【摘 要】
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有效市场在现代金融证券市场被广泛认可,同时资本资产定价模型也被广泛运用于金融资产定价,但是由于定价模型一些前提假设过于严格,甚至实际中比较难以达到,所以在运用中仍然有所偏差。随后证券市场出现了一系列市场异象,这些市场异象并不符合有效市场的结论,所获得的异常回报也不能用传统定价模型所解释,比如反应过度与反转效应等。而且我国证券市场相比于西方国家,成立较晚,国情也不尽相同。在交易规则、上市制度等方面均
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有效市场在现代金融证券市场被广泛认可,同时资本资产定价模型也被广泛运用于金融资产定价,但是由于定价模型一些前提假设过于严格,甚至实际中比较难以达到,所以在运用中仍然有所偏差。随后证券市场出现了一系列市场异象,这些市场异象并不符合有效市场的结论,所获得的异常回报也不能用传统定价模型所解释,比如反应过度与反转效应等。而且我国证券市场相比于西方国家,成立较晚,国情也不尽相同。在交易规则、上市制度等方面均有很大差异,而且我国主要以自然人投资者为主,但是种种现象表明我国A股市场与其他国家与地区的证券市场的关联性正在变得更高。反转效应,认为股票的涨跌趋势不可延续,其理论支撑是均值复归理论。如果涨幅过大,偏离了基本面,那么接下来将回吐涨幅重新靠近基本面。反过来,如果跌幅过大,变得更为低估,则会获得价值投资者大量买入,从而未来将会上涨,贴近基本面。所以在一定时期里,过去收益率高的股票在未来一段时间收益率会下降,过去收益率低的股票在未来一段时间里收益率将上升,即所谓的反转。国内外学者对于反转效应的存在性以及形成原因并没有一个统一的观点。部分学者发现短期存在反转效应,也有部分学者发现短期不存在反转效应但是长期存在。这可能是因为选取的时间段、市场结构、抽样方法不一致而导致的。本文同时结合了公司基本面强度(fundamental strength),旨在探究公司基本面强度对短期反转效应的影响。本文以2007年1月至2019年12月的数据,采用综合财务指标F-SCORE(F得分)来衡量公司基本面强度。Piotroski and So(2012)指出,F得分对于规模较小或者交易不活跃的公司仍然适用。在此基础上,本文将观测期内股票表现按五分位数划分,收益率最低的20%称为输家,收益率最高的20%称为赢家,通过买入输家同时卖出赢家的方式构造反转组合。同时将基本面根据F得分高低划分为好中差三组,采用非重叠抽样法进行短期反转效应的研究。根据短期反转策略组合的收益情况进行分析。研究发现,我国基本上存在显著的反转效应,观测期内股票收益率越高,在接下来的投资期内的收益就会更低。买入输家同时卖出赢家的短期反转策略组合可以获得一个显著正的月平均回报。而综合考虑公司基本面强度与短期反转策略时,买入基本面好的输家同时卖出基本面差的赢家可以获得显著的正回报,同样表明了短期反转效应的存在性,并且说明了公司基本面强度对短期反转效应的影响是正向的,不论是输家还是赢家,基本面好的公司能够获得更高的回报。并且该组合收益经过Fama and French(1993)三因子模型调整后依然存在。本文随后还进行了稳健性检验,包括(1)删除了一月份的数据,验证了一月效应对短期反转效应并无影响;(2)将时间范围缩短至十年,除了收益率略有上升外其他结论仍然一致;(3)使用Fama and French(2015)的五因子模型,本文发现该超额收益同样不能被五因子模型所解释。再次印证了短期反转效应的存在性,并且基本面好的反转策略组合可以获得比基本面差的反转策略组合更高的回报。
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