随着艺术品市场不断的发展和诸多外部环境的推动,作为艺术品系列中重要组成部分的绘画作品越来越成为一种具有吸引力的投资资产。与传统的金融资产及以房地产为代表的另类资产所不同的是,绘画作品在提供了财富增值和消费服务的同时,也承载了一定的美学价值。随着近年来中国绘画作品拍卖价格不断创出新高,学术界与投资者的研究热情开始逐渐升温。然而,面对纷繁复杂的中国绘画市场,采用何种价格指数模型能够对其回报率和风险进行更准确有效的估计?与国内其他金融资产相比,中国绘画市场的投资表现如何?是否如国外的绘画市场一样,在提供了较高回报率的同时,也起到分散风险的作用?在考虑到可能存在的市场价值分割时,中国绘画市场不同价格区间的作品具有什么不同的特征?对投资者而言,投资何种价格区间的作品会带来更高的回报率?最后,在经历了20多年的不断发展后,中国绘画市场是否存在一定程度的泡沫现象?如果能合理的解释或解决上述这些问题,则对深入分析中国绘画市场有着重要的现实意义。本文的第三章主要研究了绘画市场中常用的三种价格指数模型的构建和比较问题。我们具体阐述了特征价格模型、重复销售模型和混合模型的理论基础和基本假设,详细地说明了不同模型的构建方法和指数估计。在对重复销售模型的假设检验中,我们发现重复销售模型受到了样本选择偏差的影响;而在不同模型的准确度的比较中,混合模型则产生了最高的均方误差。相比而言,特征价格模型提供了更为准确的价格指数估计。因此,我们选择特征价格模型作为我们构建中国绘画市场价格指数的方法,为后续的研究奠定了理论基础。本文第四章主要研究了中国绘画市场中油画市场的回报表现及投资组合多样化的问题。我们考察了以下几个方面:首先,我们基于2000年至2014年间总计12,701件油画作品拍卖记录,采用特征价格模型构建了中国油画市场的价格指数。其次,我们研究了中国油画整体市场和不同价格区间市场的风险和回报特征。从整体市场来看,与同期的其他金融资产相比,7.89%的半年度回报率显示中国油画作品是非常具有投资吸引力的一项资产。从不同价格区间的市场来看,不同价格范围内的中国油画作品的特征变量和对应的回报率均存在着显著的差异。尤其是中国高端油画作品,其回报率相比低价格区间的油画作品的更高,而风险更低,因而可被视为更优质的投资标的。最后,我们研究了中国油画市场在投资组合多样化中的表现。资本资产定价模型以及下行风险的实证结果证实,中国油画作品与其他传统的金融资产相关性较低,可以作为一项对冲资产。而基于不同风险厌恶水平构建的最优投资组合显示,在一定权重限制的条件下,投资中国油画作品会带来更高的效用,从而达到了投资组合多样化的目的。本文第五章主要研究了中国绘画市场中近现代书画市场泡沫存在可能性的问题。我们对2000年至2016年共计164,131件作品的销售数据采用了Markov-switching ADF(MSADF)和右尾单位根检验来检验整体市场及不同画派的爆发性增长现象。考虑到可能的非平稳波动和小样本量的干扰,我们还采用了自助抽样法对我们的结果做了进一步地验证,从而确保了我们检验的准确性和稳健性。实证表明,在一系列模型的检验下,“京津”、“长安”、“岭南”、“海派”和“整体市场”在2005-2006年及2010-2011年的两个时期有着不同程度的爆发性增长现象,而“新金陵”画派在样本期内泡沫存在的证据却并不明显。联系到这两个阶段所处的快速发展的经济背景,印证了绘画作品价格的上涨是可以由财富效应所解释的。