一、选题背景和意义从外部环境来说,由美国次债危机引发的金融危机已经逐渐波及到世界的各个角落。作为发展中的中国也不例外。在危机的同时也必然充满了机遇:我国的资本市场逐渐完善起来,作为金融业重要组成部分的保险业继续深化改革,保险公司体系重组、上市和外资进入保险业等事件日益增多,保险公司之间的合并、收购、资产出售、资产重整和股份收购等资本运作活动也将日益频繁。价值评估是保险公司实施这些资本运作活动的基础。因此,此时此刻,从理论的角度对保险公司深入分析研究其价值评估问题,将直接关系到下一步我国保险业改革的顺利推进,关系到我国保险业的长久可持续发展。企业的价值评估并不是一个新的话题。这个问题最早起源于20世纪初。1906年,费雪(Fisher)出版了《资本与收入的性质》一书,完整论述了资本与收入的关系以及价值的源泉问题,为现代企业价值评估理论奠定了基石。20世纪60年代,著名理财学家莫迪利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)相继发表了影响深远的两篇学术论文《资本成本、公司理财与投资理论》和《股利政策、增长和股票价格》,第一次系统地将不确定性引入到企业价值评估理论体系之中,精辟论述了企业价值与企业资本结构之间的关系,创立了现代企业价值评估理论。后来的资本资产定价理论(CAPM)和套利定价理论(APM)揭示了金融风险和收益之间的对应关系,进一步强化了企业价值精确估计的现实性。目前,在传统上,企业价值评估已形成了资产价值法、市场比较法、收益现值法和期权估价法等较完善的四种方法。在现实中,企业价值评估的思想和方法在公司的投融资分析、企业管理的价值因素分析、绩效考核、公司战略决策中已得到了广泛的运用。然而,传统的价值评估方法在运用中也招致了各种批评。资产价值法的最大局限是企业的资产只反映其经营历史,而不能代表其未来,因此这种方法在实践中应用并不广泛。市场比较法的应用依赖于资本市场的发达程度,而且,市场价格变幻无常、企业之间都存在各自的特殊性,这些都增加了价值比较的难度,影响了方法的运用效果。期权定价理论采用复杂的定价公式对企业价值进行评估,在某些特殊的情况下能收到很好的效果,但很多学者也认为,期权理论应用于企业价值评估反而将问题复杂化了,而且在实际中运用较少。收益现值法是传统价值评估的核心方法,其评估思想被广为接受,但运用时也有一定的局限性,需要进行改进。为了预测未来的收益现金流,不但要确定未来收益流的截止日期,对每期的收益做出准确预测;还要确定企业加权资本成本。所有这些程序都需要主观判断,其中的任何一步判断失误可能导致巨大的误差。除此之外,传统价值评估理论和方法还有一个致命的缺陷,就是这些方法仅注重于技术操作,缺乏理论思考,没有考虑不同行业不同企业的属性差异,对所有企业都是同等的使用,实质上使企业价值评估流于形式化。保险业就是这样的一个特殊行业,和普通企业相比,其在外部监管、负债、资产及经营机制方面都呈现出较大的特殊性。一是保险业具有“金融内在脆弱性”,使一家保险公司在行业中出现局部风险时,可能因为信心的丧失,导致风险“传染”——退保浪潮,最后波及到整个行业;一个国家出现经济风险或经济危机,同样也会导致保险业受到重创。因此,保险公司内在的脆弱性使其价值评估不能独立于外部环境。二是严格监管。各国对保险公司都实施了严格的监管,主要包括对市场准入的监管、业务运营的监管、市场退出的监管、以及金融风险的监管,等等。保险公司的商誉这种无形资产价值构成其价值评估的核心。三是外部救助。对保险业实施外部救助的主要考虑是减少外部效应。保险业管制涉及到金融稳定和保护投保人两个方面。因为保险公司破产的社会成本高于个别成本,造成外部负效应,所以需要由政府出面干预。由于保险业与工业或商业企业不同的特点,即主要从事的是风险管理的业务,使得保险公司本质上是一种风险管理行业。保险公司比工商企业有更高的负债比率,严重依赖外部资金来源,一家保险公司破产很可能会让公众产生对保险业怀疑的强烈震撼,引起严重的金融恐慌。因此,对保险业这样一个特殊行业,采用普通的企业价值评估方法对具体的一家保险公司进行价值评估时均存在许多缺陷,我们不能照搬一般化的模型,而是应当在对保险业深刻洞察的基础之上,分析保险公司的运作机理,总结影响保险公司价值的关键因素,确定其价值。所以,对保险公司的价值评估,我们需要对旧有方法进行改进或创建一种新的方法,以使得评估更有针对性,更有操作性。这是本文写作的直接动因。除此之外,对保险公司价值的研究具有以下的理论和现实意义。1、对保险公司价值的研究有助于我们从理论上认识清楚保险公司的价值构成,为提升保险公司的价值奠定重要的理论基础。和普通企业相比,保险公司经营的产品不同,保险公司是经营风险的特殊企业,保险公司的价值更多体现为对风险的管理和控制程度。同时,保险公司价值和其在经济生活中的地位有密切联系。金融是经济的核心,保险公司则是金融业的三大支柱之一,政策的扶持和对经济的重要贡献决定了其具有特殊的价值。