进入21世纪以来,伴随着中国经济发展和改革的进一步深入,我国的国有企业取得了巨大的发展和进步,然而对其评价却“毁誉参半”,负面评价主要体现在指责其垄断、经营效率低下,占用大量资源,侵占民营企业的发展空间等等,那么国有企业是否如部分人所认为的存在效率低下问题,又该如何全面、客观地评价国有企业在中国经济发展中的作用是一个亟待澄清和解决的问题。本文以国有企业投资支出为研究的切入点,在对企业投资理论、企业投资的微观效率、投资与宏观经济波动之间的关系等相关理论、以及中国国有企业投资体制历史沿革和治理特征等进行梳理和描述的基础上,以中央企业控股的上市公司为研究样本,运用计量经济学的方法,从投资支出的微观效率及其对宏观经济的作用两个方面进行对比研究,并从中央企业控股上市公司特殊公司治理结构特征角度对上述研究做进一步深化。首先我们从中央企业控股上市公司的微观投资效率入手,运用2003-2011年包含166家中央企业控股上市的平衡面板数据,借鉴Richardson (2006)的模型对中央企业控股上市公司的预期资本支出进行量化,以实际资本支出和预期资本支出之间的差额对其非效率投资程度进行判断,实证结果发现中央企业控股上市公司在现实中存在非效率投资的现象,且过度投资和投资不足的情况同时存在,从频率和程度上看,过度投资多于投资不足,总体表现为过度投资。我们再以上述研究中发生过度投资的样本为研究对象,在公司治理层面上实证考察股权结构、董事会特征、管理层激励和债务治理等公司治理结构因素对企业过度投资的影响。发现中央企业对股东大会有绝对控制力,股东制衡无效；董事会治理起到了一定的作用,独立董事的监督作用尚未发挥出来；合理的管理层薪酬制度有利于抑制过度投资。具有硬约束特征的非银行负债对过度投资有抑制作用。其次,我们转换研究的视角,从中央企业控股上市公司投资支出对宏观经济波动影响的角度,运用与前述研究相同的样本,侧重时间序列角度实证分析了中央企业投资支出增量与宏观经济波动(以经过HP滤波处理过的工业总产值产出缺口表示)之间的关系,发现与传统认识不同,投资支出增量与宏观经济波动之间呈现出逆周期特征,说明中央企业投资在客观上起到了平滑宏观经济波动,利于经济平稳运行的作用。接着我们分别从股权结构、债务来源结构和公司盈利能力三个方面实证分析了其对上市公司投资支出与宏观经济波动间周期性关系的影响。发现国有股和外资股比例的提高有利于抑制逆周期特征,银行负债规模显著抑制上市公司的逆周期特征。盈利能力越差的企业,逆周期特征越明显。通过上述对比研究,使我们对国有企业在经济中发挥的作用有一个更为全面客观的认识：尽管国有企业投资有时在微观上无效率,但在宏观上有平滑经济波动,保障经济平稳运行的作用。微观上个体企业的效率牺牲有可能对整体的宏观经济有益(利于总体经济的平稳增长)；同时也说明部分政府通过国企投资进行宏观调控的措施是以牺牲企业个体效率为代价的。因此,发挥国有企业宏观调控作用也需要注意在微观效率和宏观作用之间求得平衡。本文相比较于其它同类文献,可能存在的创新之处主要有三点：(1)对于企业投资的效率和作用的研究,一般研究中都单独专注于企业投资的微观效率或者企业投资对宏观经济的影响作用。本文以上市公司的投资支出为切入点,以同一中央企业样本的面板数据为研究对象,从截面数据的角度讨论了上市公司投资的微观效率,同时,又从时间序列的角度,讨论了上市公司投资对宏观经济波动的影响,为全面评价中央企业在国民经济中发挥的作用提供了一定的理论支持和经验证据。(2)对于投资对宏观经济波动的影响研究,大多文献是基于宏观投资的时间序列数据,鲜少有研究运用企业微观投资数据来解释投资对宏观经济波动周期性的影响。本文运用中央企业控股上市公司投资支出的微观数据,来对企业投资行为对宏观经济波动的影响进行实证检验,发现与传统认识不同,中央企业控股上市公司的投资支出增量与宏观经济波动存在明显的逆周期特征,即中央企业控股上市公司的投资有平滑宏观经济波动的效果。(3)通过将包括股权结构和债务治理结构在内的中央企业控股上市公司特有的公司治理特征因素引入到关于上市公司微观投资效率和对宏观经济波动影响的研究中,本文为中央企业投资的微观效率和对宏观经济波动的影响及其之间的关联研究提供了基于国有控股上市公司治理特征要素的新的研究视角。