股票价格的可预测性一直是学术界关心的问题,传统金融理论基于理性人基本假设,认为市场是有效的,股票价格服从随机游走,因而股票价格是不可预测的。然而后来大量的实证研究和观察结果表明股票市场存在收益异常的现象,一些学者认为这些研究实际上说明了股票价格的可预测性,是对传统有效市场理论的否定。行为金融学将心理学、行为学与金融研究相结合,放松理性人假设,认为投资者是非理性的或有限理性的,通过对投资者的认知偏差和行为偏差等的分析,来解释股票市场异象等传统金融理论所不能解释的问题。而动量与反转效应问题是行为金融研究的重要基础问题之一。　　 对中国股票价格动量与反转效应问题的研究具有重要的理论意义和实用价值。有别于西方成熟市场,中国股票市场是一个新兴转型的市场,是一个指令驱动的市场,对中国股票市场的研究,可以发现新兴转型市场与成熟市场的差异,做市商市场与指令驱动市场的差异,丰富动量问题的相关研究。同时动量问题也是一个很具有实践性的问题,通过进行充分的稳健性检验,得到一致可靠的结论(目前中国已有研究并无一致结论),可以用于个人投资者和机构投资者的投资实践；而通过对动量存在原因的深入挖掘,有助于个人投资者和机构投资者了解自己的行为偏差,也有助于监管者针对投资者的行为偏差,制定相应的政策,保护投资者利益。　　 国内学者虽也有不少学者进行了动量与反转效应的研究,但更多的是研究我国动量与反转效应的表现,总的说来他们的研究结论稳健性不够,不能令人完全信服,并且他们得到的研究结论不尽一致,因而也需要更细致的研究。本文在总结国内外已有股票价格动量与反转效应研究的基础上,采用Jegadeesh andTitman(1993)的研究方法,运用不同数据期间、不同数据周期、各种收益率指标衡量方法和研究方法进行研究,发现相对较为长的期限(3个月及以上)里,中国股票价格即不表现动量也不表现为反转；而在较短的期限里,中国股票价格则表现为1／2月反转；月内表现为1-2周的反转,其中1周的反转是最为显著；周内表现为1日的动量,2-5日的反转。　　 在得到有关我国股票价格动量与反转效应的稳健一致结论的基础上,我们基于Lo and MacKinlay(1990),Lehmann(1990)和Jegadeesh and Titman(1993)等提出的反转(动量)组合收益分解模型,并在对之进行扩展的基础上,运用单因素模型、多因素模型、单因素延迟反应模型和多因素延迟反应模型,对1月反转组合的收益进行理论分解和实证检验,发现:我国股票市场系统风险因素报酬表现为正的自相关,市场系统风险因素报酬自协方差对反转组合的收益为负贡献；SMB和HML组合收益自协方差对1月反转组合的贡献也为负,因素报酬序列相关不是我国股票价格1月反转收益的来源；中国股票市场上一定程度上存在着不同因素(市场风险因素、规模因素和价值因素)敏感系数个股之间的领先滞后关系,并市场风险因素和规模因素方面的这种领先滞后关系对反转组合的收益有正的贡献,但并不显著；而价值因素方面的领先滞后关系则对反转组合的收益有负的贡献。从而由于对因素风险的延迟或过度反应而导致的不同因素敏感系数股票之间的领先滞后关系不能解释反转组合的收益,个股特质收益率负序列相关对反转组合收益有正的贡献,反转组合的收益可能来源于对个股特质信息的过度反应。　　 在分析中国股票价格反转存在原因时,我们首先借鉴Lee andSwaminathan(2000)的方法,分别按形成期平均日换手率、形成期累计收益进行独立分组(分别分为3组或5组),然后考察各个组合的形成期特征和持有期收益情况,分析换手率对反转组合收益的影响,发现:输家组合平均换手率中等偏下,而赢家组合平均换手率要高于市场平均水平,高于输家组合；固定换手率时,反转组合的收益不显著异于0,反转效应消失；固定收益率时,低换手率组合有更高的收益,并显著大于0,而高换手率组合的收益则基本不显著异于0,高低换手率组合之间存在着显著的反转效应。从而说明过去换手率可以解释中国股票价格的1月反转效应,而过去换手率指标可能包含有关投资者对个股特质信息过度反应的有用信息。　　 然后,我们引入机构投资者持股水平,以区分个人投资者和机构投资者,进一步考察不同投资者行为对反转效应可能产生的影响,以探索换手率指标是否包含了有关个人投资者或机构投资者过度反应的信息,发现:中低机构持股水平下存在着显著的反转效应,高机构持股水平下则不显著,这一定程度上反应了个人投资者和机构投资者的行为差异,说明个人投资者存在着过度反应,机构投资者没有明显的过度反应,并个人投资者对个股特质信息的过度反应导致了股票价格反转；低机构持股组合有更高的换手率,高机构持股组合有更低的换手率,相应地,低换手率股票有更高的机构持股水平,高换手率股票则更多的是个人投资者,而机构投资者相对个人而言更为理性,能够相对更为客观的应对信息,寻找被低估的股票从而能获得更高的收益,这一定程度上解释了为什么低换手率股票有更高的收益。