伴随中国经济的迅速崛起,我国宏观杠杆率处于较高水平,且呈现出逐年上升趋势。当经济发展进入新常态,经济增速回落明显时,高杠杆可能导致资产价格大幅变动,不断积累债务风险,危及金融稳定。为研究中国高企的宏观杠杆率是否对应着高风险,部分学者通过横向对比的方式用已发生金融危机的国家的杠杆率作为参照得出中国宏观杠杆率存在较大风险,建议优化杠杆率的内部构成。另一部分学者认为去杠杆不仅应考虑杠杆的合理转移,还应关注杠杆率的动态变化及原因,通过提高产出效率的方式从整体上去杠杆。本文将宏观杠杆率乘法分解为非金融部门资产产出比与非金融部门资产负债率,用非金融部门资产产出比作为反映我国非金融部门产出效率的指标,通过相关性检验和格兰杰因果检验得出非金融部门资产产出比是宏观杠杆率的重要影响因素,说明产出效率对我国宏观杠杆率有显著影响。然后构建常系数VAR模型研究宏观杠杆率、产出效率指标——非金融部门资产产出比,及金融稳定相关指标间的关系。金融稳定指标从宏观经济发展、货币市场、房产市场和股票市场等方面选取,具体包括经济增速,通货膨胀率,货币供给量增速,利率变动率,国房景气指数,股票价格指数信息。通过脉冲响应分析得出我国宏观杠杆率和产出效率对金融稳定都有较大影响,且产出效率对金融稳定的影响程度更大。通过贝叶斯估计和MCMC算法抽样,构建TVP-VAR-SV模型。相较于常系数VAR模型,带有时变特征的VAR模型更符合实际经济运行,从脉冲响应分析得出宏观杠杆率对经济增长和房地产市场、股票市场的作用表现为先正向后负向,超过合理范围的杠杆使用会拖累经济增长,积累房地产泡沫和股票市场风险,宏观杠杆率上升还会导致通货膨胀率上升,利率下降,货币供给量上升。产出效率对经济增长、房产市场、股票市场有中长期负向影响,即资产产出比上升会降低经济增速,抑制房产市场和股票市场的良性发展,产出效率下降会导致货币供给量增加及利率下降,造成较严重的通货膨胀,危及金融稳定。与宏观杠杆率的影响相比,产出效率冲击带来的影响更大,因而提高产出效率对推进我国去杠杆过程具有重要意义。结合实证结果,本文从转变经济增长方式、优化资源配置、推进市场化改革、大力发展股权融资等方面提出建议以提高产出效率,降低宏观杠杆率,进而维持金融稳定。