对保险公司的价值剖析将更深入地揭示保险公司的运行实质,为重构和提升保险公司价值奠定重要理论基础。2、有助于保险公司树立正确的经营目标,为保险公司进行战略计划和战略决策提供理论支持。我国的保险公司在加入WTO后,面临更激烈也更开放的竞争,以企业价值为标准的市场导向将是检验我国保险公司竞争力的重要标志。以企业价值为核心制定战略计划和战略决策,才能不断提升自身价值,在和外资金融机构竞争中立于不败之地。3、通过准确评价保险公司价值,能为金融监管部门加强对保险公司运作的有效监管提供信息支持。西方国家对保险公司的监管和考核比较先进;中国的保险业发展历史不久,在监管方面的经验和案例还比较落后,监管和管理的理念相对缺乏。如果以价值为基础,管理和检查业务活动,并确定其经营绩效目标,比以往的监管指标更为合理科学。对保险公司的价值评估也是考核管理人员业绩,实施以价值创造为基础的薪酬体系的基础,这也可能将引发保险公司分配制度和激励机制的深刻变革,进一步提升保险公司的活力。二、写作思路和技术路线本论文对保险公司价值评估的研究沿着以下思路展开:论文首先回顾和分析了企业价值与保险公司价值评估的文献综述。之后对现有企业价值评估的方法中保险公司价值评估上的应用进行了回顾和评述,指出了传统价值评估方法的特点和适用性。在此基础上,结合保险公司的实际,对目前主流的收益现值法进行了详细介绍,通过比较保险公司和普通企业在运行特征和价值构成方面的不同,笔者认为,以收益现值法为主流的传统的价值评估法对保险公司价值的评估效力一般,但是如果可以进行修正或者提出一种更加新鲜实用的方法,则其评估效力会更上一层楼。要对适用于保险公司价值评估的方法进行修正,笔者开始对保险公司的价值特性进行分析,并归纳出保险公司商誉的主要构成,即保险公司信誉、保险公司客户资源和保险公司公司治理结构。本文的技术路线如下:本论文是在综合比较传统价值评估方法的基础上,通过分析保险公司的价值理论体系,提出了对保险公司进行价值评估时,建议采用商誉及净资产方法来进行评估。本论文的内容安排如下:第一章,导论。本章主要提出论文研究的问题,并围绕问题解释研究的视角和方法,探讨研究的对象,最后提出研究展开的逻辑思路和主线。第二章,企业价值与保险公司价值评估的文献综述。本章重点回顾了国内外企业价值评估的文献,国内外保险企业价值评估的文献。前者文献数目较多,但是后者由于研究难度较大,专业性特别强,文献数量相对较少。从这个角度出发,笔者认为对于本文的主题研究也是有价值的,对于充实保险公司价值评估将起到一定的作用。第三章,保险公司价值的基本理论。本章分为三个部分,即企业价值及其演变,企业价值与相关概念的比较,保险公司价值构成。对于相关概念做了辨析,并将保险公司的价值做了分析。第四章,保险公司价值的评估方法。本章阐述了资产价值法、市场比较法、收益现值法三种企业价值评估方法的基本原理以及对于保险公司的适用性,并对这些评估方法做了比较与选择,最后对保险公司的价值评估方法做了最新展望。第五章,我国保险公司价值与评估的分析评价。本章重点在于收益现值法的运用,并提出一种新的评估方法。收益现值法是传统价值评估方法中的核心方法,在企业价值评估实践方面得到较大的运用。采用这种方法的人认为,投资者投资公司与持有其它金融资产的原理相同,都是从企业中获得预期的现金或资本收益,保险公司的价值在理论上也被认为是反映其预期未来产生的现金流的现值。不过,采用收益现值法对公司进行价值评估效果一般(原因参见正文),笔者认为进行改造之后或者运用笔者提出的新方法将更加优化。第六章,我国保险公司价值评估的影响因素以及价值提升建议。分别从保险公司的商誉和净资产两个方面针对性提出提升保险公司价值的建议,希望对理论研究和实际操作起到一些借鉴作用。四、主要观点1、虽然企业价值评估方法众多,但提出了商誉及净资产评估方法,更符合保险公司的行业特点,最大的优点是避免了一些难以解决的问题,起到了化整为零的作用,也更能全面真实地反映保险公司的价值。2、根据保险公司的企业性质和运行特征,提出保险公司商誉主要由信誉、保险公司客户资源和保险公司公司治理结构三部分组成。3、结合到我国保险公司不断深化改革,针对性提出提升我国保险公司的价值的建议。五、主要创新本论文的创新尝试主要包括以下几个方面:1、通过对比分析普通企业和保险公司运行特征的不同,提出了商誉和净资产的评估方法。2、将保险公司的价值予以界定。3、按照理论分析框架,分析了保险公司商誉的组成部分。4、提出一种价值评估的新方法。六、不足之处虽然提出创新的方法,但是由于保险公司的商誉评估没有统一的标准,笔者未能进行实际模拟评估。总之,从目前看,对我国保险公司评估的研究才刚刚起步,理论的探索和实证的准备都还有很大的不足。今后的方向,是进一步创新和完善适用于保险公司的价值评估理论体系,并且随着市场的成熟和数据的增多,对保险公司价值的定量研究可以更加深入,也能够建立起更符合我国实际的保险公司价值评估模型,并且在不同的历史时期,结合实际有不同的模型供理论和实务界使用。