全球范围内，不管是发达国家还是新兴国家，在其证券市场上，往往会出现新股发行上市后首日收盘价大大高于其发行价格的现象。学术界将这个价格差额称之为新股发行抑价。我国股票市场经过20多年的发展，历经了股票发行的审批制时期和核准制时期，也历经了新股发行的行政定价阶段和市场化的询价定价阶段。与其他国家和地区的证券市场一样，我国的证券市场也存在着新股发行抑价的现象，并且我国新股发行抑价的程度要大大高于成熟证券市场的抑价程度。因此，我国对于企业首次公开发行股票的定价问题仍需进一步的探索和向国外学习宝贵经验。　　股票首次公开发行是股票市场的源头，作为股票的发行市场，它是交易市场的基础和前提，有了发行市场的股票供应，才能有流通市场的股票交易。股票首次公开发行市场的发行种类、数量和发行方式决定着流通市场的规模和运行。股票首次公开市场所具备的基本功能在于投融资、价格发现、资源配置和信息生产。因此，研究企业首次公开发行股票定价的问题对于保证资本市场发挥资源配置的效率尤为重要。由此，有必要对影响我国首次公开发行股票抑价的因素做一定的探讨和研究。　　我国A股市场上，新股发行的定价效率仍旧比较低下，市场机制仍需进一步完善，市场参与主体需要进一步明确各自在市场中的地位和功能。在市场参与主体的多方博弈中，监管者、新股发行人、券商和投资者都会出于自身利益最大化的考虑，影响着新股发行的定价及其上市后的交易收盘价。这都是影响我国股票市场定价效率的重要主体因素。因此，本文从市场参与者的角度研究影响我国新股发行抑价的因素。　　为了探讨影响新股发行抑价的主体因素及其对新股发行抑价的贡献程度，本文主要包括以下四部分内容:　　第一部分，首先回顾国内外学者关于新股发行定价方法的各种模型和理论以及关于新股抑价原因的理论研究和实证研究。然后在国内外学者已有研究的基础上提出本文研究的基本框架、创新之处以及研究的不足。　　第二部分，分别从监管者、新股发行人、券商和投资者四个主体的角度在理论上分析这些主体对新股发行抑价的影响以及影响的途径:监管者规定发行定价方式，发行人控制发行规模和流通比例，承销商控制发行市盈率，投资者参与供需力量的博弈。从理论上分析:不同的发行定价方式下新股发行抑价的程度不同，发行规模和新股发行抑价成反比，流通比例和新股发行抑价成反比，发行市盈率和新股发行抑价成反比，代表投资者的新股申购中签率与新股发行抑价成反比。　　第三部分（包括本文第三章和第四章）将代表这四个市场参与者的因素引入计量模型。其中，发行定价方式代表监管者，发行规模和流通比例代表发行人，发行市盈率和排名代表主承销商，首日换手率、网上中签率和网下中签率代表投资者的供需力量。利用多元线性回归模型将这些变量与新股发行抑价进行显著性检验，回归结果得出:　　监管者规定的发行定价方式对新股发行抑价有显著性的影响，在市场化的定价方式下新股发行抑价率要显著低于行政化定价方式下的抑价率。　　发行规模对新股发行抑价有显著的负相关关系。发行人的发行规模越大，就越会受到投资者的关注，市场上关于发行人的信息也有越多，因此，市场上各方之间的信息不对称程度也就越低。投资者对于发行人的大量研究也就会使投资者参与新股申购或者参与新股上市交易所能接受的价格更能够接近发行人新股的真实价值。　　流通股权比率与新股的抑价率有显著的正相关关系，与之前的假设相反。这是因为，在我国股市尚不成熟，且存在较高的投机性和泡沫成分的情况下，流通比率越高，反而使股票具有了更好的“题材”，提高了投资者申购的中签率，从而激发了投资者对新股发行一级市场的投机和二级市场交易炒作的可能性，导致较高的发行抑价。　　发行市盈率对于新股发行抑价程度有着显著的正相关关系。回归结果也与之前的假设相反。分析原因可能在于中国的散户投资者往往仅以市盈率指标可以作为区分企业质量好坏的标志，同时投资者中普遍存在的“强者恒强”的认知行为偏差，越是好的企业越是都到追捧，从而导致好企业的发行市盈率较高，而这种追捧从一级市场延续到二级市场从而带来发行抑价的偏高。　　上市首日换手率对新股发行抑价存在着显著的正相关关系。从现实来看，我国A股市场新股发行的首日换手率处于相当高的水平，这意味着我国二级市场上的投资者对IPO股票存在着相当强烈的狂热情绪，正是投资者的这种狂热形成了二级市场新股上市短期内的价格虚高，从而造成高抑价现象的出现。　　网下中签率，也称网下有效申购获配比例，对新股发行的抑价水平有着显著的负相关关系。网下中签率能够充分的代表机构投资者在询价过程中对于新股的认购情况。网下中签率越低的新股越能够收到机构投资者的追捧，机构投资者对于该新股的申购也就越激烈，该信息传递到二级市场上就表现为市场对于新股上市首日交易的过度反应，由此带来较高的抑价水平。　　网上中签率和主承销商的排名对新股发行抑价没有显著性的影响。　　本文结论:在检验这些变量对新股发行抑价是否影响显著后，本文将所有样本的数据进行标准化处理，并重新进行多元线性回归，回归之后得出结果:对我国新股发行抑价程度影响程度从大到小的因素依次是:换手率、发行市盈率、网下有效申购获配比例、流通股权比例、发行规模。根据回归结果得到本文研究的最后结论:在市场化的询价制下，对我国新股发行抑价影响最大的机构投资者和广大的散户。　　第四部分，根据前面研究分析的结果，本文提出以下政策建议:逐渐放松核准制下的隐性管制，逐步向注册制转变;积极推进大型公司上市，促进市场平稳发展;采取多样化股票估值方法;培育成熟的机构投资者和中介机构，拓宽个人投资渠道。