“好”的不确定性、“坏”的不确定性和投资组合构建

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股价的波动使得股票收益具有不确定性,这种不确定性不一定都是“坏”的,“好”的不确定性同样存在。“好”的、“坏”的不确定性使得波动-收益的关系不能简单的描述为传统意义上波动越大,收益越大的线性关系,分别考虑“上行”和“下行”波动的定价,可以获得更准确的横截面收益预测。因此,通过用已实现波动率来衡量股价的波动,许多学者将已实现波动率分解成正已实现半方差和负已实现半方差来分别衡量股价的向上和向下波动、代表股票收益好的和坏的不确定性,并利用正负已实现半方差来构建投资指标,探究投资指标与股票收益的关系从而指导投资组合。考虑到已实现波动率存在着未能准确刻画投资者心理和不能有效衡量波动等不足,本文在已实现波动率中加入前一交易日的极端股价对其进行改进,在改进后的已实现波动率的基础上将其分解成正已实现净半方差和负已实现净半方差,利用两者的相对差异构建了投资指标——相对已实现净半方差(Relative Net Realized Semi Variance,RNRSV)。接着,本文以二次变差理论、现代投资理论和CCAPM理论为基础,通过对A股股票2009年1月6日—2019年12月25日的五分钟收盘价分析发现,RNRSV对股票短期收益率具有负向预测能力、对股票长期收益率具有正向预测能力。基于RNRSV的预测能力构建短期和长期的投资策略,策略组合的收益表现远优于大盘的收益表现和基于现有指标,跳跃性变量(Relative Signed Jump,RSJ)和相对符号变差(Relative Signed Variation,RSV)所构建的投资组合的收益表现。本文还进一步将研究期分成牛市和熊市,并发现RNRSV在熊市里进行短期投资更具指导优势,而在牛市里则进行长期投资能展示出更好的投资表现,更具指导优势。
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