20世纪90年代以来，发达国家金融管制的放松、新兴市场国家金融市场的开放以及信息技术的发展使得全球经济金融一体化程度显著提高，投资者有更多的渠道在全球范围内配置其资产，从而使得国际证券资金流动的规模大幅增加，逐渐成为全球资本流动的主要形式之一。与直接投资等长期资本流动相比，国际证券投资具有更强的易变性，对市场不确定性和负面冲击的反应更加灵敏，波动性更大，监管的难度也相对更高。在此背景下，本研究对20世纪90年代以来国际证券资金流动的特征进行了全面、系统的分析，研究和构建了国际资本流动风险分析框架，在此基础上从多个维度实证研究了国际证券资金流动的风险，并研究了跨境证券资金流动对中国股票市场和外汇市场的影响和冲击。本文的主要工作和创新点体现在以下几个方面:　　第一，对20世纪90年代以来国际证券资金流动的特征进行了全面、多角度的分析探究，包括国际资本流动的结构演化、国际证券资金流动的规模变迁、主要证券投资来源国和目标国、主要发达国家和新兴市场国家的跨境证券资金流动、国际证券资金流动在金融危机中的表现等。研究表明，从全球视角来看，发达经济体仍然是国际证券市场的主要玩家，其发达、开放的金融市场和丰富的金融产品使其成为主要的证券资金来源国，同时也是主要的证券资金目标国;从中国视角来看，随着中国资本账户开放的持续推进，跨境证券资金流动的规模不断增加，波动性也显著增大;此外，国际证券资金流动在金融危机的传染中扮演着重要角色，当危机发生时，国际投资者倾向于在全球范围内收缩证券类投资，导致危机在全球蔓延。　　第二，在理论研究和文献总结的基础上，本文研究界定了国际资本流动风险，即国际资本流动风险是国际资本流动的相互关联或大幅波动导致的对一国经济金融体系可能产生的冲击。在此基础上，依据国际资本流动的可能性风险来源构建了国际资本流动风险的系统性分析框架，从国际资本流动关联性风险、资本大进风险和资本急停风险三个维度对国际资本流动风险的生成、触发机理进行阐述。具体来讲，国际资本流动具有较强的关联性，一国国际资本流动的大幅波动会传导至其他国家，容易发生多米诺骨牌效应，导致风险在不同国家之间发生传染;资本大进会催生资产价格泡沫、信贷浪潮、通货膨胀等经济现象，从而导致金融体系脆弱性加剧;资本急停会导致本币贬值、资产价格泡沫破裂、经济增速下滑等经济现象，甚至引发银行危机和货币危机。以上这些均是国际资本流动的互相关联或大幅波动导致的对一国经济体系可能产生的冲击，因此被概括为国际资本流动风险的三个维度。国际资本流动风险分析框架的构建为全文的风险研究提供了理论基础，并为各国监管部门进行跨境资本流动的风险监控提供了系统的分析思路和方向。　　第三，基于国际资本流动风险的系统性分析框架，深入分析和探究了国际证券资金流动的风险之一——关联性风险，创新性地采用复杂网络分析法对国际证券资金流动的关联性风险进行实证研究。研究构建了包含55个国家的国际证券资金流动相关关系网络和国际证券投资有向网络，依据节点重要性排序识别出系统重要性国家，并探究国际证券资金流动网络的演变以及金融危机对网络结构的影响。研究表明:(1)随着时间的演变，国际证券资金流动网络越来越稠密，节点之间的关联关系日益增多，关联程度也逐渐增强，金融危机会对国际证券资金流动网络产生影响，一国倾向于在危机期间减少与其他国家之间的金融关联以抵抗风险;(2)规模较大的新兴市场经济体与其他国家证券资金流动的关联关系较显著，包括马来西亚、印度、波兰、土耳其、南非等;发达经济体主要扮演关联中介的作用，包括加拿大、日本、法国、新西兰等，这些国家均为系统重要性国家，应对其资本流动大幅波动的风险进行重点防范。　　第四，基于国际资本流动风险的系统性分析框架，深入探究了国际证券资金流动大幅波动的风险——资本大进风险和资本急停风险。文章首先对资本大进和资本急停事件进行界定，然后构建了涵盖推动因素、拉动因素、传染效应近20个变量的指标体系，综合采用panel probit模型、cloglog模型等方法对资本大进和资本急停的影响因素进行实证研究。研究结果表明:(1)推动因素、拉动因素和传染效应在资本大进和资本急停的发生中均起着重要作用，与资本大进相比，资本急停更容易受到本国宏观经济基本面因素的影响，较高的经济增速、较高的利率水平和较高的股票市场收益率都会降低一国发生资本急停的概率，而过快的信贷扩张会导致资本急停发生的可能性增加;(2)资本账户开放程度的提高有助于降低一国发生极端波动风险的概率，尤其是有助于降低资本大进风险的发生;(3)资本大进之后往往容易发生资本急停，因为资本大进会推高资产价格和信贷规模，使得一国金融体系的脆弱性增加，从而增加一国未来发生资本急停风险的可能性。　　第五，最后落脚于中国，实证研究了中国资本账户开放进程中跨境证券资金流动给股票市场、外汇市场带来的影响和冲击。本文从均值溢出效应和波动溢出效应两个角度展开研究。均值溢出方面，本文首次运用马尔科夫区制转移向量自回归模型(MSVAR)研究资本账户开放进程中三者的非线性关系，探讨国内外经济金融环境的变化是否会对三者的联动关系产生影响。基于2005年7月至2013年8月月度数据的实证研究表明:跨境证券资金流动的大量涌入会导致本币升值和股票市场收益率的提高，跨境证券资金流动、人民币汇率和中国股票市场收益率之间存在非线性的联动关系，当处于资本市场化进程较快、外汇市场和股票市场波动性较大的区制阶段时，三者的联动关系更加明显。波动溢出方面，本文首次从波动溢出角度探究跨境证券资金流动对中国外汇市场和股票市场的影响，即跨境证券资金流动的波动性增加是否也会导致中国外汇市场和股票市场的波动性加剧。基于2005年7月-2015年3月的周度数据，本文构建了DCC-MGARCH模型和VAR-BEKK-MGARCH模型分析市场间的波动溢出效应，研究表明:跨境证券资金流动的波动性会传导至股票市场和外汇市场，外汇市场的波动性也会对跨境证券资金流动产生影响，而股票市场的波动性对跨境证券资金流动的影响不显著。因此，在中国继续推进资本账户开放、汇率形成机制市场化改革的过程中，应注意防范跨境证券资金流动的大幅波动导致的股票市场和外汇市场的波动，避免市场间的风险传染。　　综上所述，充分把握国际证券资金流动的特征及风险对于一国进行风险监管意义重大。尤其是对于新兴市场国家来说，如何尽早识别跨境证券资金流动的风险、如何在持续推进资本账户开放进程中把控跨境证券资金流动可能给一国金融市场带来的冲击，都是值得研究和深思的关键问题。本文的写作为此提供了一些借鉴和启发。