随着我国产业结构的转型和金融市场的深化改革,商品期货的品种和市场参与者结构都呈现出多元化和复杂化的趋势。受期货杠杆化交易的吸引,大量的投机交易者涌入商品期货市场,他们的参与对市场的影响会通过价格波动传导给套期保值参与者。因此无论从政府监管还是从市场发展角度出发,研究这两类投资者在市场中力量的强弱,揭示其与市场波动的关系具有重要意义。本文基于商品期货投机和套保分别的日度持仓数据,分别从期货价格的区间收益波动率、OHLC波动率和基于日内分钟高频价格数据的已实现波动率三个测度出发,研究了商品期货市场中不同目的的投资者持仓量变化和多空行为对期货波动率的影响。其中,对已实现波动率进一步利用ARIMA模型将日投机、套保持仓量变化和净空单变化分解为可预期部分和超预期部分,观察持仓量的微分结构对日内波动的影响。研究发现,加入分类账户持仓量因子对波动率的解释效果显著增强:在长期测度下,投机持仓占比对波动有显著正向影响;在短期,铜和螺纹钢新开净空单的变化与波动有显著相关性,而持仓占比对波动的影响在品种间出现分化,总体来看,投机持仓量变化的不可预期部分对波动有更显著的正向影响,所以新增市场信息导致的投机持仓增长会加大市场波动。