社会养老保险基金（简称养老金）是社会养老保险制度的重要构成部分及其运作载体，其运行模式随着世界范围内养老保险体制的改革，养老保险基金制（Full Fund）将逐渐取代传统的现收现付制（Pay-as-you-go）。经过一系列的改革和调整，我国的养老保险由三个部分（层次）组成：基本养老保险，企业年金，以及个人储蓄性养老保险。其中基本养老保险又分为两个部分：个人账户与社会统筹部分。这种我国创新性的混合制养老保险体制在解决我国养老保险制度转轨问题中发挥了重要的作用，然而由制度转轨引起的成本却并没有真正解决。一方面，随着老龄化时代的来临，养老金的支付面临越来越大的压力，采取收益更高的市场化投资将不可避免，在投资过程中必须处理好投资保值面临的金融市场风险就必须得到有效的控制与管理。另一方面，养老保险制度的建立和完善的过程并没有完成，转轨成本的解决则是养老金内在的最根本的风险。外在市场风险和内在制度风险就是本文的研究主题。养老保险基金是内生于养老保险制度的。从基金式的养老保险体系的角度出发，在简要回顾了关于养老保险制度、养老保险基金以及两者的关系之后，对于我国现行的养老保险体系予以考察。最后，着重分析了社会保险基金的管理者与监督者全国社保基金理事会的基本情况，以及全国社保基金的投资与运行。通过引入制度分析，将养老金类比于企业，进而将其视为风险管理的主体，并将风险分为内在风险（制度风险）与外部风险（市场风险），从账户平衡与基金运行的角度对其风险进行分析。对于外部的市场风险，采用了现代风险管理中最基本的风险管理工具——风险价值VaR，对市场风险进行了度量。由于社会养老保险基金从属于全国社会保障基金，因此将社保基金的市场风险作为对社会养老保险基金风险的估计。其中社保基金的投资组合采取了大智慧平台的社保重仓指数，计算10天为展望期，在99%水平下的VaR，同时计算了上证指数，以及基金重仓的VaR，并进行对比。VaR的计算方法有很多种，对于三个指数（投资组合），首先采用了历史模拟，然后引入对于波动率刻画拟合效果很好的GARCH模型，用模型构建，分别采用了一般的蒙特卡罗模拟和基于GARCH模型的蒙特卡罗模拟对于VaR进行计算。相对于外部风险，内部风险更难以衡量，考察了操作风险与制度转轨风险，并着重分析了空帐的形成，采用昆明市的数据检验对于空帐率的推导。最后，分别针对外部的金融市场投资保值风险，内部的制度风险，空帐的解决等提出了相关的管理和风险控制建议，并将各种建议最终归结为建立完善的养老保险体系上。