2011.5年上证180指数成分股与沪深300指数成分股两组样本,进一步比较样本大小对WLS估计方法修正误差能力的影响,检验在大样本中修正作用是否更加明显。此外,本文构建了不同的模型,在不同的模型框架下对OLS和WLS的估计结果进行对比,证明股票前一期总收益率为权重的WLS估计方法对微观结构噪声的修正作用是独立于模型的。在流动性指标的选取上,本文分别使用换手率和非流动测度ILLIQ两种指标测量流动性。  实证结果显示,传统的OLS回归方法检验流动性风险溢价的时候没有考虑微观结构噪声带来的影响,使得估计结果中存在正向的偏差,偏差倾向于得出流动性风险溢价显著存在的结论,而以股票前一期总收益率为权重的WLS估计方法可以有效地消除微观结构噪声带来的影响,而且这种修正作用中在大样本中更强,修正微观结构噪声带来的偏差之后,流动性风险溢价相比之前变小了,但仍然显著存在。
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