近年来,我国上市公司对并购的热情持续高涨,并购金额连续多年突破数万亿元。伴随着规模增长,支付的形式种类虽然也在不断推陈出新,但仍有将近70%的收购方选择现金支付,这意味着对现金并购的研究具有实际意义。并购往往意味着资金的融通,以现金作为支付方式的并购对企业现金流有着更加严苛的要求。本文利用规范研究法和实证分析法,以沪深A股上市的786家发生现金并购的公司为样本进行OLS回归,研究结论如下:(1)根据前景理论、交易成本理论和信号传递理论,当收购方需要筹借并购资金时,为了加快获取速度同时降低成本,其会在并购前一年通过改变销售、生产和费用等行为正向操纵经营性现金流,向外界传递利好信息。(2)基于信息不对称理论和信号传递理论,并购前期现金流操纵程度越深,现金持有水平越好,该利好信息越会误导市场的资金流向,促进收购方短期市场业绩上升,但操纵越深,企业正常经营活动被扭曲程度越大,成长性受损使得长期业绩受到负面影响。(3)从委托代理理论、利益相关者理论和成本收益理论出发,机构投资者持股比例越高,与公司长期利益关联越深,他们凭借规模实力和专业素养参与治理的动机越强烈,越能缓解操纵行为之于长期绩效的不良影响,且“稳定型”投资者调节作用更突出。较之以往,本文研究有如下创新之处:(1)以往学者多着眼于并购中的盈余管理,而对经营性现金流操纵的关注度不足,本文则从企业资金需求出发,从销售、生产和酌量性费用等实际活动操控等方面来研究并购中的现金流操纵问题。(2)以往文献多为理论阐述,鲜少实证检验,本文则通过模型检验了并购前的现金流操纵行为对于长短期并购业绩的不同影响,特别地,在对并购后长期业绩衡量时,本文专门构建了一套基于经营性现金流的长期绩效指标。(3)不同于以往单独观察机构投资者、现金操纵、并购绩效之间单独的两两联系,本文引入了机构投资者作为操纵行为和并购绩效关系之间的调节变量,在关系研究中有所创新。本文的研究具有双重意义。理论层面,本文丰富了对并购中现金流操纵的研究以及对以经营性现金流指标体系为基础的并购绩效的研究;此外本文从“持股比例”和“机构类型”分析了机构投资者调节作用,扩展了机构投资者的研究宽度。实践层面,本文的研究结论为改善并购中的现金流操纵问题提出了解决思路,即于上市公司而言,可以合理改变内部治理运行机制,为机构投资者有序发挥股东作用创造良好环境;于监管机构而言,需要综合衡量、谨慎设置与现金流相关的指标考核标准;于投资者而言,需要合理评判意向企业的现金流水平真实性和可持续发展性。