股票市场的实证研究和交易实践中,人们往往使用一个交易日的收盘价来代表这一天股票的价格,并且这样的做法已经成为学术界和证券行业的惯例。本文收集了2007年5月8日至2010年11月29日沪深两市所有股票的交易数据,并对交易量加权平均价格和收盘价分别作为股票日价格的有效性进行了对比实证研究。通过本文的论证,本文认为相比于日收盘价,采用日内交易量加权平均价格能够更加有效真实的反应股票的价格运动。研究发现交易量加权平均价格体系下的日收益率频率分布更加平整,其日收益率的分布中呈现出高峰厚尾的平滑分布,而收盘价日收益率的分布在一些整数区域出现有规律的缺失和聚集,这说明交易量加权平均价格不易像收盘价那样容易在一个时点被相对微小的异常交易量所操作或扭曲,进而不会以某一时间的扭曲价格代表当日股票的价格。第二,某一历史价格的交易量越大,这一价格作为未来价格基准就更加的合理,交易量加权平均价格是交易区间内的交易平均价格,因此作为未来价格的基准就更加合理;本文关于动量效应显著性的对比研究支持了这一观点,本文运用Fama-Macbeth回归和面板数据回归发现:交易量加权平均价格的日动量效应回归参数远比其在收盘价体系的显著,这表明了在整个市场层面上投资者交易行为叠加后,投资者总体上表现出参照上一个交易日的交易量加权平均价格而设定新的交易价格。第三CAPM和Fama-French三因素模型对按照市值和账面市值比划分的25个投资组合的回归结果分析中,交易量加权平均价格体系下的超额收益率均比收盘价体系下相应的值更接近于0,本文认为这主要是由于交易量加强平均价格体系下是在一个区间而非在一个时点进行交易,在同样的市场冲击下能够进行的交易量更大,因而可以认为交易量加权平均价格已经包含了部分的市场冲击成本,这一特性使之更加适合应用于大型投资组合的交易策略设计。通过以上研究发现和分析,本文建议股票交易策略设计,以及涉及以某一价格代表一段时间的证券价格的实证研究,应采用交易量加权平均价格替代收盘价。