本文选题为“论企业债券市场的交易成本与效率”,文章以对我国企业债券市场运营效率的实证分析为基础,运用制度经济学的基本原理对实证结果进行讨论,从中寻找若干有助于企业债券市场效率提高及市场发展的制度措施。文章共分为五个主要部分: 第一部分是“导论”,简要介绍本文的研究选题、主要观点、结构安排与研究方法。作者认为,投融资体制改革是当前我国经济整体改革的重要环节,建立一个高效率的资本市场则是关键所在。现阶段,不平衡发展是我国资本市场的重要特征和显著弊端,在整个资本市场体系中,企业债券市场管制最严,规模最小,效率极低,必须开展制度创新以提高资源配置效率。因此文章选择企业债券市场的资源配置效率为研究主题。在前人研究的基础上,通过分析论证,本文的主要观点为:(1) 目前企业债券市场效率低下,还没有实现资源优化配置;(2) 企业债券市场低效率的根本原因在于不合理的制度设计所导致的过高交易成本;(3) 推动制度改革与创新,将降低市场交易成本,促进企业债券市场效率提高。在研究工具及方法上,本文以制度经济学的基本原理为指导,确立合理的分析逻辑与框架,采取规范分析与实证分析相结合的方法,展开对企业债券市场实证结果的理论分析,从而发现市场效率的制度性病症,有针对性地提出对策。 第二部分是“文献综述及分析框架”,即本文第一章。本部分与前文“导论”部分共同构成全文的理论基础。文献综述涉及:(1) 资本市场效率理论。通过经典资本市场效率理论的简要回顾,提出判断企业债券市场效率的四条标准,即债券价格能够充分反映所有公开信息,市场的供给弹性和需求弹性大,市场流动性好,债券市场的交易成本低廉,交易便利,且资金能通过市场实现资源的最优化配置。(2) 新制度经济学关于经济组织的制度设计与效率的一般原理。在对国内外制度学者的有关制度、交易成本、经济效率的经典论述进行概要分析的基础上,提出贯穿全文的基本观点,即制度设计决定交易成本,进而决定经济效率。(3) 新古典经济学有关资本结构的理论分析。作为一个比较分析的对象,指出MM定理由于忽略制度分析的根本缺陷以及由此导致的与资本市场现实脱节的弊端,然后引述制度学者对资本结构理论的合理化解释,以佐证制度设计对于资本市场的重要性。在这些理论综述的基础上,根据新制度经济学的基本观点,本文提出企业债券市场效率问题的分析框架:企业债券的制度设计决定市场交易成本,最终决定市场效率,提高企业债券市场效率的根本途径在于革新制度设计以降低过高的市场交易成本。 第三部分是“企业债券市场的效率实证分析”,即本文第二章。本部分首先描述了企业债券市场发展的变迁过程,将我国企业债券市场近二十年的发展划分为从萌芽、初步发展、清理整顿到恢复发展、市场创新五个阶段,提供了对企业债券市场进行制度分析的样本。其次以企业债券一级市场及二级市场的各个构成要件为分析单元,对企业债券市场的内在效率及外在效率进行分析,进而对企业债市场的总体效率水平进行评价。分析认为,(1) 在企业债券一级市场上,发行主体数量极少,且所有制性质单一,多为纯国有或国有高度控股的企业;企业债券发行品种逐渐丰富,但发行规模受到严格的行政控制,在发行总量上及增长速度上都远落后于GDP及股票、国债筹资额;发行定价存在严重的价格管制,票面利率的趋同化使不同企业在筹资成本上差异并不明显;债券的加权期限呈现延长的趋势,但信用评级则流于形式;(2) 在企业债券二级市场上,市场总规模很小,流动性较低;交易方式过少,基本上以现货