风险厌恶是一个人在承受风险的情况下其偏好的特征,它可以帮助我们了解金融市场上投资者的行为。在传统的经济理论中,相对风险厌恶系数被假设为不变的,即投资者表现为常相对风险厌恶。但在这一假设下,学者们发现了“股权溢价之谜”,说明了常相对风险厌恶的假设并不符合实际的金融市场情形。近年来,越来越多的学者通过实证研究证明相对风险厌恶的时变性,并从不同方面对时变风险厌恶进行了大量的研究。本文在行为定价核的理论框架下,采用上证50ETF及其期权价格数据,对我国期权市场的经验定价核和时变风险厌恶进行研究。首先,在非仿射GARCH扩散模型下,采用基于有效重要性抽样的极大似然估计方法对GARCH扩散模型的客观概率参数进行估计;然后,在GARCH扩散模型下,根据模型定价误差平方和最小化,估计得到GARCH扩散模型的风险中性参数;接下来,根据估计得到的客观和风险中性参数及波动率,计算客观和风险中性密度,并进一步求得我国期权市场的经验定价核;最后,在行为定价核理论框架下,通过经验定价核与常相对风险厌恶随机贴现因子(CRRA-SDF)之间的关系,估计得到随时间变化的相对风险厌恶,并对时变风险厌恶进行研究。实证结果表明:(1)存在一个参照点,其对应于上证50ETF收益率约为5%,经验定价核在参照点左侧是递增的,对应于一个凸的效用函数和投资者的风险爱好行为;经验定价核在参照点右侧是单调递减的,对应于一个凹的效用函数和投资者的风险厌恶行为。并且对比其他学者对香港金融市场经验定价核的研究后发现,我国期权市场经验定价核的参照点对应较高的收益率,表明我国投资者会在更多情况下表现为风险爱好,更加非理性,可能与我国期权市场中个人投资者占比过高有关。(2)我国投资者的风险厌恶是随时间变化的,具有时变性,并且跟随金融市场行情而变化。在牛市的时候,投资者不愿意损失已得到的财富,更加厌恶风险,风险厌恶水平提高;在熊市的时候,投资者在亏损的情况下,投资者不愿意承担已有的损失,会继续留在市场中,承担市场的不确定性,风险厌恶水平降低,倾向于风险偏好。