在本文中，笔者选取了我国经过股权分置的医药板块17家上市公司作为样本，运用KMV信用风险模型度量这些公司的信用风险，研究股权分置对它们信用风险的影响。结果表明，股权分置前后有5个样本公司的信用风险是有显著性差异的，有12个样本公司的信用风险是没有显著性差异的。但是，对于这17个公司整体来说，信用风险在股权分置前后是没有区别的。 笔者首先阐述了股权分置和信用风险，分析了信用风险研究的必要性，总结了信用风险测量技术的发展阶段和各阶段的特点和局限性，并且结合我国的实际情况讨论了KMV模型在我国的实用性。由于我国信用评级数据库的缺失，所以那些需要运用信用评级数据的信用测量模型，不太适用于我国的实际情况。而KMV模型以期权定价理论为基础，采用上市公司的股票价格数据和负债的财务数据，依赖的仅仅是股票市场的信息和少量会计信息。随着我国证券市场不断发展，股票价格越来越接近于股票内在的市场价值，因此KMV模型对研究我国上市公司的信用风险有很强的实用性。然后接着介绍了KMV的理论基础和研究方法。在KMV模型中，信用风险是用违约距离DD和预期违约率EDF来衡量的，这两个指标都是依赖于上市公司的资产价值及其波动性，以及违约的临界点DPT，这些都是通过股票价格数据和负债数据得到的，其中，股票价格数据用来反映上市公司股权价值的波动，负债数据可以反映上市公司违约的临界点。为了得到违约距离DD和预期违约率EDF，还需要上市公司的资产价值及资产价值的波动性，这两个指标是不能直接得到的，KMV模型利用了期权的思想，把公司所有者权益作为看涨期权，把负债作为看跌期权，结合B1ack—Sh01es的期权定价理论得到一个方程组，解出资产价值及其波动性。接着选取了医药行业经历过股权分置的17家上市公司进行实证分析，由于上市公司的财务数据是按季度公布的，在数据处理过程中采用季度数据代替年度数据，这样可以改善股权分置后数据量的不足。本文采用Matlab软件求解出B1ack—Scl-10les期权定价公式中的资产价值及其波动性，得到违约距离DD。KMV公司是通过违约历史数据库得到经验违约概率，而我国情况比较特殊，所以只有在资产价值服从正态分布的假设，从而得到预期违约率EDF。最后，使用EVIEWS对数据处理结果进行统计假设检验，发现17家样本公司中只有5个是假设检验显著的，即只有5个样本公司的信用风险在股改前后是有区别的，因此，不能否认股权分置对医药行业个别上市公司信用风险的影响，但是股权分置对于整个医药行业的信用风险是否有影响尚不能确定，由于工作量和数据可获得性的限制，可采用的样本公司数量较少会影响到数据结果。 由于我国上市公司实施股权分置的时间较晚，都是在2005年第四季度开始的，所以各个样本公司在股权分置之后的数据比较有限，最多只有4个季度的数据，这会影响到实证分析的效果。同时，这些样本公司的资产规模各不相同，股改时间略有差异，股改实施的时候面临的证券市场环境也不一样，对于这些因素是否会影响信用风险变化的程度，都有待进一步深入讨论，由于数据采集和工作量的原因，本文就不多作讨论。