【摘 要】
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2008年国际金融危机后,中国政府为应对经济下行压力采取了一系列措施,这些措施弥补了财政收支缺口、加强了基础设施建设以及促进了经济发展,但同时导致了政府债务规模的急剧扩张。由于地方政府有优先进入资本市场融资的资质,因此地方债务扩张使得资本市场的整体配置效率降低,随着其信贷扩张新增的信贷资源主要流向了国有和低效率的企业,在一定程度上挤出了私有、高效率的企业债务。在经济日益下行,资源配置效率低的背景下
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2008年国际金融危机后,中国政府为应对经济下行压力采取了一系列措施,这些措施弥补了财政收支缺口、加强了基础设施建设以及促进了经济发展,但同时导致了政府债务规模的急剧扩张。由于地方政府有优先进入资本市场融资的资质,因此地方债务扩张使得资本市场的整体配置效率降低,随着其信贷扩张新增的信贷资源主要流向了国有和低效率的企业,在一定程度上挤出了私有、高效率的企业债务。在经济日益下行,资源配置效率低的背景下,如何稳妥的“去杠杆”就需要明确地方政府部门杠杆与非金融企业部门杠杆之间的联动关系。鉴于此,本文从“需求竞争机制”和“价格竞争机制”这两个渠道解释了地方政府杠杆对企业杠杆的“挤出效应”,在此基础上,利用2009——2018年中国非金融上市企业数据和地方经济数据,通过建立固定效应模型,实证了中国地方政府杠杆率对非金融企业杠杆率的“挤出效应”。本文的结果表明:1、地方政府杠杆率上升,非金融企业的杠杆率随之下降,即:地方政府杠杆对非金融企业杠杆存在“挤出效应”。2、通过进一步的研究发现,不同地区和不同类型企业之间结果存在异质性,即在金融机构贷款依赖较高、市场化程度低的地区、小规模企业和非国有企业,政府杠杆对企业杠杆“挤出效应”相对较强。3、通过影响机制检验发现,从需求竞争机制来看,政府投资建设性支出对政府杠杆对企业杠杆的影响产生部分中介作用;从价格竞争机制来看,企业资金借贷成本升高对于政府杠杆对企业杠杆的影响产生部分中介效应。在现阶段发展的背景下,地方政府应合理控制债务规模,在实现稳增长的同时减少对民营企业融资资金的挤占,发挥市场在资源配置中的作用。
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