2014年证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》（文中简称《指导意见》）,自此我国公司对于员工持股计划的实践慢慢推广开来。一直以来,外界都对公司实施员工持股计划持较积极的态度,不少研究也表明其对提升公司基本面有着很好的效果,但市场中始终存在担忧的声音——由于这让更多人的利益与股票价格挂钩,公司除了努力改善业绩外,也有着操纵二级市场表现的动机。与此同时,在我国护航资本市场高质量发展、严防金融风险的大背景下,股价崩盘现象因其巨大的破坏性受到了很多人的关注和研究,充分挖掘股价崩盘风险的影响因素显得很有必要和有意义。本文以员工持股计划为研究对象,探求其对股价崩盘风险的影响。一方面,员工持股计划的实施可能会产生“激励效应”,有助于提升公司业绩、降低经营风险、减少负面消息的产生,缓解股价崩盘风险;另一方面还可能产生“合谋效应”,管理层“讨好”员工、粉饰公司业绩并隐瞒负面消息、推升股价,加剧股价崩盘风险。因此本文提出竞争性假设,并以2014年至2019年A股上市公司为样本进行实证研究,验证两者相关关系及影响方向。实证结果表明,在我国的市场环境下,员工持股计划对股价崩盘风险的影响过程更多体现为“合谋效应”,即公司实施员工持股计划会加剧未来股价崩盘风险。进一步的中介效应检验,我们发现应计盈余管理在该影响过程中发挥部分中介作用,即员工持股计划的实施会导致更多的盈余管理行为,进而加剧股价崩盘风险。本文还探究了产权性质的影响,发现在非国有公司实施员工持股计划会加剧股价崩盘风险,而在国有控股公司影响并不显著。最后通过稳健性检验排除了内生性影响,巩固了本文结论。在进一步分析中,我们讨论了分析师关注度和公司治理水平的调节效应,以及可能的替代解释问题,并得出相应检验结果。本文从股价崩盘风险的视角来研究实施员工持股计划的经济后果,主要贡献有:第一,补充了关于员工持股计划的理论研究,现有文献大多聚焦于其正面效应,对其产生的负面影响涉及较少,而本文发现了其可能带来的隐患和风险点,对公司和市场参与者起到一定警示作用;第二,进一步补充了关于股价崩盘风险影响因素的研究,对可能的影响传导机制也做了简单探索,这有助于公司和监管者发现问题动因,防控股价崩盘的发生,维护资本市场稳定发展;第三,当前尝试实施员工持股计划的公司越来越多,由于员工持股计划的激励对象比较广泛,其产生的影响可能更加深远和复杂,对其进行探究可以为公司治理提供新的思路。